Große Pensionsfonds fordern Antworten von S&P Global zu seiner Entscheidung, Unternehmen mit ungleichen Stimmrechten der Aktionäre in seine beliebten Indizes aufzunehmen, ein Schritt, der es den Private-Equity-Giganten Blackstone und Ares ermöglicht, dem S&P 500 beizutreten.
Der Council of Institutional Investors, der Pensionsfonds vertritt und sich gegen ungleiche Stimmrechte ausgesprochen hat, sagte, er sei „überrascht und enttäuscht“ von S&Ps Entscheidung am 17. April, den S&P 500 und andere Indizes wieder für Unternehmen mit mehreren Anteilsklassenstrukturen zu öffnen, heißt es in einem Schreiben an S&P vom 25. April, das der Financial Times vorgelegt wurde.
„Wir waren auch enttäuscht von dem undurchsichtigen Prozess, den S&P Dow Jones verwendet hat, um zu seiner Entscheidung zu gelangen“, sagte CII und bat um ein Treffen mit Vertretern des Unternehmens.
Die Änderung von S&P kehrt eine fünf Jahre alte Politik um, neue Unternehmen mit Aktien zweier Klassen aus Indizes auszuschließen. S&P verbot 2017 zunächst Unternehmen mit zwei Klassen, nachdem Snap, der Eigentümer der Snapchat-App, ohne Stimmrecht an die Börse ging und einen Aufruhr bei den Pensionskassen auslöste. Das Verbot von S&P hat bestehende Bestandteile wie Alphabet, Berkshire Hathaway und Meta nicht verdrängt.
Seit Jahrzehnten streiten sich institutionelle Anleger und Unternehmen um Doppelklassenaktien. Diese Konstellation wurde typischerweise von familiengeführten Unternehmen wie Ford und der New York Times genutzt, um die Familienkontrolle über die Unternehmen zu bewahren, indem sie Aktien mit deutlich weniger Stimmrecht verkauften.
In den letzten Jahren umfassten mehr Börsengänge zunehmend Dual-Class-Aktien, insbesondere seit Googles umstrittenem Dual-Class-Float im Jahr 2004. Pensionsfonds und andere Großinvestoren haben Dual-Class-Aktien angegriffen, weil sie ihren Einfluss auf Boards untergraben. Laut ISS Corporate Solutions gibt es derzeit 27 Aktiengesellschaften mit zwei Klassen im S&P 500. Laut Keefe, Bruyette & Woods, einer Investmentbank, sind jetzt mehr als 100 Unternehmen für den S&P 500, den Mid-Cap 400 und den Small-Cap 600 zugelassen.
Investoren sagten, sie seien von der Entscheidung des S&P überrascht worden.
„Wir waren zutiefst bestürzt, als wir von der rückläufigen Entscheidung von S&P“ in Bezug auf Aktien mehrerer Klassen hörten, sagte Caroline Escott, Senior Investment Manager bei Railpen, das 35 Mrd. £ für britische Eisenbahner verwaltet.
„Es ist derzeit unklar, inwieweit die breitere Investmentbranche während des Entscheidungsprozesses in den letzten Monaten angemessen konsultiert wurde“, sagte sie. „Wir schreiben an S&P, um weitere Informationen anzufordern.“
S&P sagte, das Unternehmen überprüfe gelegentlich seine Indexmethoden und die Änderung bei mehreren Aktienklassen sei das Ergebnis einer öffentlichen Konsultation mit Marktteilnehmern im vergangenen Jahr.
Veränderungen der Märkte und der Anlegerstimmung seit 2017 führten dazu, dass die Beschränkung von Mehrklassenunternehmen „nicht mehr dem Ziel der Indexfamilie diente“.
„Unternehmen mit mehreren Anteilsklassen sind Teil des gesamten investierbaren Universums und sollten für eine potenzielle Ergänzung in Frage kommen“, hieß es.
Die Regeländerung von S&P bedeutet, dass Ares und Blackstone bald in den Referenzindex S&P 500 aufgenommen werden könnten, sagte KBW in einem Bericht vom 19. April. Blackstone war wahrscheinlich bereits förderfähig, sagte KBW, aber die Regeländerung von S&P „beseitigt jegliche Unsicherheit“ über die Förderfähigkeit der Private-Equity-Gruppe.
„Wir haben die größte Marktkapitalisierung aller Unternehmen in den USA, die nicht im S&P 500 vertreten sind“, sagte Blackstone-Präsident Jon Gray letzte Woche in einem Interview mit der FT.
Jill Fisch, eine Corporate-Governance-Stipendiatin an der juristischen Fakultät der University of Pennsylvania, die Forschungsergebnisse über Aktiengesellschaften mit zwei Klassen veröffentlicht hat, sagte, das Verbot von Aktien mit zwei Klassen durch S&P im Jahr 2017 habe Unternehmen in den letzten Jahren nicht davon abgehalten, mit der Struktur an die Börse zu gehen.
Und es gibt ein Argument, dass Kleinanleger Performancechancen verpasst haben, als Aktiengesellschaften mit zwei Klassen von S&P verboten wurden. Unternehmen wie Peloton und Uber seien vom Markt gebremst worden, obwohl sie Aktien mit zwei Klassen hatten, die die Gründer schützten, sagte sie.
Letztendlich dürften die Höhen und Tiefen des Aktienmarktes bestimmen, wie viele Unternehmen versuchen werden, mit ungleichen Stimmrechten an die Börse zu gehen, sagte sie.
„In einem schwierigeren Markt für IPOs oder einem insgesamt schwierigeren Aktienmarkt können wir meiner Meinung nach weniger IPOs mit zwei Klassen erwarten“, sagte sie.