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Recycling hat zum Erfolg der Kartonindustrie beigetragen. Das gilt auch für die Verpackungshersteller. Denken Sie an den Zusammenschluss zwischen Irlands Smurfit Kappa und dem US-amerikanischen Unternehmen WestRock, das am Donnerstag bekannt gegeben wurde.
WestRock geht auf Smurfit-Stone zurück, einst Teil der Smurfit-Gruppe. Es wurden nur wenige finanzielle Details eines Deals bekannt gegeben. Aber beide Gruppen, insbesondere Smurfit, werden eine Chance sehen, sich bei einer höheren Bewertung am US-Aktienmarkt neu zu positionieren. Smurfit würde dem Beispiel einer anderen in Dublin ansässigen Gruppe, CRH, folgen.
Die Kombination hätte Maßstab. Smurfit WestRock wäre der umsatzstärkste Papier- und Verpackungskonzern der Welt mit einem Wert von 30 Milliarden US-Dollar. Große US-Papierhersteller werden mit Bewertungsmultiplikatoren gehandelt, die um ein Drittel oder mehr höher sind als die von Smurfit.
Das Timing erscheint klug. Die Sorgen des Marktes über eine nachlassende Verbrauchernachfrage haben die Aktien der US-amerikanischen Papier- und Verpackungskonzerne auf Tiefststände katapultiert, die es seit dem Höhepunkt der Pandemie nicht mehr gegeben hat. Smurfits ursprünglicher Einstieg in die USA in den 1970er Jahren fand in einem ähnlichen Szenario statt.
Der Aktienkurs von WestRock hat seit der Notierung im Jahr 2015 gelitten und liegt hinter seinen größten US-Mitbewerbern und dem einzigen Unternehmen mit negativen Gesamtrenditen in diesem Zeitraum zurück. Aufgrund seiner eigenen Akquisitionen hat das Unternehmen eine hohe Nettoverschuldung von 9,4 Milliarden US-Dollar. Dies erklärt teilweise, warum WestRock mit dem 6-fachen Vielfachen des Ebitda gehandelt wird, verglichen mit dem 8- bzw. 10-fachen für International Paper und Packaging Corp of America.
Die betrieblichen Überschneidungen zwischen Smurfit und WestRock sind begrenzt. Sie sind jeweils zu weniger als 10 Prozent in den wichtigsten europäischen und US-amerikanischen Märkten engagiert. Dennoch erwartet Smurfit am Ende des ersten Jahres jährliche Kosteneinsparungen vor Steuern von 400 Mio. US-Dollar. WestRock verfolgte bereits eigene Kostensenkungen.
Bei aktuellen Marktwerten würde eine vollständige Aktienbindung bedeuten, dass die Smurfit-Aktionäre 56 Prozent der neuen Gruppe besitzen. Auf EBITDA-Basis würde Smurfit jedoch nur 43 Prozent beitragen, sodass davon auszugehen ist, dass das Umtauschverhältnis in Richtung 51 Prozent sinken wird. Die Nettoverschuldung steigt auf das 2,5-fache des diesjährigen erwarteten Ebitda.
Allein die vorgeschlagenen Kosteneinsparungen würden den Gesamtwert um 2,4 Milliarden US-Dollar oder 8 Prozent steigern. Der Bewertungskick ergibt sich aus der Entscheidung, die Hauptnotierung von London nach New York zu verlegen. Während eine Neubewertung eine reale Möglichkeit ist, verstärkt diese Verschiebung nur die Wahrnehmung von Londons eigenem Bewertungs-Funk.