Am Montagmorgen, als das Pfund stark abrutschte und die Zinssätze in die Höhe schnellten, beschloss die neue britische Premierministerin Liz Truss, ihrem Kerninstinkt treu zu bleiben: nichts zu tun.
„Es herrschte Chaos auf den Märkten, aber in Nummer 10 war die Stimmung seltsam ruhig“, sagt ein Insider aus dem Truss-Lager, nachdem Investoren das radikale Steuersenkungsbudget, das ihre Regierung drei Tage zuvor vorgestellt hatte, zugeschlagen hatten. „Sie hatte Besprechungen zu einer Reihe von Dingen, die nichts mit der Krise zu tun hatten.“
Am anderen Ende der Stadt in der City of London hatten jedoch viele erfahrene Investoren Mühe zu sehen, wie die Regierung die Steuersenkungen in Höhe von 45 Milliarden Pfund finanzieren würde, und einige begannen, die Anfänge einer finanziellen Kernschmelze zu riechen.
Luke Hickmore, ein Rentenmanager bei Abrdn, der seit 21 Jahren in britische Staatsanleihen investiert, sagt, dass es am Montag und Dienstag Phasen gab, in denen es keine Käufer für langlaufende Gilts gab.
„So einen Umzug habe ich noch nie gesehen“, sagt er. Selbst während der Turbulenzen der Finanzkrise 2008, fügt er hinzu, habe es immer einen Markt für Gilts gegeben.
Als die extreme Volatilität am Gilts-Markt einige Pensionsfonds in eine Liquiditätskrise brachte, leitete die Bank of England am Mittwoch eine Notfallintervention in Höhe von 65 Mrd. £ ein. Die Zentralbank war faktisch gezwungen, die britische Wirtschaft vor den Aktionen ihrer eigenen Regierung zu retten.
Nur zwei Wochen zuvor gefragt, ob sie bereit sei, sich unbeliebt zu machen, antwortete Truss: „Ja, ja, das bin ich.“ Sie hat ihr Wort gehalten. Nach einer Woche voller Marktturbulenzen, steigenden Zinsen und sogar einer scharfen öffentlichen Rüge durch den IWF befindet sich ihre politische Aktie im freien Fall.
Anfang der Woche hatte YouGov den größten Umfragevorsprung der oppositionellen Labour-Partei gegenüber den Tories seit zwei Jahrzehnten verzeichnet: 17 Punkte. Bis Donnerstag war er auf 33 Punkte angewachsen. Truss wurde in einer qualvollen Runde lokaler Radiointerviews gefragt: „Haben Sie gut geschlafen?“
„Es ist zu einem Witz geworden, dass wir alle sagen: ‚Es läuft sehr gut, nicht wahr?’“, sagt ein Kabinettsmitglied. „Wir sind bereits beim Galgenhumor angelangt.“ Nachdem Kwasi Kwarteng, der neue Kanzler, letzte Woche sein „Mini“-Budget angekündigt hatte, schmunzelte er, als ein Kollege sagte, die Regierung sei ein bisschen wie der Millwall Football Club, dessen Fans gerne skandieren: „Niemand mag uns: Es ist uns egal .“
Bis Freitag gab es eine gewisse Atempause: Obwohl die Anleiherenditen höher bleiben, was sich auf die Kreditkosten für Unternehmen und Hausbesitzer auswirkt, erholte sich das Pfund Sterling fast auf sein Niveau vor dem „Mini“-Budget vom letzten Freitag. Truss und Kwarteng beharren darauf, dass sie an ihrer Politik festhalten und dass dies die Wachstumsrate der Wirtschaft ankurbeln wird.
Aber die chaotischen Ereignisse der vergangenen sieben Tage werfen drei Fragen auf. Wie konnte eine G7-Wirtschaft wie das Vereinigte Königreich Gegenstand einer so heftigen Marktpanik werden? Wie kam es, dass die Konservative Partei, die einst so eng mit der Stadt verbunden war, schließlich versuchte, den Anleihemarkt zu bekämpfen? Und wie wird die Sackgasse der vergangenen Woche gelöst?
Die Konfrontation zwischen den Tories und den Finanzmärkten baut sich seit einiger Zeit auf.
Truss und Kwarteng leben seit langem in einer Welt von Tory-Denkfabriken des freien Marktes, wie dem Institute of Economic Affairs, die die Ansicht vertreten, dass Großbritannien von einer veralteten, rückläufigen, wirtschaftlichen „Orthodoxie“ zurückgehalten wird.
Während frühere Generationen von Tories die Finanzmärkte als neutrale Wahrsager für hilflose Regierungen betrachteten, sehen viele auf dem rechten Flügel der Konservativen Partei die Märkte jetzt als Teil einer distanzierten Elite, die das Potenzial von Steuersenkungen zur Stimulierung des Wachstums nicht versteht.
Lord David Frost, ehemaliger Brexit-Minister, gehört zu denen, die Truss auffordern, standhaft gegen die „grässliche Crew“ des Wirtschafts-Establishments zu bleiben. In einer Freitagskolumne im Daily Telegraph listete er den IWF, die Europäische Kommission, die FT, den Economist und den ehemaligen Gouverneur der Bank of England, Mark Carney, als Teil „der internationalen Einschüchterungsklassen“ auf und bestand darauf, dass die Regierung „diesen Defätismus“ ablehnt. .
Dieser Standpunkt, der aus den Brexit-Debatten von 2016 bekannt ist, als „Experten“ von der Leave-Kampagne verspottet wurden, ist wichtig, um die Stimmung von Truss zu verstehen, als sie während einer heißen Woche an ihren Waffen festhielt.
„In der rechten britischen Politik gibt es seit vielen Jahren eine sehr starke Denkweise, die argumentiert, dass die Vorteile von angebotsseitigen Reformen, niedrigen Steuern und weniger Regulierung immens sind“, sagt David Gauke, ein ehemaliger Kabinettskollege von Truss der das „Mini“-Budget scharf kritisiert.
Gauke argumentiert, dass der Austritt Großbritanniens aus der EU – der von der Tory-Rechten als Verkörperung eines verhassten Modells großer Staaten und großer Regulierung angesehen wird – als Moment der Befreiung angesehen wurde. Jetzt hatten Truss und Kwarteng die Chance, die Revolution zu vollenden. „Die Hypothese ist getestet“, sagt Gauke. „Die Märkte haben es sich angesehen und glauben es nicht.“
Auch wenn sie in der letzten Woche eine geschlossene Front präsentierten, gab es Anzeichen von Spannungen innerhalb der Regierung, auch zwischen Truss und ihrer Kanzlerin.
Kwarteng, der sich bewusst war, dass Marktpanik die Wirtschaft destabilisieren könnte, sagte Truss am Montag, dass sowohl er als auch die Bank of England etwas sagen müssten, um die Nerven zu beruhigen. Truss‘ anfänglicher Instinkt war, nein zu sagen. „Sie wollte den Sturm überstehen“, sagt einer. Schließlich setzte sich die Kanzlerin durch.
In einer vom Finanzministerium herausgegebenen Erklärung räumte Kwarteng tatsächlich ein, dass er die Märkte „im Blindflug“ gelassen hatte – mit den Worten des Vorsitzenden des Tory-Finanzausschusses, Mel Stride –, indem er keine Prognosen oder Finanzstrategien veröffentlichte, die seine langfristigen Ausgaben erklären würden Pläne.
Am Freitag, dem Tag seines „Mini“-Budgets, sagte Kwarteng der FT, er werde seinen neuen Finanzplan „im neuen Jahr“ vorlegen. Jetzt, angesichts eines massiven Ausverkaufs von Staatsanleihen, versprach er am Montag, am 23. November neue Prognosen und einen Schuldenplan vorzulegen.
Hinter den Kulissen sorgten die Marktturbulenzen für enormen Stress bei einigen Pensionsfonds, die Derivate eingesetzt hatten, um sich gegen starke Zinsbewegungen und Inflation abzusichern – und sich plötzlich mit beispiellosen Nachschussforderungen konfrontiert sahen.
Natalie Winterfrost, eine professionelle Rententreuhänderin bei Law Debenture, sagt, dass die Bedingungen auf dem Rentenmarkt in der ersten Wochenhälfte „hektisch“ waren.
„Ich war tatsächlich auf einer Konferenz, konnte aber an keiner der Konferenzen teilnehmen, weil ich auf Abruf war. Als ich vorbeischaute, um etwas zu essen, sahen andere Leute auch geschockt aus“, sagt sie. „Es war wirklich schwierig, weil wir nicht wussten, was der nächste Schritt sein würde. Es fühlte sich wirklich so an, als würde eine weitere Finanzkrise bevorstehen.“
Calum Mackenzie, ein Partner beim Rentenberater Aon, sagte, er sei letzten Freitag bei einem Treffen mit einem Kunden gewesen, als er damit begann, zu erklären, wie höhere Renditen am Anleihemarkt bedeuteten, dass der Fonds in einer „viel, viel stärkeren Lage“ sei [position] als sie dachten“.
Am Ende des Treffens, sagt er, „war der Gilt-Markt apoplektisch und befand sich nach dem ‚Mini‘-Budget im vollen Ausverkaufsmodus“. Die Pensionskasse ging „innerhalb weniger Stunden in die volle Schadensbegrenzung“, sagt er.
Am Mittwoch musste die Bank of England, die erst letzte Woche die Zinsen erhöht hatte, um die Inflation zu zähmen, und einen Teil der seit der Krise von 2008 gekauften Wertpapiere verkaufen wollte, umkehren und einen weiteren massiven Kauf von Staatsanleihen zur Stabilisierung ankündigen der Goldmarkt.
Simon Hoare, ein Tory-Abgeordneter, twitterte: „Dies sind keine Umstände, die außerhalb der Kontrolle der Regierung/des Finanzministeriums liegen. Sie wurden dort verfasst. Dieser unfähige Wahnsinn kann nicht weitergehen.“
Am Freitag traf sich Kwarteng mit dem unabhängigen Office for Budget Responsibility – ein weiterer Schritt zur Beruhigung des Marktes und ein Grund für die Erholung des Pfund Sterling.
Für einige seiner Kritiker sind Kwartengs Äußerungen in dieser Woche jedoch ein Beweis dafür, dass die Regierung ihren großen wirtschaftlichen Moment verpfuscht hat.
Laut Stride wurden die Märkte nicht nur durch die neue Kreditaufnahme in Kwartengs Erklärung erschreckt – einschließlich weiterer 72 Mrd die Wirtschaft vor riskanten politischen Ideen.
Während der Tory-Führungskampagne kritisierte Truss die unabhängige BoE, während das Ausscheiden der OBR die unabhängige Prüfung aus dem Haushaltsverfahren entfernte. An seinem ersten Tag als Kanzler entließ Kwarteng den obersten Beamten des Finanzministeriums, Sir Tom Scholar.
Auch der Mangel an Erfahrung in Nummer 10 darüber, wie man Wirtschaftspolitik handhabt, war für einige eklatant. „Es gibt zu viele junge Leute – Speichellecker“, sagt ein Minister, der Truss nahesteht.
Einige Tory-Abgeordnete glauben, dass Truss ihren alten Freund und ideologischen Seelenverwandten Kwarteng feuern wird, obwohl ihre Verbündeten darauf bestehen, dass dies „absoluter Unsinn“ sei. Doch selbst unter den rechten Abgeordneten, die den Steuersenkungsplan für richtig halten, halten einige den Umgang der Kanzlerin für ungeschickt.
Ein Unterstützer von Truss sagte: „Wir haben auf eine echte konservative Agenda gewartet und jetzt haben wir sie für eine Generation gesprengt.“ Gerard Lyons, der Truss in Wirtschaftsfragen beraten hat, sagte der FT: „Man muss die Märkte mitnehmen.“
Truss, die einem Großteil der britischen Öffentlichkeit immer noch kaum bekannt ist, verbrachte den Donnerstag damit, eine Reihe stockender Radiointerviews zu geben – unterbrochen von höhlenartigen Pausen – in denen sie darauf bestand, dass sie an ihrer Politik festhalten würde. Aber wenn sie sich nicht auf einige der Steuersenkungen zurückzieht, könnten die Märkte sie zwingen, sich einigen höchst umstrittenen Alternativen zu stellen.
Stride sagt, eine „schnelle Lösung“ wäre es, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, indem man die Türen für die Einwanderung öffnet. Viele Tory-Abgeordnete lehnen diese Idee jedoch ab: Bei der Brexit-Abstimmung ging es zumindest teilweise um die Kontrolle der britischen Grenzen.
Kwarteng plant eine strenge Kontrolle der öffentlichen Ausgaben über fünf Jahre, obwohl Krankenhäuser und Schulen bereits mit den zusätzlichen Kosten durch die höhere Inflation zu kämpfen haben. Boris Johnson erkannte, dass „Sparmaßnahmen“ bei den Wählern ein so giftiges Konzept war, dass er sich weigerte, das „A-Wort“ zu verwenden.
Die Kanzlerin erwägt auch reale Leistungskürzungen. Aber solche Kürzungen am Einkommen der ärmsten Menschen Großbritanniens inmitten einer Lebenshaltungskostenkrise vorzunehmen und gleichzeitig den Reichen Steuersenkungen zu gewähren, wurde von Gauke als „völlig unangemessen, inakzeptabel und undurchführbar“ bezeichnet.
Truss kommt am Samstag zur jährlichen Tory-Konferenz nach Birmingham und stellt sich Fragen zu ihrem Überleben als Premierministerin, weniger als einen Monat, nachdem sie Tory-Führerin geworden ist. Einige Tory-Abgeordnete sagen, dass sie nicht für den Finanzplan stimmen können, es sei denn, er wird reformiert.
Aber diejenigen in der Downing Street haben sich in einer Rally des Pfunds gegen Ende der Woche etwas getröstet und bestehen darauf, dass Truss nicht so lange mit der Umsetzung ihrer politischen Vision gewartet hat, nur um von den Märkten vom Kurs abgebracht zu werden.
„Sie ist überhaupt nicht in der Stimmung, sich zu rühren“, sagt ein hochrangiger Regierungsbeamter. Ein Kabinettsminister stimmt zu: „Sie ändert ihre Strategie absolut nicht. . . Die Situation ist festgefahren. Sie kann und will sich nicht bewegen.“ Aber wenn Truss nicht zeigen kann, dass die Summen stimmen, könnten die Märkte noch anders entscheiden.
Zusätzliche Berichterstattung von Josephine Cumbo, Sebastian Payne und Adrienne Klasa
Datenvisualisierung von Keith Fray