Vor einem Jahr schien die Inflation unter Kontrolle zu sein. Die veröffentlichten jährlichen Verbraucherpreissteigerungen beliefen sich im Mai 2021 auf 2 Prozent in der Eurozone und 2,1 Prozent für Großbritannien. Die 5-Prozent-Zahl für die USA war höher als normal, aber die Federal Reserve Bedenken abgewiesensagte, Preiserhöhungen spiegelten „vorübergehende Faktoren“ mit dem Vorsitzenden Jay Powell wider hervorheben vorübergehend hohe Holz- und Gebrauchtwagenpreise sowie Flug- und Hotelkosten, die sich gerade wieder normalisierten.
Was seitdem passiert ist, hat alle wichtigen Zentralbanken der fortgeschrittenen Volkswirtschaften überrascht. Die zuletzt veröffentlichten Inflationsraten liegen bei 8,6 Prozent in den USA, 8,1 Prozent in der Eurozone und 9,1 Prozent in Großbritannien. Anstatt immer etwas außerhalb ihrer Kontrolle zu beschuldigen, ergreifen die Zentralbanker jetzt Maßnahmen.
Wir sollten daher diesen Moment nutzen, um Bilanz zu ziehen. Welche Denkfehler wurden im vergangenen Jahr gemacht? Und was bedeutet das für die Politik und die wirtschaftlichen Aussichten?
Grundsätzlich haben wir wiederentdeckt, dass Ressourcenbeschränkungen real und wichtig sind. Da die Arbeitslosigkeit in Nordamerika und Europa auf einem Tiefststand seit mehreren Jahrzehnten lag, hatten Haushalte, Regierungen oder Unternehmen weniger Spielraum als nach der globalen Finanzkrise, ihre Ausgaben zu erhöhen, ohne einen erheblichen Inflationsdruck zu erzeugen. Manchmal wurden Ressourcenengpässe natürlich auch durch Engpässe in der Lieferkette verursacht, aber beide stellen eine Nachfrage dar, die das Angebot übersteigt, und beide sind inflationär.
Anstatt sich genau auf die Beschränkungen zu konzentrieren, legten Politiker und Zentralbanker zu viel Wert auf die Daten nach der globalen Finanzkrise 2008-09, die zeigten, dass Änderungen der Arbeitslosigkeit nur geringe Auswirkungen auf Löhne oder Preise hatten. Die Inflation war niedrig und stabil gewesen, sowohl als die Arbeitslosigkeit hoch war als auch als sie zurückging. Die politischen Entscheidungsträger haben diese „flache Phillips-Kurve“ fälschlicherweise als Regelmäßigkeit diagnostiziert, was zu Selbstgefälligkeit führte. Der Gedanke war, dass die Inflation tot war und es nur wenige Risiken gab, eine Hochdruckwirtschaft zu führen. Wir wissen jetzt, dass dies gefährlich falsch war.
Zentralbanker tragen in dieser chaotischen Geschichte eine besondere Verantwortung. In den letzten zwei Jahrzehnten haben sie sich davon überzeugt, dass die Öffentlichkeit sie für so wunderbare Preiskontrolleure hält, dass sie sich zurücklehnen und entspannen können. Kein Unternehmen würde versuchen, die Preise in die Höhe zu treiben, und kein Arbeitnehmer würde inflationsbrechende Lohnerhöhungen anstreben, weil er wusste, dass er von der Zentralbank besiegt werden würde.
Sie glaubten, ihre Glaubwürdigkeit sei felsenfest, so dass eine niedrige und stabile Inflation eine sich selbst erfüllende Prophezeiung war. Diese Theorie ist gescheitert und sie kämpfen nun darum, das Vertrauen der Öffentlichkeit zurückzugewinnen. Es überrascht beispielsweise nicht, dass die Nettozufriedenheit mit dem Inflationsmanagement der Bank of England auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen gefallen ist.
Das Ergebnis dieser analytischen Fehler und Selbstgefälligkeit waren die jüngsten raschen Zinserhöhungen, die zeigen sollten, dass es den Zentralbanken ernst damit ist, die Inflation zu bekämpfen. Aber das bringt uns nur zum nächsten Problem. Alle Hauptmodelle zur Steuerung der Inflation wurden während einer Zeit der Preisstabilität kalibriert und sagen uns nur sehr wenig darüber aus, wie weit die Geldpolitik gestrafft werden sollte, wenn Sie die Kontrolle verloren haben.
Ein Teil des Inflationsanstiegs ist noch vorübergehend, aber viel muss aus den Volkswirtschaften herausgedrückt werden, ohne dass jemand genau weiß, wie viel Druck ausgeübt werden muss. Das bedeutet, dass die Gefahr eines übermäßigen Anziehens ebenso groß ist wie ein zu spätes Zuwenigtun.
In einer so schwierigen Welt sollte niemand Rezessionen im kommenden Jahr ausschließen. Die Fed hat wahrscheinlich recht, wenn sie die Zinsen stark anhebt, aber die Wahrheit ist, dass wir es wirklich nicht wissen.
Weitere Fehler in der Geldpolitik sind sehr wahrscheinlich, und wir sollten mit einer Wende in der Geldpolitik rechnen, wenn die Zentralbanken versuchen, die richtige Antwort auf ein Problem zu finden, von dem sie nicht dachten, dass es passieren könnte.