Schwellenländeranleihen erleiden die schlimmsten Verluste seit fast drei Jahrzehnten, die von weltweit steigenden Zinsen, verlangsamtem Wachstum und dem Krieg in der Ukraine getroffen wurden.
Der Referenzindex für auf Dollar lautende EM-Staatsanleihen, der JPMorgan EMBI Global Diversified, hat im Jahr 2022 bisher Gesamtrenditen von rund minus 15 Prozent geliefert, den schlechtesten Jahresauftakt seit 1994. Der Rückgang wurde durch den nur leicht gemildert Breite Rallye an den globalen Märkten in den letzten Tagen, die eine siebenwöchige Durststrecke für Wall-Street-Aktien beendete.
Laut EPFR-Daten sind seit Anfang des Jahres fast 36 Mrd. USD aus Investmentfonds und börsengehandelten Anleihenfonds aus Schwellenländern geflossen; Auch die Kapitalmärkte haben sich seit Anfang dieses Monats umgekehrt.
„Das ist sicherlich der schlechteste Start, an den ich mich in der gesamten Anlageklasse erinnern kann, und ich arbeite seit mehr als 25 Jahren mit EMs“, sagte Brett Diment, Leiter des Bereichs Global Emerging Market Debt bei Abrdn.
Entwicklungsländer wurden von der Coronavirus-Pandemie hart getroffen und ihre öffentlichen Finanzen belastet. Steigende Inflation, nachlassendes globales Wachstum und die durch Russlands Krieg in der Ukraine verursachten geopolitischen und finanziellen Störungen haben den wirtschaftlichen Druck, dem sie ausgesetzt sind, noch verstärkt. Die Investitionsabflüsse drohen ihre Probleme durch eine Verknappung der Liquidität zu verschlimmern.
David Hauner, Head of EM Strategy and Economics bei Bank of America Global Research, sagte, er erwarte eine Verschlechterung der Situation.
„Die große Geschichte ist, dass wir so viel Inflation auf der Welt haben und die Geldpolitiker weiterhin überrascht sind, wie hoch sie ist“, sagte er. „Das bedeutet eine weitere Straffung der Geldpolitik, und die Zentralbanken werden so lange weitermachen, bis etwas kaputt geht, die Wirtschaft oder der Markt.“
Yerlan Syzdykov, Global Head of Emerging Markets bei Amundi, sagte, dass höhere Renditen in entwickelten Märkten wie den USA – angetrieben durch die Zinserhöhungen der Zentralbanken – EM-Anleihen weniger attraktiv machen. „Im besten Fall machst du null, im schlimmsten Fall verlierst du Geld [this year],“ er sagte.
Hauner sagte, dass Zinserhöhungen in den großen Industrieländern nicht unbedingt schlecht für EM-Anlagen seien, wenn sie von Wirtschaftswachstum begleitet würden. „Aber das ist jetzt nicht der Fall – wir haben ein großes Stagflationsproblem und die Zentralbanken erhöhen die Zinsen, um die grassierende Inflation an einigen Orten wie den USA zu stoppen. Dies ist ein sehr ungesunder Hintergrund für Schwellenmärkte.“
China, der größte Schwellenmarkt der Welt, war mit einigen der stärksten Verkäufe konfrontiert.
Bedenken hinsichtlich des geopolitischen Risikos, einschließlich der Möglichkeit, dass China nach der russischen Invasion in der Ukraine in Taiwan einmarschieren wird, seien durch die wirtschaftliche Verlangsamung verschärft worden, als die Regierung drakonische Sperren verhängte, um ihre Null-Covid-Politik zu verfolgen, sagte Jonathan Fortun, Ökonom bei das Institute of International Finance, das grenzüberschreitende Portfolioströme in Schwellenländer überwacht.
Chinesische Vermögenswerte haben in den letzten zwei Jahren große sogenannte passive Zuflüsse erhalten, bemerkte er, nachdem das Land in globale Indizes aufgenommen wurde, was bedeutete, dass Fondsmanager, die versuchten, ihre Benchmarks widerzuspiegeln, automatisch chinesische Aktien und Anleihen kauften.
In diesem Jahr hatten sich diese Ströme jedoch umgekehrt, wobei laut IIF-Daten im März und April mehr als 13 Mrd. USD aus chinesischen Anleihen und mehr als 5 Mrd. USD aus chinesischen Aktien abgezogen wurden.
„Wir planen für den Rest dieses Jahres negative Abflüsse aus China“, sagte Fortun. „Das ist eine sehr große Sache.“
Fondsmanager haben einen Teil des aus China abgezogenen Geldes nicht anderen EM-Anlagen zugewiesen, sagte er, was zu einem weit verbreiteten Rückzug geführt habe: „Alle wenden sich vom gesamten EM-Komplex als Anlageklasse ab und gehen zu sichereren Anlagen.“
Der durch den Krieg in der Ukraine verursachte Schock bei den Rohstoffpreisen hat viele Entwicklungsländer zusätzlich belastet, die auf Importe angewiesen sind, um ihren Bedarf an Nahrungsmitteln und Energie zu decken.
Aber dies hat auch einige Gewinner unter den Rohstoffexporteuren hervorgebracht. Diment von Abrdn merkte an, dass Anleihen in Landeswährung im JPMorgan GBI-EM Index zwar in diesem Jahr bisher Gesamtrenditen von minus 10 Prozent in Dollar geliefert haben, es aber große Unterschiede zwischen den Ländern gibt.
Anleihen des kriegsnahen und auf russische Energieimporte angewiesenen Ungarns haben im bisherigen Jahresverlauf 18 Prozent verloren. Die von Brasilien, einem großen Exporteur von Industrie- und Lebensmittelrohstoffen, sind in Dollar ausgedrückt um 16 Prozent gestiegen.
Diment sagte, dass die Bewertungen von EM-Anleihen „jetzt wohl ziemlich attraktiv aussehen“ und dass Abrdn in diesem Jahr bisher Nettozuflüsse in seine EM-Anleihenfonds verzeichnet habe.
Hauner von der Bank of America argumentierte jedoch, dass die Talsohle erst dann erreicht sei, wenn die Zentralbanken ihre Aufmerksamkeit von der Bekämpfung der Inflation auf die Förderung des Wachstums verlagerten. „Das kann irgendwann im Herbst passieren, aber es fühlt sich nicht so an, als wären wir noch nicht so weit“, sagte er.
Syzdykov sagte, es hänge davon ab, ob der Inflationsschub abebbe und die Weltwirtschaft wieder in ein Gleichgewicht zwischen niedriger Inflation und niedrigen Zinsen komme. Die Alternative sei, dass die USA im nächsten Jahr in eine Rezession gehen, was das globale Wachstum zusätzlich dämpfe und die Renditen der Schwellenländer noch weiter nach oben treibe, warnte er.