Ausländische Investoren haben in der längsten Serie von Abhebungen seit Beginn der Aufzeichnungen seit fünf aufeinanderfolgenden Monaten Gelder aus den Schwellenmärkten abgezogen, was deutlich macht, wie Rezessionsängste und steigende Zinsen die Schwellenländer erschüttern.
Laut vorläufigen Daten des Institute of International Finance beliefen sich die grenzüberschreitenden Abflüsse internationaler Anleger in EM-Aktien und inländische Anleihen in diesem Monat auf 10,5 Mrd. USD. Dadurch stiegen die Abflüsse in den letzten fünf Monaten auf mehr als 38 Milliarden US-Dollar – die längste Periode von Nettoabflüssen seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2005.
Die Abflüsse könnten eine zunehmende Finanzkrise in den Entwicklungsländern verschärfen. In den vergangenen drei Monaten ist Sri Lanka mit seinen Staatsschulden in Zahlungsverzug geraten, und Bangladesch und Pakistan haben beide den IWF um Hilfe gebeten. Anleger befürchten, dass auch eine wachsende Zahl anderer Emittenten in den Schwellenländern gefährdet ist.
Viele Entwicklungsländer mit niedrigem und mittlerem Einkommen leiden unter abwertenden Währungen und steigenden Kreditkosten, die durch Zinserhöhungen der US-Notenbank und Rezessionsängste in den großen fortgeschrittenen Volkswirtschaften getrieben werden. Die USA verzeichneten diese Woche ihren zweiten vierteljährlichen Produktionsrückgang in Folge.
„EM hatte ein wirklich, wirklich verrücktes Achterbahnjahr“, sagte Karthik Sankaran, Senior Strategist bei Corpay.
Laut Daten von JPMorgan haben Anleger in diesem Jahr bisher auch 30 Mrd. USD aus EM-Fremdwährungsanleihenfonds abgezogen, die in Anleihen investieren, die an Kapitalmärkten in fortgeschrittenen Volkswirtschaften ausgegeben werden.
Laut JPMorgan-Daten, die von der Financial Times zusammengestellt wurden, werden die Fremdwährungsanleihen von mindestens 20 Frontier- und Schwellenländern zu Renditen gehandelt, die mehr als 10 Prozentpunkte über denen vergleichbarer US-Staatsanleihen liegen. Spreads auf solch hohen Niveaus werden oft als Indikator für ernsthafte finanzielle Belastungen und Ausfallrisiken angesehen.
Es markiert eine deutliche Stimmungsumkehr von Ende 2021 und Anfang 2022, als viele Anleger erwarteten, dass sich die Schwellenländer stark von der Pandemie erholen würden. Noch im April dieses Jahres entwickelten sich Währungen und andere Vermögenswerte in rohstoffexportierenden Schwellenländern wie Brasilien und Kolumbien dank steigender Preise für Öl und andere Rohstoffe nach der russischen Invasion in der Ukraine gut.
Aber die Angst vor einer globalen Rezession und Inflation, ein aggressiver Anstieg der US-Zinsen und eine Verlangsamung des chinesischen Wirtschaftswachstums haben dazu geführt, dass sich viele Anleger von EM-Anlagen zurückgezogen haben.
Jonathan Fortun Vargas, Ökonom am IIF, sagte, dass grenzüberschreitende Abhebungen in den Schwellenländern ungewöhnlich weit verbreitet seien; In früheren Episoden wurden Abflüsse aus einer Region teilweise durch Zuflüsse in eine andere ausgeglichen.
„Diesmal ist die Stimmung allgemein nach unten gerichtet“, sagte er.
Analysten warnten auch davor, dass es im Gegensatz zu früheren Episoden wenig unmittelbare Aussichten auf eine Wende der globalen Bedingungen zu Gunsten der Schwellenländer gebe.
„Die Position der Fed scheint sich stark von der in früheren Zyklen zu unterscheiden“, sagte Adam Wolfe, EM-Ökonom bei Absolute Strategy Research. „Es ist eher bereit, eine US-Rezession zu riskieren und eine Destabilisierung der Finanzmärkte zu riskieren, um die Inflation zu senken.“
Auch in China, dem größten Schwellenmarkt der Welt, gebe es kaum Anzeichen einer wirtschaftlichen Erholung, warnte er. Das schränkt seine Fähigkeit ein, eine Erholung in anderen Entwicklungsländern voranzutreiben, die auf ihn als Exportmarkt und Finanzierungsquelle angewiesen sind.
„Chinas Finanzsystem ist durch den wirtschaftlichen Einbruch des vergangenen Jahres belastet, und das hat die Fähigkeit seiner Banken, all ihre Kredite an andere Schwellenländer zu refinanzieren, wirklich eingeschränkt“, sagte Wolfe.
Der Zahlungsausfall Sri Lankas bei seinen Auslandsschulden hat viele Investoren dazu veranlasst, sich zu fragen, wer der nächste staatliche Kreditnehmer sein wird, der eine Umstrukturierung vornehmen wird.
Die Spreads von US-Staatsanleihen auf ausländische Anleihen, die beispielsweise von Ghana begeben wurden, haben sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt, da die Anleger ein steigendes Ausfall- oder Umstrukturierungsrisiko einpreisen. Sehr hohe Schuldendienstkosten untergraben die Devisenreserven Ghanas, die von 9,7 Mrd. USD Ende 2021 auf 7,7 Mrd. USD Ende Juni gefallen sind, was einer Rate von 1 Mrd. USD pro Quartal entspricht.
Wenn das so weitergeht, „werden die Reserven über vier Quartale plötzlich auf einem Niveau liegen, bei dem die Märkte anfangen, sich wirklich Sorgen zu machen“, sagte Kevin Daly, Investment Director bei Abrdn. Die Regierung werde ihre Haushaltsziele für dieses Jahr mit ziemlicher Sicherheit verfehlen, so dass der Abfluss der Reserven weitergehen werde, fügte er hinzu.
Die Kreditkosten für große Schwellenländer wie Brasilien, Mexiko, Indien und Südafrika sind in diesem Jahr ebenfalls gestiegen, jedoch weniger stark. Viele große Volkswirtschaften haben frühzeitig gehandelt, um die Inflation zu bekämpfen, und Maßnahmen eingeführt, die sie vor externen Schocks schützen.
Das einzige große Schwellenland, das Anlass zur Sorge gibt, ist die Türkei, wo staatliche Maßnahmen zur Stützung der Lira bei gleichzeitiger Weigerung, die Zinssätze zu erhöhen – in der Tat das Versprechen, den lokalen Einlegern die Abwertungskosten der Währung für das Festhalten an der Währung zu zahlen – hohe fiskalische Kosten nach sich ziehen.
Solche Maßnahmen können nur funktionieren, solange die Türkei einen Leistungsbilanzüberschuss aufweist, was selten vorkommt, sagte Wolfe. „Wenn es externe Finanzierung benötigt, werden diese Systeme irgendwann zusammenbrechen.“
Andere große Schwellenländer stehen jedoch unter ähnlichem Druck, fügte er hinzu: Eine Abhängigkeit von der Schuldenfinanzierung bedeutet, dass die Regierungen schließlich die Binnennachfrage unterdrücken müssen, um die Schulden unter Kontrolle zu bringen, wodurch eine Rezession riskiert wird.
Fortun Vargas sagte, es gebe wenig Ausweg aus dem Ausverkauf. „Überraschend ist, wie stark die Stimmung umgeschlagen ist“, sagte er. „Noch vor wenigen Wochen waren Rohstoffexporteure die Lieblinge der Anleger. Es gibt jetzt keine Lieblinge.“
Zusätzliche Berichterstattung von Kate Duguid in London