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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Ein gnadenloser globaler Anleihenabschwung bereitet Anlegern zu schaffen, die in diesem Jahr in festverzinsliche Anlagen investierten, da sie das Ende des Zinserhöhungszyklus der Zentralbanken sahen.
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen kletterte am Donnerstag auf rund 5 Prozent – ein Niveau, das seit der globalen Finanzkrise nicht mehr erreicht wurde – und krönte damit einen Anstieg von rund 3,5 Prozent zu Jahresbeginn, der mit einem einhergeht starker Preisverfall.
Der Ausverkauf an den Anleihemärkten der Welt setzte sich diese Woche nach einer kurzen Pause fort, als die Anleger nach dem Ausbruch des Krieges Israels mit der Hamas in sichere Anlagen strömten.
Es war der jüngste in einer Reihe von Rückschlägen für Anleger, die sich im Jahr 2023 – von Wall-Street-Analysten zu Beginn als „Jahr der Anleihen“ bezeichnet – in festverzinsliche Wertpapiere stürzten, angezogen von den höchsten Renditen seit Jahren und der Erwartung, dass die Federal Reserve und ihre Die Zentralbanken in Europa standen kurz vor dem Abschluss ihrer Kampagnen zur Straffung der Geldpolitik.
Eine Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern, die diese Woche veröffentlicht, aber Anfang Oktober durchgeführt wurde, ergab, dass Anleihen im Vergleich zu ihren historischen Gewichtungen in Portfolios bei weitem die beliebteste Anlageklasse der Anleger waren.
Wöchentliche von der US Commodity Futures Trading Commission gesammelte Daten zeigen, dass Vermögensverwalter im September Rekord-Long- oder bullische Positionen in 10-jährigen Treasury-Futures und im Oktober Rekord-Long-Positionen in 30-jährigen Treasury-Futures hatten.
„Das war für einige Marktteilnehmer schmerzhaft“, sagte Bob Michele, Chief Investment Officer und Global Head of Fixed Income bei JPMorgan Asset Management. „Jeder an den Märkten muss sich darüber im Klaren sein, dass dies ein weiteres Jahr mit negativen Renditen für Rentenfonds sein könnte.“
Michele wies darauf hin, dass seine Fonds nach dem Kauf von Anleihen zu Beginn des Jahres einige ihrer Bestände an längerfristigen Schuldtiteln nach der September-Sitzung der Fed reduziert hatten, bei der der geldpolitische Ausschuss in seiner sogenannten „Dot-Plot“-Umfrage signalisierte, dass sie damit gerechnet hätten, ihn beizubehalten Zinsen länger höher.
Die Performance der Anleihenfonds war in diesem Jahr nicht so schlecht wie 2022, aber das „Jahr der Anleihen“ hat bisher keine Ergebnisse geliefert. Der Bloomberg Global Aggregate Bond Index – der Investment-Grade-Anleihen wie Staatsanleihen abbildet und der Maßstab für viele der weltweit größten passiven Anleihenfonds ist – ist in diesem Jahr bislang um 3,6 Prozent gesunken, nachdem er im letzten Jahr, dem schlimmsten Jahr, um 16,3 Prozent gefallen war aufzeichnen.
Unter den größten aktiv verwalteten Rentenfonds verzeichnete laut Morningstar Direct der Metropolitan West Total Return Bond Fund von TCW im bisherigen Jahresverlauf einen Rückgang von fast 4 Prozent, während der American Funds Bond Fund of America von Capital Group einen Rückgang von 3,7 Prozent verzeichnete.
Passiv verwaltete Fonds, insbesondere solche, die sich auf längere Laufzeiten konzentrieren, wurden besonders hart getroffen. Daten von TrackInsight zeigten, dass der iShares 20+ Year Treasury ETF von BlackRock in diesem Jahr der meistverkaufte Renten-ETF war und im Jahr bis zum 18. Oktober 17,9 Milliarden US-Dollar anzog, obwohl er in diesem Zeitraum Verluste von 13 Prozent verbuchte. Laut Morningstar Direct ist der iShares 7-10 Year Treasury ETF um 4,7 Prozent gesunken.
Anleger hatten in diesem Jahr mit einer stärkeren Konjunkturabschwächung auf beiden Seiten des Atlantiks gerechnet, nachdem die Fed ihren Leitzins von nahe Null zu Beginn des Jahres 2022 auf ein aktuelles Niveau von 5,25 bis 5,5 Prozent angehoben hatte, dem schnellsten Zinserhöhungstempo in einer Generation.
„Jeder kennt das Spielbuch – man kauft Duration bei der letzten Erhöhung“, sagte Luke Kawa, Vermögensallokationsstratege bei UBS Asset Management. Aber, sagte er, „dieses Spielbuch wird in Frage gestellt.“
Aber das Narrativ der Fed, dass die Wirtschaft auf längere Sicht höher sei, und die in den letzten zehn Tagen stärker als erwartet ausgefallenen Arbeitsmarkt-, Inflations- und Einzelhandelsumsätze haben die Anleger gezwungen, ihre Erwartungen zu ändern.
„Die Wirtschaft versickert weiter“, sagte Stan Shipley, Ökonom bei Evercore. „Es gibt noch keine Anzeichen einer Rezession – diese Wahrscheinlichkeit sinkt weiter.“
Wachsende Sorgen über die Kreditpläne des Bundes treiben auch die Renditen in die Höhe, sagen Anleger. Die Sorgen über das Haushaltsdefizit der Bundesregierung in Höhe von fast 2 Billionen US-Dollar werden durch die Entscheidung von Fitch Ratings im August, das US-Schuldenrating herabzusetzen, noch verschärft.
„Man kann an der Ankündigung des Finanzministeriums und dem großen Anstieg des Angebots, der das eigentliche Problem für die Anleiherenditen war, eine Veränderung am Anleihenmarkt erkennen“, sagte Quentin Fitzsimmons, leitender Portfoliomanager beim US-Vermögensverwalter T Rowe Price die geplante Erhöhung des Anleihenangebots, die das Finanzministerium im August angekündigt hat.
Dennoch argumentieren viele Vermögensverwalter, dass die Schmerzen nur vorübergehender Natur sind – sie sind Buy-and-Hold-Investoren, die sich mehr auf die Erträge konzentrieren, die sie aus Anleihekupons erzielen, als auf die kurzfristigen Preisbewegungen dieser Vermögenswerte.
„Wenn man schon lange dabei ist, ist es schmerzhaft. Wir haben eine lange Duration und es war schmerzhaft“, sagte Jack McIntyre, Senior Portfolio Manager bei Brandywine Global.
„Ich denke, was auf dem Anleihemarkt passiert, ist für das nächste Jahrzehnt insgesamt positiv. Wir werden im kommenden Jahrzehnt tatsächlich Einnahmen erzielen. Aufgrund des Einkommens ist die Zeit auf Ihrer Seite. Es mag im Moment schmerzhaft sein, aber wenn man durchhält, ergeben sich daraus Chancen.“