Wheeling and Dealing macht viel mehr Spaß als Übernahmeintegration. Das scheint die Lehre aus der Achterbahnfahrt von SAP mit Qualtrics zu sein.
Der deutsche Software-Titan erwarb das Software-Start-up aus Utah Ende 2018 für 8 Milliarden US-Dollar in bar. Am Montag gab Qualtrics bekannt, dass die Private-Equity-Firma Silver Lake in Zusammenarbeit mit Kanadas größtem Pensionsfonds ein Angebot in Höhe von 12 Mrd. USD abgegeben hatte.
Dies würde noch beeindruckender erscheinen, wenn SAP nicht Anfang 2021 eine Beteiligung an Qualtrics mit einer Gruppenbewertung von 15 Milliarden US-Dollar an die Börse gebracht hätte. Inmitten des Rauschs der Wachstumsaktien hatte Qualtrics zu einem bestimmten Zeitpunkt eine Marktkapitalisierung von fast 30 Milliarden US-Dollar.
SAP begründete seinen Besitz von Qualtrics mit der Idee, dass sein massives Vertriebsteam Qualtrics-Produkte an seinen großen etablierten Kundenstamm verkaufen würde. Qualtrics stellt Software her, die Kunden hilft, Umfragen zu erstellen und die resultierenden Daten zu analysieren.
Qualtrics wuchs schnell genug. Im Jahr 2018 verzeichnete das Unternehmen einen Jahresumsatz von 400 Millionen US-Dollar. Bis 2022 hatte diese Zahl 1,5 Milliarden Dollar erreicht. Die Bemühungen von SAP, Cloud-basierter zu werden und die Bewertungen beider Unternehmen weiter anzuheben, sind jedoch zu kurz gegriffen.
Die Entwicklung der Bewertung von Qualtrics zeigt, wie die Märkte ihre Meinung über wachstumsstarke Unternehmen mit geringem Gewinn geändert haben. Die anfängliche 8-Milliarden-Dollar-Akquisition von SAP bewertete Qualtrics mit etwa dem 20-Fachen des letzten Jahresumsatzes. Der Börsengang 2021 erfolgte ungefähr zu demselben stark erhöhten Preis.
Silver Lake will deutlich weniger als das Zehnfache des Jahresumsatzes zahlen. Was den Gewinn betrifft, prognostiziert Qualtrics für 2023 eine operative Marge von nur 10 Prozent. Das ist auf einer bereinigten Basis, die einen massiven aktienbasierten Vergütungsaufwand unterdrückt.
SAP ist in der Lage, Qualtrics zu einem höheren Preis zu verkaufen, als sie bezahlt hat. Wertpapierunterlagen zeigen, dass SAP dem Start-up auch eine Dividende in Höhe von 2 Milliarden Dollar abgerungen hat.
Abgesehen von zusätzlichen Cashflows unternehmen große Unternehmen Blockbuster-M&A, um große strategische Sprünge zu machen. Wenn SAP nach ein paar Jahren nur für weniger als den doppelten Kaufpreis von Qualtrics verkauft, sollte es den Deal auf Erfahrung zurückführen.
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