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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Im April unterstützte eine Gruppe internationaler Investoren, die milliardenschwere Evergrande-Anleihen hielten, eine Umstrukturierung des angeschlagenen chinesischen Immobilienentwicklers. Nun stehen sie vor einer Gerichtsverhandlung am Montag, die zur Liquidation des Unternehmens führen könnte.
Für die ausländischen Gläubiger von Evergrande war es ein beschwerlicher Weg, dessen Zahlungsunfähigkeit im Jahr 2021 eine landesweite Immobilienkrise auslöste, die die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt weiterhin erschüttert.
Die Anhörung am Montag vor dem High Court in Hongkong könnte sich als entscheidender Moment bei der Entscheidung erweisen, welcher Wert aus den Anleihen von Evergrande gerettet werden kann. Es könnte auch ein wichtiger Test für die Behandlung internationaler Investoren sein, wenn ein Unternehmen auf dem chinesischen Festland scheitert.
In der Liquidationsklage in Hongkong, die letztes Jahr vom Offshore-Investor Top Shine Global eingereicht wurde, wird Evergrande vorgeworfen, Forderungen in Höhe von 863 Mio. HK$ (110 Mio. USD) nicht nachgekommen zu sein. Bei einer früheren Anhörung im Oktober gab Richterin Linda Chan Evergrande „eine letzte Gelegenheit“, einen neuen Umstrukturierungsvorschlag zu formulieren, und warnte, dass andernfalls „sehr wahrscheinlich“ eine Liquidationsanordnung ergehen werde.
Die Berater der Anleihegläubiger sagten, diese Anordnung werde wahrscheinlich zum „unkontrollierten Zusammenbruch“ der Gruppe führen, mit „katastrophalen Auswirkungen“ auf andere Entwickler in China und die Fähigkeit chinesischer Unternehmen im Allgemeinen, Geld auf den internationalen Kapitalmärkten zu beschaffen.
„Wenn es zur Liquidation kommt, dürften die verbleibenden Optionen für ausländische Investoren deutlich weniger attraktiv sein“, sagte Brock Silvers, Chief Investment Officer bei der Private-Equity-Firma Kaiyuan Capital in Hongkong. Evergrande antwortete nicht auf Anfragen nach Kommentaren.
Die internationalen Gläubiger hatten sich im April Besseres erhofft, als sie den Restrukturierungsplan von Evergrande unterstützten. Der Deal bot ihnen abhängig von ihren Beständen verschiedene Instrumente, darunter neue Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von 10 bis 12 Jahren, die vom Unternehmen ausgegeben wurden, und Anleihen, die gegen Aktien seiner in Hongkong notierten Tochtergesellschaften eingetauscht werden konnten.
Doch im September äußerte Evergrande Zweifel an dem Plan und sagte, es könne keine neuen Schuldverschreibungen herausgeben, da sein Festlandgeschäft, Hengda Real Estate, „untersucht“ werde. Tage später teilte die Gruppe mit, dass gegen ihren Vorsitzenden Hui Ka Yan – einst der reichste Mann Asiens – „Zwangsmaßnahmen“ wegen des Verdachts der Beteiligung an nicht näher bezeichneten „Verbrechen“ verhängt worden seien.
Bei der Gerichtsverhandlung im Oktober sagte der Anwalt von Evergrande, dass man die „Monetarisierung“ von Anteilen an zwei seiner in Hongkong notierten Tochtergesellschaften, dem Elektrofahrzeugunternehmen Evergrande New Energy Vehicle Group und der Evergrande Property Services Group, prüfen werde.
Seitdem habe es den Gläubigern eine 30-prozentige Beteiligung an jeder der beiden Einheiten und eine fast 18-prozentige Beteiligung an Evergrande selbst angeboten, sagte eine Person mit direkten Kenntnissen der Angelegenheit. Sie fügten jedoch hinzu, es sei nicht klar, ob die Gläubiger einen solchen Deal akzeptieren würden.
Der gemeinsame Marktwert der beiden Einheiten beträgt etwa 1 Milliarde US-Dollar gegenüber 30 Milliarden US-Dollar an Gesamtforderungen internationaler Anleihegläubiger, basierend auf einer Bloomberg-Schätzung.
Ein schwerer Schlag für die Gläubiger vor der Anhörung im Oktober war, dass das in Dubai ansässige Technologieunternehmen NWTN mitteilte, dass es einen Deal zur Investition von 500 Millionen US-Dollar in die Elektrofahrzeugsparte aussetzen würde, die im Rahmen der Expansion von Evergrande aus dem Immobiliensektor vor seinem Zahlungsausfall entwickelt wurde.
Im April 2021 betrug der Marktwert des Elektrofahrzeugherstellers fast 87 Milliarden US-Dollar – mehr als der von Giganten der Automobilindustrie wie Ford – obwohl das Unternehmen noch nie ein einziges Fahrzeug produziert hatte.
Ursprünglich handelte es sich um ein Gesundheitsunternehmen, das 2019 umbenannt wurde. Das Unternehmen beschaffte Gelder von seiner Muttergesellschaft und seinen Investoren, darunter Sequoia China – heute bekannt als HongShan –, dem chinesischen Internetgiganten Tencent, der von Jack Ma unterstützten Private-Equity-Firma Yunfeng Capital und der Ride-Hailing-Gruppe Didi. Fast drei Jahre später ist es etwas mehr als 400 Millionen US-Dollar wert. Bis Mai 2023 gab die EV-Sparte an, seit der Einführung im letzten Jahr mehr als 1.000 Einheiten ihres Flaggschiffmodells ausgeliefert zu haben.
Die Immobiliendienstleistungseinheit gab diese Woche bekannt, dass sie ihre Muttergesellschaft verklagt, um Pfandgarantien für Einlagenzertifikate in Höhe von knapp 2 Mrd. RMB (280 Mio. USD) zurückzufordern. Eine Person, die mit dieser Klage vertraut war, sagte, dies sei ein Zeichen dafür, dass die Führungskräfte der Einheit mit der Liquidation der Muttergesellschaft rechneten und versuchten, ihre eigenen Interessen zu schützen.
Die Dollar-Anleihen von Evergrande werden auf einem äußerst notleidenden Niveau gehandelt. Eine im Jahr 2025 fällige Anleihe, bei der Evergrande bereits in Verzug geraten ist, ist auf weniger als zwei Cent pro Dollar gefallen.
Sollte das Gericht in Hongkong die Liquidation von Evergrande anordnen, würden die Versuche der Anleihegläubiger, einen Teil ihrer Erträge zu retten, in eine neue und möglicherweise noch weniger vorhersehbare Phase eintreten.
Ein Insolvenzverwalter könnte versuchen, die Kontrolle über die Cayman Islands-Holdinggesellschaft von Evergrande und ihr komplexes Netz von Tochtergesellschaften, einschließlich der Immobiliendienstleistungen und der EV-Sparte, zu übernehmen, sagte ein in Hongkong ansässiger Restrukturierungsanwalt, der nicht an dem Fall beteiligt war.
Theoretisch könnte der Insolvenzverwalter versuchen, die Kontrolle über einige Evergrande-Vermögenswerte auf dem chinesischen Festland im Rahmen eines gegenseitigen Anerkennungsabkommens zwischen Peking und Hongkong aus dem Jahr 2021 zu übernehmen.
In der Praxis bezweifeln einige Juristen, dass dies gelingt. Es sei nicht klar, dass Gerichte auf dem Festland den Liquidationsbeschluss eines Hongkonger Richters akzeptieren würden, sagten sie, und die Onshore-Einheiten müssten wahrscheinlich zuerst die Onshore-Gläubiger zurückzahlen.
„Selbst wenn Sie Glück haben und zum Beispiel einen Richter in Shenzhen finden, der Ihre Macht über einige Vermögenswerte irgendwo in Guangdong anerkennt, sind bei der Durchsetzung keine gleichen Wettbewerbsbedingungen gegeben“, sagte ein zweiter Anwalt aus Hongkong, der sich auf Umstrukturierungen spezialisiert hat und Insolvenz.
„Ich glaube nicht, dass jemand, der als Liquidator von Evergrande auftritt, allzu große Hoffnung auf eine Erholung auf dem chinesischen Festland haben wird.“
Jahrelang erzielten die Offshore-Anleihegläubiger hohe Renditen aus ihrem Engagement bei einem der größten Entwickler Chinas. Letzten Monat sagte der Anwalt einiger Anleihegläubiger vor Gericht, dass sie im Falle einer Liquidation damit rechnen könnten, weniger als drei Cent pro Dollar zu erhalten.
Die Aussichten könnten noch schlechter sein. Der Prozess könnte ein Jahrzehnt oder länger dauern, sagte der zweite Anwalt aus Hongkong und fügte hinzu: „Sie rechnen möglicherweise mit einer Null-Erholung.“
Zusätzliche Berichterstattung von Cheng Leng, Gloria Li und Hudson Lockett in Hongkong