Die Finanzmärkte sind in diesem Jahr bisher nicht ganz nach Plan verlaufen.
Neben dem Tut-Tutting der großen Geldverwalter brachte der Januar Wertzuwächse bei riskanten Vermögenswerten – ein Vertrauensbeweis in die Erzählung über eine sanfte Landung. Gleichzeitig hielten die Märkte für Staatsanleihen ihre Warnungen vor einer bevorstehenden ernsthaften Rezession aufrecht, mit einer robusten Nachfrage nach langfristigen Anleihen, die ihre Renditen unter die kurzfristigen Schulden drückte – die gefürchtete inverse Zinskurve, die der Vorbote so vieler Abschwünge war.
„Etwas scheint mir nicht in Ordnung zu sein“, sagte mir Greg Peters, Co-Chief Investment Officer bei PGIM Fixed Income, Anfang dieser Woche. „Sie können keine steil umgekehrte Kurve haben, bei der Zinssenkungen vermutlich eingepreist werden, weil eine Rezession droht, und Risikoanlagen diese Ergebnisse nicht wirklich einpreisen. All diese Dinge können nicht wahr sein.“
Er hatte recht. Nach der Veröffentlichung von Daten am Freitag, die zeigen, dass die US-Wirtschaft im Januar mehr als 500.000 Arbeitsplätze geschaffen hat, Streifen vor den erwarteten 185.000, fühlt es sich an, als ob die Rezessionswette einfach falsch sein muss.
Das sind großartige Neuigkeiten für den Durchschnittsmenschen. Weniger gute Nachrichten für Ökonomen und Fondsmanager, die fast einhellig einen wirtschaftlichen Abschwung angedeutet hatten, wie aus der jährlichen Übung des Investmenthauses Natixis zu urteilen, die Tausende von Seiten mit Jahresprognosen von großen Banken und Vermögensverwaltern zu durchforsten. (Danke für Ihren Dienst, Natixis.)
Seine Analyse zeigt, dass die vermeintlich großen Köpfe auf dem Markt insgesamt neutral zu den US-Aktien und absolut negativ zu Europa waren. Das hat bisher sehr schlecht geklappt. Zu Beginn des Februars stiegen die Aktien in beiden Regionen um etwa 6 Prozent.
Aber die scheinbar schlechte Gesundheit des US-Arbeitsmarktes deutet darauf hin, dass sich die pessimistische Einschätzung der Aktien als richtig erweisen könnte, und zwar aus den falschen Gründen. Das Hauptrisiko wird für den Rest dieses Jahres vollständig auf die Märkte zurückgesetzt.
Nun, sagte Mike Bell, globaler Marktstratege bei JPMorgan Asset Management, „ist das große Risiko für die Märkte in diesem Jahr nicht eine Rezession, sondern ein weiterhin robuster Arbeitsmarkt. Das würde bedeuten, dass die Fed die vom Markt eingepreisten Zinssenkungen nicht durchsetzen kann.“
Als die Aktien eine Stunde nach den Beschäftigungsdaten eröffneten, fiel der US-Index S&P 500 um 1 Prozent, bevor er sich wieder ein wenig festigte.
Alan Ruskin, Stratege bei der Deutschen Bank, wies darauf hin, dass die Zahlen etwas aus dem Gleichgewicht geraten seien. „Es besteht das Gefühl, dass der Arbeitsmarkt einfach nicht zu mehreren anderen schwachen Wachstumssignalen passt“, sagte er in einer Mitteilung an Kunden. „Das ist wahr.“
Dennoch fügte er hinzu: „Zumindest tragen die Daten zur Wahrnehmung eines einzigartigen Zyklus bei, der eine einzigartige politische Reaktion erfordert“. Es zerreißt auch die Spielpläne vieler Anleger für das Jahr, gerade weil es der Federal Reserve eine einmalige Gelegenheit bietet, die Zinssätze viel stärker anzuheben, als die Marktteilnehmer zuvor erwartet hatten.
Schon vor den Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft befürchteten einige Anleger, dass die Aktienrallye, die seit Oktober im Gange ist, sich selbst auffressen würde, indem sie übermäßige Überschwänglichkeit und damit mehr Inflation hervorrufen würde. Aber die Bullen waren bereit, daran festzuhalten, zum Teil, weil die Zinssetzer in den USA ihnen nicht sagten, dass sie falsch lagen.
Diese Woche hat die Fed eine abgespeckte Zinserhöhung um einen Viertelpunkt vorgenommen. Der Vorsitzende Jay Powell sagte Reportern, „wir haben noch einen langen Weg vor uns“, um die Inflation unter Kontrolle zu bekommen. Aber gleichzeitig bemerkte er das Aufkommen disinflationärer Kräfte und verpasste vor allem die Gelegenheit, zu sagen, dass die schäumenden Märkte sich selbst überholt hatten.
Also, was jetzt? Dies ist sicherlich eine Rechtfertigung für diejenigen, die glaubten, dass die Rally bei riskanten Anlagen, insbesondere in den USA, zu weit gegangen war.
Unter ihnen ist Iain Cunningham, Co-Leiter Multi-Asset-Wachstum beim Vermögensverwalter Ninety One. Er ist der Ansicht, dass die volle Kraft der superaggressiven geldpolitischen Straffung im Jahr 2022 noch nicht richtig in die Vermögensbewertungen eingedrungen war. „Was die Fed und die EZB getan haben – dieses Maß an Straffung wird definitiv beißen“, sagt er.
Ungläubig blickte er auf den Anstieg und Anstieg der Aktien Anfang dieses Jahres, überzeugt davon, dass Rezessionsrisiken einfach nicht richtig reflektiert wurden. Auch hier mag er sich in Bezug auf den Markt als richtig und in Bezug auf die Rezession als falsch erweisen, aber das Ergebnis ist das gleiche: Der Punkt, an dem der Markt nach Zinssenkungen schreit und die Fed in die andere Richtung springt, ist der Moment, in dem dies der Fall ist „Risikoanlagen mögen es wirklich nicht“, sagt er.
Die Anleger müssen jetzt zurück ans Reißbrett und ihre Überlegungen darüber sortieren, was die Märkte in diesem Jahr wirklich antreiben wird. Wie die Fed werden sie Schwierigkeiten haben, aussagekräftige Vermutungen über die Zukunft anzustellen, und müssen stattdessen von einer Datenveröffentlichung zur nächsten flexibel sein.
„Es ist ziemlich klar, dass der Markt bei den beliebtesten Trades des Jahres im Abseits steht“, sagte Ruskin von der Deutschen Bank. „Zumindest werden diese Daten Händler dazu zwingen, sich zurückzuziehen und neu zu gruppieren.“ Möglicherweise müssen sie sich auch damit abfinden, falsch zu liegen.