Private Kreditgruppen wie Apollo, Ares und Blackstone sind bereit, den größten jemals verzeichneten Direktkredit zu vergeben, während sie sich weiterhin in ein lukratives Geschäft einmischen, das traditionell von Wall-Street-Banken dominiert wird.
Die Kreditgeber sind zunehmend zuversichtlich, dass sie Investmentbanken wie JPMorgan Chase und Goldman Sachs bei einem Geschäft zur Finanzierung von Carlyles Übernahme einer 50-prozentigen Beteiligung an dem Gesundheitsanalyseunternehmen Cotiviti verdrängen können, so fünf Personen, die über die Transaktion informiert wurden.
Das 5,5-Milliarden-Dollar-Darlehen, mit dem die Buyout-Gruppe Carlyle beim Erwerb der Beteiligung des Konkurrenten Veritas Capital unterstützt werden soll, wäre das größte seiner Art und könnte in den kommenden Tagen oder Wochen bekannt gegeben werden, fügten die Personen hinzu. Der Deal bewertet Cotiviti mit rund 15 Milliarden US-Dollar.
Er unterstreicht die wachsende Macht privater Kreditanbieter im Zuge der globalen Finanzkrise, die eine neue Ära strengerer Kapitalanforderungen für Banken einläutete, die es ihnen erschwerten, riskante Übernahmen zu finanzieren.
Der Trend hat sich in den letzten Monaten nur beschleunigt, nachdem Banken aufgrund der schwankenden Anleihemärkte Schwierigkeiten hatten, Schulden abzubauen, die sie zur Finanzierung großer Übernahmen bereitgestellt hatten, darunter Elon Musks Übernahme von Twitter.
„Das große Geschäft ist nicht mehr nur die Herkunft der Banken“, sagte Kipp deVeer, Kreditleiter bei Ares.
Das Finanzierungspaket für Cotiviti, das von einer Investition von 1 Milliarde Dollar in Vorzugsaktien begleitet würde, ist laut Führungskräften der Privatkapitalbranche eines von mehreren großen privaten Darlehen, die diskutiert werden.
Die Größenordnung der potenziellen Deals ist viel höher als noch vor einigen Jahren, als private Kredite in der Regel bei 1 bis 2 Mrd. USD lagen.
„Die Leute haben Trockenpulver“, sagte deVeer. „Wenn es ein hochwertiges Unternehmen und eine hochwertige Transaktion gibt, werden die meisten Leute . . . genug Kapital und Kapazitäten finden, um das zu tun.“
Die Höhe des angebotenen Kapitals ist das Produkt einer Fundraising-Welle privater Kreditfonds, von denen viele von Unternehmen betrieben werden, die als reine Buyout-Gruppen begannen.
In den letzten drei Jahren gab es einen Zustrom von Kleinanlegern in Fonds wie Blackstones Privatkredit-Investmentfonds, bekannt als Bcred, und halfen privaten Kapitalgruppen, immer größere Schecks auszustellen. Auch nach einer Welle neuer Mittelabflüsse bleiben institutionelle Anleger dem Markt verpflichtet.
Letzte Woche sagte Howard Marks, Mitbegründer von Oaktree Capital, gegenüber Kunden, dass die Gruppe versuche, 10 Milliarden Dollar aufzubringen, um Kredite für große Übernahmen zu finanzieren. Einige Tage zuvor kündigte Michael Arougheti, CEO von Ares, an, dass das Unternehmen „eine ziemlich bedeutende Spendenaktion starten“ werde.
Die Kreditgeber, die keine Banken sind, wurden von den hohen angebotenen Renditen angezogen, wobei viele Kredite eine Rendite von 6 oder 7 Prozentpunkten über der Benchmark mit variablem Zinssatz oder insgesamt etwa 11 Prozent oder 12 Prozent erzielen. Diese Zahl wird weiter steigen, wenn die Federal Reserve und andere Zentralbanken ihre Kampagne zur Zinserhöhung vorantreiben.
„Es hat sich zu einem beständigen Finanzinstrument für Kreditnehmer entwickelt und ist immer hochwertiger geworden“, sagte Dan Pietrzak, Co-Leiter für Privatkredite bei KKR. „Der Markt hat die Kapazität, diese Multimilliarden-Dollar-Deals abzuschließen.“
Den Verlust des lukrativen Geschäfts an private Kreditkonkurrenten konnten die Banken nicht verhindern, weil der Markt für die Auslagerung von Schulden an Drittinvestoren zuletzt ausgetrocknet ist.
Kreditgeber wie die Bank of America und Barclays waren gezwungen, an Krediten festzuhalten, die zur Finanzierung großer Übernahmen gewährt wurden, darunter der Twitter-Deal und die Übernahme von Citrix, was ihnen große Verluste bescherte.
Alex Popov, Leiter illiquide Kredite bei Carlyle, sagte: „2022 hat die Kapitalmärkte wirklich gestoppt. In Bezug auf die Verwerfungen war dies so ausgeprägt wie es nur geht, wo Underwriter für neue Transaktionen im Wesentlichen aus dem Geschäft waren.“
Privatkredit bleibt eine der wenigen verfügbaren Kapitalquellen in Zeiten angespannter finanzieller Bedingungen, selbst nachdem sich die Märkte für hochverzinsliche Anleihen und Leveraged Loans zu erholen begonnen haben.
Daten von PitchBook LCD zeigen, dass die überwiegende Mehrheit der Geschäfte auf dem Markt für syndizierte Kredite – wo Banken die Schulden übernehmen, bevor sie Teile davon an Investoren verkaufen – zur Refinanzierung bestehender Kredite statt zur Finanzierung von Übernahmen getätigt wurden.
Banker sagen, dass sich der Trend umkehren könnte, wenn die Märkte weniger volatil werden. „Viele Underwriter stehen an der Seitenlinie, und daher ist es eine Herausforderung, einen syndizierten Deal in großem Umfang gezeichnet zu bekommen. Aber . . . die Leute werden zurückkommen“, sagte Rob Fullerton, Global Head of Leveraged Finance bei Jefferies.
Es gab eine starke Nachfrage nach dem Cotiviti-Darlehen, sagten die über die Transaktion informierten Personen, wobei Gruppen wie HPS Investment neben Apollo, Ares und Blackstone um einen Teil der Aktion drängelten.
Angesichts der hohen Nachfrage ist es Carlyle gelungen, die Rendite des Darlehens auf etwa 6,25 Prozentpunkte über dem Sofr-Referenzsatz zu drücken, verglichen mit den zuvor diskutierten 6,5 Prozentpunkten, so die über die Gespräche informierten Personen.
Die privaten Kapitalgruppen diskutieren einen Süßstoff, der es Cotiviti ermöglichen würde, die Zinsen für das Darlehen durch Aufnahme weiterer Schulden zu bezahlen, was ein Faktor dafür ist, dass Carlyle das Finanzierungspaket einem konkurrierenden Paket von JPMorgan und Goldman Sachs vorzieht.
Die Diskussionen über die sogenannte Sachleistungsregelung befinden sich noch in einem frühen Stadium und werden möglicherweise nicht aufgehen. Zwei der Leute sagten, die Einbeziehung in den Deal würde es Cotiviti ermöglichen, Bargeld zu sparen, wenn die USA mit einer Rezession flirten.