Am Montag um 7 Uhr morgens betrat Marc Rowan, CEO der Private-Equity-Gruppe Apollo Global, die Bühne in Beverly Hills und warnte seine Finanzkollegen, dass ein Jahrzehnt fast ununterbrochenen Aufschwungs an den Finanzmärkten zu Ende gehe.
Die Aktienmärkte würden weiter fallen, sagte Rowan auf der Milken Institute Global Conference, da die steigende Inflation die Weltwirtschaft verwüstet und die US-Notenbank gezwungen ist, mit einer Anhebung der Zinssätze zu reagieren.
„Es steht noch eine weitere Korrektur bevor“, sagte Rowan, dessen Firma ein Vermögen von 513 Milliarden US-Dollar verwaltet. „Von Mittelwerten und Medianen sind wir weit entfernt“, sagte er mit Blick auf die Aktienmarktbewertungen. „Auch im Kreditmarkt haben wir noch einen langen Weg vor uns.“
Es war ein starker Kontrast zu der Stimmung nur sieben Monate zuvor am selben Veranstaltungsort, dem Beverly Hilton, als Dealmaker, die sich zur Oktoberkonferenz des Milken Institute versammelten, einen Höhenflug der Finanzmärkte und Rekordaktivitäten bei Unternehmensfusionen und Private-Equity-Übernahmen feierten.
Nun würzten Spitzenmanager von Apollo, Guggenheim und Bridgewater ihre Diskussionen mit „Rezession“, „Korrektur“, „einem dunklen Ort“. Es erinnerte an das Unbehagen im Jahr 2008, als sie spürten, dass die Musik kurz vor dem Ende stand.
„Wir kommen aus der Mutter aller glücklichen Stunden mit Negativzinsen und massiven öffentlichen Ausgaben, die die Wirtschaft unterstützen und Risiken reduzieren“, sagte Mathieu Chabran, Mitbegründer der privaten Kapitalgruppe Tikehau Capital. „Jetzt haben wir es alle mit einem massiven Kater zu tun.“
Anleger können sich nicht mehr auf ständig steigende Multiplikatoren an den Aktienmärkten verlassen, um ihre Gewinne zu steigern. Die Kreditgeber sind unterdessen bereit, einen beispiellosen Geldfluss zu reduzieren, der zur Finanzierung von Unternehmensübernahmen zur Verfügung steht, wenn sich die Kreditbedingungen verschärfen.
Ein Großteil des Pessimismus rührt von Ereignissen her, die nur wenige Dealmaker hätten vorhersagen können, wie die russische Invasion in der Ukraine, die die Energie- und Düngemittelpreise in die Höhe getrieben und zu einer Inflation geführt hat, die Volkswirtschaften in ganz Asien, Europa und Afrika in eine Rezession stürzen und das Wachstum in den USA zum Stillstand bringen könnte UNS.
Da die Inflation deutlich über einem 2-Prozent-Ziel liegt, erhöht die Fed die Zinssätze, ein Manöver, von dem viele befürchten, dass es zu einer Rezession führen wird.
„Die Fed muss super aggressiv vorgehen“, sagte Scott Kleinman, Co-Präsident von Apollo. „Sie werden eine Rezession auslösen, bevor sie zulassen, dass die Inflation davonläuft.“
Bridgewaters Top-Strategin Rebecca Patterson warnte dagegen vor der drohenden Stagflation, da der Welthandel unter Beschuss gerät. Sie sagte, sie habe die Frühjahrstagungen von IWF und Weltbank im vergangenen Monat „an einem dunklen Ort“ verlassen.
Die Gefahr einer Verlangsamung hat den Junk-Bond-Markt, eine wichtige Finanzierungsquelle für Übernahmen, bereits erschüttert. Viele Teilnehmer prognostizieren eine Verlangsamung der Leveraged Buyouts, da die Kreditgeber ihre Risiken reduzieren.
„Es hat ein frühes Gefühl einer Neubewertung des Kreditrisikos“, sagte Todd Lemkin, Chief Investment Officer von Canyon Partners, der sagte, dass die Risikoausschüsse der Banken wahrscheinlich ihre Finanzierungszusagen zurücknehmen werden. „Die Party scheint zumindest für eine Weile zu stoppen oder zu pausieren.“
Private-Equity-Firmen äußerten sich besorgt darüber, dass sich der Geldfluss in die Buyout-Branche verlangsamen würde.
Wie ein prominenter Dealmaker feststellte, gibt es weit über ein Dutzend Private-Equity-Firmen, die versuchen, neue Mittelbeschaffungen in Höhe von 15 Mrd. USD oder mehr abzuschließen. Gleichzeitig haben die Anleger ihre öffentlichen Aktienbestände drastisch und viel schneller abgeschrieben als ihre privaten Portfolios, wodurch sie stärker als je zuvor Übernahmen ausgesetzt sind. Apollo hat kürzlich darauf hingewiesen, dass der Abschluss seiner neuen Private-Equity-Finanzierung länger dauern wird als bisher erwartet.
Am Pool sah es nicht so düster aus. Am Montag gegen Mittag aß Leon Black, Mitbegründer von Apollo Global, ein Sandwich an einem Tisch mit Nelson Peltz, dem milliardenschweren aktivistischen Investor, und seinem Leutnant und Schwiegersohn Ed Garden.
Titanen der Finanzindustrie wie Black und Peltz reisen regelmäßig nach Beverly Hills, um an der Konferenz teilzunehmen, die vom Junk-Bond-Pionier Michael Milken veranstaltet wird, der seine Karriere in den 1980er Jahren bei der Investmentbank Drexel Burnham Lambert machte.
Drexel ging 1990 bankrott, als Milken sich schuldig bekannte, Wertpapiergesetze verletzt zu haben, aber seine finanzielle Innovation wurde zu einer unaufhaltsamen Kraft. Durch Junk-Schulden finanzierte Übernahmen, angeheizt durch eine Ära der Tiefstzinsen, sind heute ein Markt von mehr als 4 Billionen US-Dollar.
Am Mittwoch erinnerten sich Milken und Howard Marks, der Mitbegründer von Oaktree Capital, an alte Finanzierungen wie die des Nähmaschinenherstellers Singer und des Maschinengiganten International Harvester. Die Deals gehen auf das letzte Mal zurück, als die Inflation in die Höhe schnellte und die Fed die „Tiergeister“ der Anleger beschnitt.
Als sich das Paar an die Tage kurz vor einem über drei Jahrzehnte andauernden Bullenmarkt für riskante Schulden erinnerte, der sie beide zu Milliardären machte, kündigte der Fed-Vorsitzende Jay Powell eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte an und kündigte weitere Zinserhöhungen an.
Viele der jüngeren Besucher haben einen solchen Markt noch nie gekannt.
„Wenn Sie unter 34 Jahre alt sind, haben Sie niemals in einem Umfeld mit steigenden Zinsen oder einem Umfeld mit fallenden Märkten in Ihre Karriere investiert“, sagte Kleinman von Apollo. Sein Chef Rowan sagte, er trage einen Running Gag innerhalb der Firma: „Du arbeitest seit 10 Jahren für mich und ich weiß immer noch nicht, ob du ein guter Investor bist.“