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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Laut dem Leiter des Investmentgeschäfts von Goldman Sachs kann sich Private Equity nicht mehr darauf verlassen, billiges Geld zu leihen, um die Rendite zu steigern, und muss zu seinen Wurzeln zurückkehren, nämlich gute Geschäfte zu machen und betriebliche Verbesserungen vorzunehmen.
„Private Equity wird in den nächsten 10 Jahren anders aussehen als in den letzten 10 Jahren“, sagte Marc Nachmann, globaler Leiter des Asset- und Wealth-Managements der US-Bank, in einem Interview. „Es wird in gewisser Weise ein bisschen zurück in die Zukunft sein.“
Die anderthalb Jahrzehnte niedriger Zinsen, die auf die Finanzkrise 2008–2009 folgten, läuteten einen Boom im Private-Equity-Geschäft ein, da Manager billige und reichlich vorhandene Schulden nutzten, um auf Übernahmetour zu gehen. Sinkende Zinssätze erhöhten den Vermögenswert und senkten die Kapitalkosten.
„In den letzten 10 Jahren konnte man sich auf eine große Hebelwirkung, günstige Kapitalkosten und eine mehrfache Expansion verlassen und so auch die Rendite erzielen“, sagte Nachmann. „Das wird in Zukunft schwieriger zu bewerkstelligen sein.“
Zwar wächst der Optimismus, dass die US-Zinsen nach dem größten Anstieg seit Jahrzehnten ihren Höhepunkt erreicht haben, sie dürften jedoch noch einige Zeit hoch bleiben. Nachmann war einer derjenigen, die davor warnten, dass Private Equity einen anderen Modus Operandi benötigen würde als den, mit dem es im letzten Jahrzehnt erfolgreich war.
„Als Private Equity anfing, ging es darum, wirklich gute Deals zu finden und dann viele operative Dinge zu tun, um Unternehmen zu verbessern“, sagte er. „Das geht auf die alten Zeiten zurück, als Menschen auf unterverwaltete Abteilungen großer Unternehmen oder privater Unternehmen abzielten, die verbessert werden könnten. Ein Großteil der Erträge wird aus der Suche nach wirklich guten Möglichkeiten und anschließenden betrieblichen Verbesserungen resultieren.“
Banker und Führungskräfte aus der Industrie rechnen mit weiteren Ausgliederungen von Unternehmen, wenn eine Private-Equity-Firma eine Geschäftseinheit von einem großen Konzern kauft, wie beispielsweise GTCRs 18 Milliarden US-Dollar teure Ausgliederung des Zahlungsverkehrsunternehmens Worldpay von FIS in diesem Jahr.
Goldman betreibt eine interne „Value Accelerator“-Plattform, die mit seinen mehr als 300 Portfoliounternehmen zusammenarbeitet, um die Geschäfte aufzubauen.
Nachmann sagte, er erwarte mehr „Leistungsstreuung“. [between firms] als wir in den letzten Jahren gesehen haben“. Er fügte hinzu, dass Private-Equity-Investoren „sehr darauf achten, wie die Leute ihre Erträge erzielt haben“, und versuchten zu verstehen, wie viel von Hebelwirkung und Mehrfachexpansion – dem Verkauf eines Unternehmens zu einem höheren Wert als dem Kaufpreis – und nicht von betrieblichen Verbesserungen herrührte bei Portfoliounternehmen.
Vor etwas mehr als einem Jahr wurde Nachmann, ein vertrauenswürdiger Stellvertreter von Goldman Sachs-Chef David Solomon, zum Leiter der neu fusionierten Vermögens- und Vermögensverwaltungsabteilung von Goldman befördert, die am Ende des dritten Quartals ein Vermögen von 2,7 Billionen US-Dollar verwaltete.
Die Ausweitung dieses Geschäfts ist von entscheidender Bedeutung für Solomons Bemühungen, die Börsenbewertung der Wall-Street-Bank wiederzubeleben und ihre Abhängigkeit von den volatileren Ertragsströmen aus ihrem Investmentbanking- und Handelsgeschäft zu verringern. Die Abteilung musste jedoch von einigen Abgängen in der Führungsebene betroffen sein, darunter auch von ihrem Chief Investment Officer Julian Salisbury.
Goldman hat sein Geschäft mit alternativen Vermögenswerten, das Bereiche wie Private Equity, Privatkredite und Infrastruktur umfasst, als Wachstumspriorität festgelegt. Die Bank versucht, sich mehr auf die Anlage von Geldern externer Kunden zu konzentrieren als auf die Anlage von Geldern aus der eigenen Bilanz. Infolgedessen war sein Drittkapital in alternativen Anlagen von 40 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020 auf 219 Milliarden US-Dollar am Ende des dritten Quartals gestiegen. Die alternativen Fonds von Goldman sind auf dem besten Weg, bis Ende 2023 225 Milliarden US-Dollar von externen Investoren einzusammeln, ein Jahr früher als geplant.
Nachmann sagte, dass der „Nachteil“ der starken Position seiner Investmentbank, die in der M&A-Beratung an der Spitze steht, darin bestehe, dass sie mehr Verkaufsprozesse durchführe als ihre Konkurrenten, an denen ihr Private-Equity-Team nicht teilnehmen könne.
„Der Vorteil unserer starken Investmentbanking-Franchise besteht darin, dass wir mehr Unternehmen kennen als jeder andere und über wirklich enge Beziehungen verfügen“, fügte er hinzu. „Wir sehen die Dinge möglicherweise viel früher, bevor sie jemand anderes sieht, und Sie können einzigartige Situationen bewältigen, die nicht in Auktionsprozessen enden.“
Zu den allgemeinen Wirtschaftsaussichten sagte Nachmann: „Es gibt immer noch viele Risiken, aber die Märkte fühlen sich gut, abgesehen von exogenen Problemen, die noch nicht eingepreist sind.“ Wir gehen davon aus, dass US-Aktien in den nächsten Jahren geringfügig höhere Renditen erzielen werden als Anleihen oder Bargeld.“