Der Private-Equity-Miteigentümer von Asda hat seine Beteiligung an dem Lebensmittelhändler mit fast dem 20-fachen des Betrags bewertet, den er letztes Jahr bezahlt hat, eine außergewöhnliche Papierrendite, die durch die umfangreiche Finanztechnik ermöglicht wurde, die bei der Übernahme eingesetzt wurde.
Der in Marylebone ansässige Fonds TDR Capital und die Milliardärsbrüder Mohsin und Zuber Issa aus Blackburn verwendeten einen ungewöhnlich kleinen Betrag ihres eigenen Geldes für die 6,8-Milliarden-Pfund-Übernahme.
Den Rest finanzierten sie, indem sie Schulden bei der Supermarktkette anhäuften und einige ihrer Vermögenswerte in Großbritanniens größtem Leveraged Buyout seit mehr als einem Jahrzehnt verkauften.
Jetzt hat TDR den Investoren mitgeteilt, dass es seinen Anteil bereits mit dem 19,8-fachen seiner ursprünglichen Investition markiert hat. Ein Marketingdokument für den neuesten Fonds von TDR, das der Financial Times vorgelegt wurde, beziffert die Bewertung der Beteiligung auf etwa 1,7 Mrd. € (1,4 Mrd. £), was darauf hindeutet, dass TDR möglicherweise nur zig Millionen Euro investiert hat.
Eine solche Rendite würde die meisten Leveraged Buyouts bei weitem übersteigen. Private-Equity-Akquisitionen von Verbraucherunternehmen, einschließlich Supermärkten, haben zwischen 2009 und 2021 im Durchschnitt das 1,8-fache ihres Geldes verdient, so eine Studie von Bain & Co.
Aktiengesellschaften, die „billig“ an Private Equity verkaufen, sind in Großbritannien nach einer Reihe umstrittener Übernahmen zu einem Problem geworden. Im Fall Asda war der britische Lebensmittelhändler jedoch nicht im Besitz britischer Investoren, sondern der US-Einzelhandelsgruppe Walmart, die sehr daran interessiert war, die Kette zu veräußern.
Seit der Übernahme haben sich die Bewertung des Supermarktsektors und die Gewinne von Asda verbessert, was einen Bewertungsanstieg unterstützt. Die übergroße potenzielle Rendite für TDR basiert jedoch auf dem außergewöhnlich dünnen Eigenkapitalanteil des Deals.
Zusammen haben die Issa-Brüder und TDR weniger als 800 Millionen Pfund Eigenkapital für den 6,8-Milliarden-Pfund-Deal eingebracht. Das ist bereits viel weniger als ein durchschnittlicher Buyout, aber die TDR-Dokumente deuten darauf hin, dass der größte Teil des Beitrags von 334 Mio.
Das Dokument zeigt, dass EG sich bereits als Cash Cow für TDR erwiesen hat. Die Private-Equity-Gesellschaft sagt, dass sie das Fünffache der 234 Millionen Euro, die sie 2014 investiert hat, herausgeholt hat und erwartet, letztendlich das 10,6-fache ihres Geldes zu verdienen.
Asda erhielt einen unerwarteten Glücksfall, als es letztes Jahr 27 Lagerimmobilien mit einem Buchwert von 497,5 Mio. £ für 1,7 Mrd. £ an Blackstone verkaufte. TDR und die Issas hatten ursprünglich für Warehouse Sale-and-leasebacks einen Beitrag von 950 Mio. £ zu den Anschaffungskosten veranschlagt.
TDR teilte der FT mit, dass es „unseren Anlegern regelmäßig Berichte über die Wertentwicklung unseres Anlageportfolios erstellt“ und dass „diese in Übereinstimmung mit etablierten und konsistenten Bewertungskennzahlen erstellt werden, einschließlich, aber nicht beschränkt auf vergleichbare Transaktionen und öffentliche Marktvergleiche“. EG und die Issa-Brüder lehnten eine Stellungnahme ab.
Die Bewertung des Erwerbers könnte sich noch als optimistisch erweisen. Morrisons sagte diesen Monat, dass die Inflation und „das geopolitische Umfeld“ bereits die Verbraucherausgaben beeinflussten und „erhebliche nachteilige Auswirkungen“ auf die Ergebnisse haben und auch „den Lebensmittelmarkt insgesamt beeinträchtigen“ könnten.
Der Kerngewinn von Asda stieg laut seinem Jahresbericht im vergangenen Jahr um 22,5 Prozent auf 1,3 Mrd. £, obwohl ein Teil dieser Verbesserung auf eine Senkung der Betriebskosten im Zusammenhang mit Covid-19 zurückzuführen war.
Die Bewertung von Asda mit dem 9,1-Fachen des Kerngewinns – das gleiche Vielfache, das die konkurrierende Buyout-Gruppe CD&R letztes Jahr für den Rivalen Wm Morrison gezahlt hat – würde es einschließlich Schulden auf 11,8 Mrd. £ bringen, mehr als das 1,7-fache seines Wertes von 6,8 Mrd TDR hat es erworben.