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Alternative Vermögensverwalter wie Apollo, KKR und Blackstone finanzieren zunehmend Blue-Chip-Unternehmen, da Unternehmen nach neuen Kapitalquellen suchen, um den Auswirkungen höherer Zinssätze und einer sich verlangsamenden Wirtschaft entgegenzuwirken.
Die Deals – darunter zwei, die diesen Monat mit AT&T und PayPal angekündigt wurden – unterstreichen die wachsende Reichweite der Privatkreditbranche, da sie Unternehmen dabei hilft, traditionelle Banken und Anleihemärkte zu umgehen, um Geld zu beschaffen.
Privatkredite haben in den zehn Jahren seit der globalen Finanzkrise einen Boom erlebt und sind zu einem Sektor mit Vermögenswerten in Höhe von 1,4 Billionen US-Dollar geworden. Kredite aus Privatkrediten gingen typischerweise an Unternehmen, die kleiner oder risikoreicher waren.
Jetzt zielen Kreditgeber alternativer Vermögensverwalter auf größere, stabilere Unternehmen ab. „Privatkredite werden auf Investment-Grade-Niveau“, sagte Akhil Bansal, Leiter für strategische Kreditlösungen bei Carlyle, der Private-Equity-Gruppe.
Führungskräfte sagten, die Verschiebung sei ein natürliches Ergebnis der Spendensammlung von Privatkrediten gewesen, die den Managern Geld zum Verleihen gegeben habe. Darüber hinaus haben die meisten großen Private-Equity-Gruppen in den letzten fünf Jahren eine Versicherungsgesellschaft gekauft oder in diese investiert und Hunderte Milliarden an Prämien für Investitionen eingesammelt.
Der Vorstoß wurde von Apollo vorangetrieben, dessen Versicherer Athene fast 260 Milliarden US-Dollar an Kapital angesammelt hat – etwa die Hälfte des Vermögens von Apollo.
„Wir haben auf Private Investment Grade gesetzt“, sagte Marc Rowan, CEO von Apollo, diesen Monat auf einer Konferenz. „Wir sind auch Nutznießer dieses weltweiten De-Bankings, weil wir über die Vermögenswerte verfügen, die wir brauchen. . . „Das waren Dinge, die früher in den Bilanzen der Banken landeten, private Kredite mit Investment-Grade-Rating.“
Apollo ist nicht allein. KKR kaufte 2021 eine Mehrheitsbeteiligung am Versicherer Global Atlantic und erhöhte damit das damalige Vermögen der Gruppe um 90 Milliarden US-Dollar. Carlyle kaufte 2018 knapp ein Fünftel des Rückversicherers Fortitude Re von AIG, bevor es letztes Jahr einen neuen Deal abschloss, der seinen Anteil reduzierte, aber Carlyles Vermögenswerte um rund 50 Milliarden US-Dollar erhöhte. Blackstone investiert unterdessen im Auftrag von Versicherern wie Corebridge über seine Versicherungslösungsabteilung.
Die Versicherungseinheiten sind von den staatlichen Aufsichtsbehörden dazu verpflichtet, den Großteil ihrer Bestände in Schuldtitel mit Investment-Grade-Rating zu investieren, um die Versicherungsnehmer zu schützen.
Im Gegensatz zu traditionellen Versicherern haben sich alternative Investmentmanager jedoch wohler gefühlt, indem sie Finanzzauberei nutzen, um private Transaktionen zu konzipieren, die im Vergleich zu traditionellen Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, die eine Rendite von etwa 5,5 Prozent erzielen, ein paar zusätzliche Prozentpunkte Rendite bieten können.
Dies kann sich für Unternehmen als attraktiv erweisen, die Bargeld beschaffen müssen, ohne den Markt für Investment-Grade-Anleihen zu nutzen, insbesondere wenn die Emission weiterer Schuldtitel auf Unternehmensebene die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens beeinflussen würde.
Die Geschäfte haben unterschiedliche Formen angenommen, aber oft verlagert ein Unternehmen einige Vermögenswerte – etwa eine Produktionsstätte oder ein Immobilienportfolio – an eine Tochtergesellschaft oder eine neue Zweckgesellschaft. Dann nehmen die Unternehmen bevorzugtes Eigenkapital oder Fremdkapital gegen die Einheit auf, was der Muttergesellschaft Bargeld einbringt, die sie für die Führung ihres Tagesgeschäfts verwenden kann.
Ratingagenturen behandeln Vorzugsaktiengeschäfte in der Regel günstiger als gewöhnliche Kredite. Und weil das Eigenkapital in einer Zweckgesellschaft aufgebracht wird, muss die Muttergesellschaft es oft nicht in ihrer Bilanz ausweisen.
Apollo kaufte AT&T-Vorzugsaktien im Wert von 2 Milliarden US-Dollar im Rahmen eines Deals, der es dem Mobilfunkanbieter ermöglichte, einen Teil seiner ausstehenden Vorzugsaktien teilweise zurückzuzahlen. Dem folgte eine 1-Milliarden-Dollar-Investition in den deutschen Immobilienkonzern Vonovia in ähnlicher Struktur.
Der Investmentriese hat eine Handvoll anderer bekannter privater Finanzierungen durchgeführt, darunter für AB InBev – ein von den Brauereiwerken gesicherter Deal – sowie für den Autovermietungsanbieter Hertz und die Abu Dhabi National Oil Company.
Andere Deals, wie die Vereinbarung von KKR letzte Woche, von PayPal ausgereichte Verbraucherkredite im Wert von bis zu 40 Milliarden Euro zu kaufen, ähneln eher traditionellen Asset-Backed Securities. Bei diesen Transaktionen wird ein Pool von Vermögenswerten – etwa Hypotheken, Kreditkartenforderungen oder Autokredite – gebündelt, wobei die Zinszahlungen neue Schuldenanteile finanzieren, die an Investoren weiterverkauft werden.
Der Einsatz von Versicherungskapital und Privatkrediten ist nur das jüngste Beispiel für die Zusammenarbeit von Blue-Chip-Unternehmen mit alternativen Vermögensverwaltern.
Intel schloss im vergangenen Jahr einen 30-Milliarden-Dollar-Deal mit Brookfield und seinen Infrastrukturfonds ab, wobei der Vermögensverwalter 15 Milliarden Dollar in eine neue Chip-Foundry investierte.
Intel machte, wie die meisten Unternehmen, die diese Vereinbarungen eingehen, keine Angaben dazu, wie viel es Brookfield für die Investition zahlen würde. Finanzvorstand David Zinsner teilte Analysten jedoch letztes Jahr mit, dass Brookfield einen Teil des Cashflows erhalten würde, den das Werk generiert, sobald es in Betrieb ist, was der Investmentfirma eine Rendite zwischen 4,4 und 8,5 Prozent bescheren würde.
„Es wird unsere starke Bilanz schützen“, sagte Zinsner über den Deal. „Es ermöglicht uns, einen neuen Kapitalpool zu erschließen und gleichzeitig unsere Liquidität und Schuldenkapazität für zukünftige Investitionen zu schützen.“