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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Wochen vor ihrer letzten Sitzung im Jahr 2023 schienen die Vertreter der Federal Reserve ein Ziel vor Augen zu haben: bei der Geldpolitik so viel Flexibilität wie möglich zu bewahren, um den mittlerweile mühsamen Kampf zur Eindämmung der Inflation zu beenden.
Am Mittwoch änderte der Vorsitzende Jay Powell den Ton.
Zwischen einem neuen Ton in der Grundsatzerklärung, neuen Prognosen, die auf einen weniger aggressiven Zinspfad hinweisen, und Powells eigenem Kommentar während einer Pressekonferenz deuteten die Signale in eine durchweg gemäßigte Richtung.
Die Verschiebung überschattete die andere, eher erwartete Ankündigung der US-Notenbank am Mittwoch, dass sie die Zinsen zum dritten Mal in Folge erneut auf dem aktuellen Niveau belassen werde.
Vielmehr deutete die Fed nicht nur an, dass ihre mehrjährige Kampagne zur Straffung der Geldpolitik nun zu Ende ginge, sondern die Beamten begannen auch, im nächsten Jahr stärkere Kürzungen der Kreditkosten in Betracht zu ziehen – ein Schritt, der eine sanfte Landung für die größte Volkswirtschaft der Welt herbeiführen sollte.
Insgesamt sorgte dies für Freude an der Wall Street, da die Aktien stiegen und die Renditen von Staatsanleihen sanken. Am Mittwochabend war die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe zum ersten Mal seit August unter 4 Prozent gefallen.
Händler an den Futures-Märkten für Bundesfonds verstärkten ihre Wetten, dass die Zentralbank bereits im März mit der Senkung des Leitzinses beginnen könnte und dass die Zinsen nächstes Jahr unter 4 Prozent enden könnten, deutlich unter ihrem aktuellen Niveau von 5,25 bis 5,5 Prozent. ein 22-Jahres-Hoch.
Aber in einer Zeit, in der die Inflationsaussichten immer noch so ungewiss sind, sagten Ökonomen, dass dies genau die Art von überschwänglichem Ergebnis sei, das die Fed vermeiden müsse, da sie andernfalls riskiere, ihre eigene Aufgabe, den Preisdruck vollständig einzudämmen, zu erschweren.
Es besteht die Befürchtung, dass lockerere Finanzierungsbedingungen, die zu niedrigeren Kapitalkosten führen, eine weitere Welle der Kreditaufnahme und Ausgaben von Unternehmen und Haushalten auslösen könnten, was einen Teil der Arbeit der Zentralbank zur Eindämmung der Nachfrage und Abkühlung der Wirtschaft zunichte machen könnte.
„Es könnte die letzte Meile schaffen [of getting inflation down to target] „Es wird schwieriger, weil die finanziellen Bedingungen nicht so streng sein werden, wie sie nötig wären“, sagte Vincent Reinhart, der mehr als 20 Jahre bei der Fed arbeitete und jetzt bei Dreyfus und Mellon arbeitet.
„Investoren sind wie die Kinder auf dem Rücksitz, die sagen: ‚Sind wir schon da?‘ und sie werden es einfach immer wieder sagen [that] bei jedem Treffen und ihre Preisgestaltung wird die Reise länger machen.“
Das Hauptrisiko für die Fed bestehe darin, dass die Wirtschaft – und ihr robuster Arbeitsmarkt – weiterhin den Erwartungen einer Verlangsamung trotzen und dadurch verhindert werde, dass die Inflation so schnell sinkt, wie die Beamten jetzt erwarten, sagte Dean Maki, Chefökonom bei Point72 Asset Management.
„Es ist nicht so offensichtlich, dass der Arbeitsmarkt derzeit mit dem 2-Prozent-Ziel der Fed übereinstimmt“, sagte er und bezog sich dabei auf das Inflationsziel der Zentralbank. „Ich denke, dass zum jetzigen Zeitpunkt ein Risiko für die Strategie besteht, wenn keine weiteren Inflations- oder Arbeitsmarktdaten vorliegen.“
Während sich das monatliche Beschäftigungswachstum in letzter Zeit abgekühlt hat, bleibt die Nachfrage nach Arbeitskräften in Branchen von Freizeit und Gastgewerbe bis hin zum Gesundheitswesen weiterhin stark. Diese Sektoren könnten ein hohes Tempo bei der Einstellung und den Verbraucherausgaben aufrechterhalten, sagte Maki.
Powell wies am Mittwoch auf diese Risiken hin und sagte, es sei „verfrüht“, den Sieg über die Inflation zu verkünden, und weitere Fortschritte seien „nicht garantiert“.
Doch während er wiederholte, dass die Zentralbank die Zinsen bei Bedarf erneut anheben könnte, klang Powells Warnung hohl.
Ein Grund war eine Änderung in der Erklärung der Fed, in der sie die Bedingungen nannte, unter denen sie „jede“ zusätzliche Straffung in Betracht ziehen würde.
„Wir haben das Wort ‚beliebig‘ hinzugefügt, um anzuerkennen, dass wir in diesem Zyklus wahrscheinlich den Höchstwert oder nahe dem Höchstwert erreichen“, sagte Powell.
Diese Ansicht wurde durch am Mittwoch veröffentlichte Prognosen gestützt, aus denen hervorging, dass die meisten Zentralbankbeamten nicht davon ausgingen, dass die Zinsen weiter steigen würden, und dass sie im nächsten Jahr mit stärkeren Senkungen rechneten, als im vorherigen „Dot Plot“ ihrer im September veröffentlichten Prognosen gezeigt wurde.
Sie gehen nun davon aus, dass der Leitzins im Jahr 2024 um 0,75 Prozentpunkte und im Jahr 2025 um einen weiteren vollen Prozentpunkt sinken wird, bevor er sich im Jahr 2026 zwischen 2,75 Prozent und 3 Prozent stabilisiert.
Powell machte keine Angaben darüber, nach welchen Kriterien die Fed entscheiden würde, wann mit den Zinssenkungen begonnen werden solle, er deutete jedoch an, dass die Notenbanker die sinkende Inflation berücksichtigen würden, um sicherzustellen, dass die Zinsen für Haushalte und Unternehmen nicht zu hoch bleiben.
Die Zentralbank habe sich „sehr darauf konzentriert“, nicht zu lange mit der Zinssenkung zu warten, fügte er hinzu.
Die Verschiebung am Mittwoch wurde durch die freundlicheren Inflationsaussichten der Beamten sowie die Erwartung eines langsameren Wachstums und einer geringfügig höheren Arbeitslosigkeit im nächsten Jahr ermöglicht. Powell sagte auch, dass die Auswirkungen der steigenden Zinsen seit März 2022 in der gesamten Wirtschaft noch nicht vollständig spürbar seien.
Michael de Pass, Leiter des linearen Zinshandels bei Citadel Securities, sagte, dies helfe zu erklären, warum die Fed offenbar nicht allzu besorgt über lockerere Finanzbedingungen sei.
„Es scheint, als ob sie sich über das Tempo des Inflationsrückgangs trösten, sich über die Tatsache trösten, dass sie das aktuelle Zinsniveau für ziemlich restriktiv halten, und über die Tatsache, dass immer noch eine gewisse Straffung geplant ist.“ „Es ist nicht durchgekommen“, sagte er.