Die Blockbuster-Notierung von Ferrari im Jahr 2015 hat bewiesen, dass Autohersteller ihre Produktionswurzeln überwinden und als Luxusunternehmen geschätzt werden können.
Jetzt, da der eigene Börsengang nur noch wenige Wochen entfernt ist, ist das Rennen für Porsche eröffnet, um die Investoren davon zu überzeugen, dass es zur selben exklusiven Klasse gehört wie das italienische Vollblut.
„Die Idee [to list Porsche] ist seit dem dort [Agnelli family] IPO-ed Ferrari“, sagte Cole Smead, ein Investor von Volkswagen, dem Porsche gehört. „Es hat die Vorstellung davon erweckt, was Porsche wirklich wert ist.“
Es gibt einige offensichtliche Parallelen zu Ferrari. Beide stellen leistungsstarke, aufsehenerregende Sportwagen her, die an die Reichen der Welt verkauft werden. Beide haben sich verpflichtet, in Elektromodelle zu investieren und gleichzeitig ihre geliebten Modelle mit Verbrennungsmotor so lange wie möglich auf der Straße zu halten.
Porsche hat auch die italienische Mediobanca, die Ferrari und Luxusmarken wie Salvatore Ferragamo an die Börse brachte, als Finanzberater für den Börsengang engagiert.
Aber es gibt auch signifikante Unterschiede, die sich aus den radikal unterschiedlichen Wegen ergeben, die die beiden Unternehmen in den letzten Jahrzehnten eingeschlagen haben.
Ferrari hat sich ausschließlich auf teure Sportwagen konzentriert, die Preise erhöht und das Angebot eingeschränkt – Markenzeichen des Luxushandels.
Porsche hat jedoch in den erschwinglicheren Markt expandiert und eine große Expansion bei Sport Utility Vehicles begonnen, die den Verkauf von über 300.000 pro Jahr antreibt, ähnlich wie Jaguar Land Rover.
Allein die Verkäufe des Elektro-Sportwagens Taycan sind viermal so hoch wie die jährlichen Gesamtlieferungen von Ferrari.
Porsche-Berater, die auf eine Luxusbewertung drängen, weisen darauf hin, dass das Unternehmen 15.000 Autos in der Super-Luxus-Preisklasse verkauft, ähnlich wie Ferrari, und beabsichtigt, weitere Modelle auf diesem Niveau auf den Markt zu bringen.
Aber das stimmt nicht mit einigen Analysten überein, die sagen, dass der Anspruch eines Autoherstellers auf Luxusstatus nach seinem billigsten Modell beurteilt werden sollte, nicht nach seinem teuersten. Niemand betrachtet Ford – das den 500.000-Dollar-GT-Supersportwagen herstellt – als Luxus-Namensschild, argumentieren sie.
Die entscheidende Frage sei, „wie viel man zahlen muss, um Zugang zur Marke zu erhalten“, sagte Philippe Houchois, Autoanalyst bei Jefferies.
Heute können Kunden einen neuen Mercedes für 35.000 US-Dollar und einen Porsche für 65.000 US-Dollar kaufen, aber für einen Ferrari müssen sie mehr als 250.000 US-Dollar zahlen, fügte er hinzu.
Abgesehen von der Markenpositionierung gibt es noch andere große Unterschiede zwischen den beiden.
Porsche beispielsweise strebt mittelfristig eine Gewinnmarge zwischen 17 und 19 Prozent und langfristig mehr als 20 Prozent an. Das ist weit entfernt von Ferraris 25-Prozent-Marge im Jahr 2021, und es heißt, dass man diese in diesem Jahrzehnt noch einmal steigern will.
Auch bei der Corporate Governance hinkt der deutsche Konzern seinem Konkurrenten weit hinterher.
Ferrari wird unabhängig von seiner ehemaligen Muttergesellschaft Fiat und der Familie Agnelli geführt und handelt frei auf dem freien Markt.
Privatanlegern hingegen werden nur 10 Prozent der Porsche-Aktien angeboten und sie sind nicht stimmberechtigt. Die verbleibenden 2,5 Prozent zum Verkauf werden wahrscheinlich von der Qatar Investment Authority, einem der größten Aktionäre von VW, gekauft.
Sie sehen einen Schnappschuss einer interaktiven Grafik. Dies liegt höchstwahrscheinlich daran, dass Sie offline sind oder JavaScript in Ihrem Browser deaktiviert ist.
Gleichzeitig werden der Familie Porsche-Piëch, dem größten Anteilseigner von VW, 25 Prozent der stimmberechtigten Aktien angeboten, wodurch sie faktisch wieder die Verantwortung für einen Vermögenswert übernehmen, über den sie 2012 die direkte Kontrolle verloren haben, als VW Porsche kaufte eine umgekehrte Übernahme.
Es bedeutet auch, dass das Unternehmen fest in die verworrene Corporate-Governance-Struktur von VW verstrickt bleibt – ein Netz unterschiedlicher Interessen, darunter das Land Niedersachsen, Gewerkschaften und das Investmentvehikel von Porsche-Piëch – was einige ernsthafte Investoren davon abgehalten hat, die Aktie zu kaufen.
„Der Börsengang von Porsche trägt die Kennzeichen einer unzureichenden Corporate Governance des VW-Konzerns“, sagte Ingo Speich, Portfoliomanager beim institutionellen Investor Deka, einem Top-20-VW-Aktionär.
„In erster Linie geht es um den Besitz [Porsche-Piëch] Familie in Porsche-Stammaktien investieren und weiterhin das Sagen haben.“
Gleichzeitig hat VW kürzlich Vorstandschef Herbert Diess durch Porsche-Chef Oliver Blume ersetzt, der beide Rollen auch nach der Börsennotierung innehaben wird.
Blume hat darauf bestanden, dass VW und Porsche „die gleichen Interessen haben“, obwohl sie in letzter Zeit unterschiedliche Wege bei Software und autonomem Fahren eingeschlagen haben. Einige Investoren haben sein Doppelmandat unterstützt, wobei einer argumentierte, dass die Vereinbarung „die Dinge beschleunigen könnte“.
Dennoch stünden solche Entscheidungen in einem ungünstigen Kontrast zu Ferrari, sagte Houchois.
„Wenn man Ferrari als Maßstab nimmt, die Renditen [at Porsche] sind die Hälfte, die Governance ist unklar und die Liquidität ist eine Herausforderung“, sagte er. „Es gibt viele Ferrari-Features in Porsche, aber sie sind zu groß und zu zugänglich, um wirklich verglichen zu werden.“
Die Porsche-Führungskräfte sind sich dieser Kritik bewusst und betonen die Vorteile ihrer Größe und Strategie, auf einen größeren Markt abzuzielen.
„Ferrari ist ein Luxus-Nischenplayer“, sagte Porsche-Finanzvorstand Lutz Meschke im Juli. „Wir können von unseren Skaleneffekten profitieren. Das ist ein großer Unterschied.“
Die Anleger scheinen vorerst einigermaßen überzeugt.
Während Berater einen Corporate-Governance-Abschlag von 30 bis 40 Prozent auf die Bewertung von Ferrari erwarten, würde dies die Börsennotierung von Porsche immer noch zu einer der größten in Europa machen, da das Unternehmen mit rund 80 Milliarden Euro über denen von Mercedes-Benz bewertet würde.
Der Börsengang könnte auch dem Verlauf des Börsengangs von Ferrari folgen, der am oberen Ende der Preisspanne lag, als die Nachfrage der Investoren die angebotenen Aktien überstieg, dann in den ersten Wochen nach dem Verkauf fiel, bevor er in den Folgemonaten stieg, fügten die Berater hinzu.
Ein prominenter Tesla-Investor, der einen Kauf erwägt, rechnet mit einem Erfolg des Porsche-Börsengangs und einer Bewertung am oberen Ende der Schätzungen zwischen 60 und 90 Milliarden Euro.
Banker, die den Deal vermarkten, bestehen auch darauf, dass Fragen zur Corporate Governance den Umsatz wahrscheinlich nicht beeinträchtigen werden.
„Corporate Governance ist sicherlich das Fokusthema [among potential Porsche investors]“, sagte ein am Börsengang beteiligter Banker, „aber es ist kein Deal-Breaker“.
„Wir sollten nicht erwarten, dass VW zum Governance-Führer wird, wir müssen es so akzeptieren, wie es ist“, kommentierte ein VW-Großaktionär.
„Porsche ist ein herausragender Wert. Darauf werden die Leute am Ende schauen, die fundamentalen Zahlen.“