Turnrounds sind voller Überraschungen, bemerkte Barry McCarthy am Dienstag, als der erfahrene Finanzmanager, dem zugeschrieben wird, Netflix und Spotify durch ihre schwierigen Anfangsjahre geführt zu haben, sein erstes Gespräch mit Analysten abhielt, seit er Peloton-CEO wurde.
Drei Monate nachdem ihn das verbundene Fitnessunternehmen eingestellt hatte, war die größte Überraschung der Cashflow gewesen, sagte er. Für einige an der Wall Street war das eine Untertreibung.
Im Quartal bis zum 31. März flossen fast 750 Millionen US-Dollar an Barmitteln aus dem Unternehmen, gegenüber etwa 200 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Das Unternehmen, das bei seinem Börsengang im September 2019 mehr als 1,1 Milliarden US-Dollar aufgebracht hatte, beendete den Zeitraum mit weniger als 880 Millionen US-Dollar an uneingeschränkten Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten.
McCarthy gab zu, dass es für seine Größe „dünn kapitalisiert“ blieb. Peloton habe arrangiert, weitere 750 Millionen Dollar zu leihen, sagte er, aber das Unternehmen weigerte sich, offenzulegen, welchen Zinssatz die Banken verlangten.
Die unwillkommene Cashflow-Überraschung schickte die Peloton-Aktie auf neue Tiefststände und senkte die Bewertung auf etwa die Hälfte des Werts beim Börsengang und auf weniger als ein Zehntel des Höchststands im Jahr 2020, als die Anleger darauf wetteten, dass sich eine Pandemie-Ära von Fitnessstudios zu verlagern würde Heimfitness würde Covid-19 überdauern.
Der Zerfall dieser Hoffnungen angesichts des Drucks eines aktivistischen Investors, Blackwells Capital, hat Peloton bereits dazu veranlasst, Mitbegründer John Foley aus dem Vorstandsvorsitz zu versetzen.
Es hat auch eine geplante 400-Millionen-Dollar-Fabrik in Ohio aufgegeben und seine Belegschaft um 2.800 Mitarbeiter reduziert, um die Kosten um 800 Millionen Dollar zu senken. Und es wurde spekuliert, dass es an eine größere Gruppe verkauft werden könnte – trotz McCarthys Beharren darauf, dass er dem Unternehmen nicht beigetreten ist, um es zu verkaufen.
Aber die Ergebnisse vom Dienstag ließen Analysten Fragen wiederholen, die sie gestellt hatten, bevor Foley zurücktrat: Ist Pelotons langfristige Vision von der Größe seines potenziellen Marktes realistisch, und ist es überhaupt klug, beim Aufbau seiner Marke eine Massenmarktstrategie zu verfolgen die fanatische Treue einer wohlhabenden, aber weit kleineren Kundengruppe?
Chief Financial Officer Jill Woodworth bekräftigte die Überzeugung, die Foley auf dem Höhepunkt des Optimismus der Wall Street gegenüber dem Unternehmen geäußert hatte: dass die Hälfte der derzeitigen Fitnessstudio-Mitglieder der Welt – oder 100 Millionen Menschen – eines Tages Peloton-Kunden sein könnten.
„Es klingt nach neuem Management, gleiche Geschichte“, sagte BMO Capital Markets-Analyst Simeon Siegel, ein langjähriger Skeptiker: „Das Unternehmen erkennt an, dass es sich umdrehen und umstrukturieren muss, während es gleichzeitig behauptet, dass sich seine langfristigen Chancen nicht geändert haben.“
Mit nur 7 Millionen Mitgliedern am Ende des letzten Quartals, räumte Woodworth ein, „müssen wir die Strategie ziemlich deutlich weiterentwickeln, um diese 100 Millionen zu erreichen“.
Es gibt vier „Treiber“ dieser Entwicklung, sagte sie: internationales Wachstum, Einzelhandelspartnerschaften, Erweiterung der Reichweite einer App, die kein Fahrrad oder Laufband benötigt, und die Einführung eines „Fitness-as-a-Service“-Programms, mit dem Benutzer mieten können Peloton-Hardware und greifen Sie gegen eine monatliche Gebühr auf seine Klassen zu.
Das Gespräch zwischen McCarthy und Woodworth mit Analysten am Dienstag machte jedoch deutlich, dass bei jeder dieser Strategien noch erhebliche Unsicherheit besteht.
McCarthy sagte, er sei sich bezüglich der internationalen Einführung „noch nicht sicher“, und verwies auf die „endlichen“ Ressourcen von Peloton und die Tatsache, dass die geografische Expansion kurzfristig Geld kosten würde. „International hat das Potenzial, ein erhebliches Wachstum voranzutreiben, aber je mehr Wachstum es früh im Prozess vorantreibt, desto mehr Geld verlieren wir“, bemerkte er.
Es sei noch zu früh, um über mögliche Partnerschaften mit Einzelhändlern zu sprechen, fügte er hinzu. Als er gefragt wurde, welchen Mehrwert digitale App-Abonnements bringen würden, antwortete er, dass er es nicht wisse.
Die App „könnte eine Art Premium-Modell sein. Es könnte ein reines Abonnementmodell sein. Noch nicht sicher“, sagte er.
Und während er das frühe Wachstum seines Fitness-as-a-Service-Angebots als ermutigend für Pelotons Überzeugung begrüßte, dass solche Abonnements ein „Massenmarkt“-Publikum von Kunden mit niedrigerem Einkommen anziehen könnten, stellte er fest, dass es bisher nur 1.000 Einheiten gegeben habe.
Er sei „einfach in die ganze Sache verliebt“, sagte er über das Fitness-as-a-Service-Konzept, räumte jedoch ein, dass er nicht sicher sei, ob es die von Peloton erhofften Renditen bringen würde.
McCarthy war jedoch entschiedener darüber, was das Unternehmen noch daran hinderte, einige seiner Ambitionen zu verwirklichen. Das Unternehmen sei seit Beginn der Pandemie von etwa 700.000 Abonnenten auf Millionen „explodiert“, bemerkte er, aber seine Systeme stützten sich immer noch auf „den ursprünglichen Code, der gehackt wurde, als das Unternehmen zum ersten Mal organisiert wurde“.
Das verlangsamte die Geschwindigkeit, mit der es Dinge wie das Testen alternativer Versionen seines Fitness-as-a-Service-Angebots tun konnte, sagte er. „Ich meine es ernst? Wir müssen bis Ende Juni warten, um A/B-Tests auf der Website durchführen zu können? Das würde bei Netflix anderthalb Tage dauern, selbst am Anfang“, erinnerte er sich.
Einige Analysten wie Baird suchen auch nach Netflix- und Spotify-Analogien und bewerten Peloton in Bezug auf McCarthys ehemalige Unternehmen, aber es muss andere noch davon überzeugen, dass es einen ähnlichen Massenmarkt von Abonnenten finden kann.
„Das Problem ist, dass das Unternehmen das Geschäft in der Überzeugung aufgebaut hat, dass die Nachfrage niemals aufhören würde“, sagte Siegel.
McCarthy bleibt „ungeachtet des Aktienkurses“ optimistisch für den weiteren Weg. Er muss jedoch noch Inhaber dieser Aktie wie Blackwells überzeugen, die sich am Dienstag weigerten, sich zu äußern.