Ørsted muss wegen einer großen Wette auf die US-amerikanische Offshore-Windindustrie rechnen

Eine ehrgeizige Wette auf die USA hat dazu beigetragen, Ørsted zum größten Global Player in der Offshore-Windindustrie zu machen, und hat dem einst wenig bekannten dänischen Unternehmen den Ruf eines Pioniers im Bereich der sauberen Energie eingebracht.

Nachdem Martin Neubert, damals Leiter des Offshore-Windgeschäfts von Ørsted, im Jahr 2018 510 Millionen US-Dollar für eine Reihe von Projekten vor der Nordostküste gezahlt hatte, begrüßte er die aufregende „Reise“, auf der sich das Unternehmen befand, nachdem es 2015 erstmals in den US-Markt eingetreten war.

Nun gefährdet Ørsteds Vorstoß in Amerikas junge Offshore-Windindustrie seinen Status als einer der großen Gewinner im Zeitalter der erneuerbaren Energien. Investoren haben die Marktkapitalisierung der Gruppe um 73 Milliarden Kronen (11 Milliarden Dollar) gemindert, seit sie letzten Monat gewarnt wurde, dass sie den Wert ihrer US-Vermögenswerte um potenziell 16 Milliarden Kronen abschreiben werde.

Vorstandsvorsitzender Mads Nipper machte eine Kombination aus steigenden Zinsen, Unterbrechungen der Lieferkette und Zweifeln daran verantwortlich, wie viele Milliarden Dollar an Steuergutschriften das Unternehmen im Rahmen des Plans von Präsident Joe Biden, die USA zu einem Weltmarktführer für saubere Energie zu machen, in Anspruch nehmen würde.

„Ihr Geschäftsmodell [to be an early mover] birgt gewisse Risiken“, sagte James Smith, Fondsmanager des in London ansässigen Premier Miton Global Renewables Trust.

„Man muss die Lieferkette aufbauen, man hat es mit Politikern oder Beamten zu tun, die mit der Branche möglicherweise nicht vertraut sind“, sagte er über die Hürden, mit denen Ørsted bei der Etablierung in den USA konfrontiert war. „Wenn das gut geht, ist das großartig. Wenn nicht, sind Sie am Haken.“

Die potenzielle Abschreibung seines US-Portfolios entspricht der Hälfte der Investitionen, die Ørsted bisher in den Offshore-Windmarkt des Landes getätigt hat.

Nach seiner aggressiven Expansion besitzt Ørsted eine der beiden einzigen in Betrieb befindlichen Offshore-Farmen des Landes und entwickelt sieben Projekte im Nordosten, die nach eigenen Angaben etwa zwei Millionen Haushalte mit Strom versorgen können. Die drei großen Projekte, die in den nächsten Jahren fertiggestellt werden sollen, liegen vor den Küsten von New Jersey, Rhode Island und New Yorks Long Island.

Zum US-Portfolio des Unternehmens gehören auch Onshore-Windparks, die ausreichend Strom für rund 800.000 Haushalte liefern.

Während Lieferkettenspannungen, höhere Zinssätze und steigende Kosten in den letzten zwei Jahren die gesamte Offshore-Windenergiebranche in Mitleidenschaft gezogen haben, sagen Analysten, dass Ørsteds Warnung die Glaubwürdigkeit des Managements untergraben hat, insbesondere da sich die Gruppe bei einem Investorentag optimistischer für die Sicherung von Steuergutschriften äußerte im Juni.

„Früher war es ein beliebtes Unternehmen, das ständig die Erwartungen übertraf“, sagte Tancrede Fulop, leitender Aktienanalyst bei Morningstar. „Es gibt ein Vertrauensproblem 1694574551.“

Die Besorgnis der Anleger spiegelte sich im Kurssturz der Ørsted-Aktien um 25 Prozent am 30. August wider, dem Tag, an dem das Abschreibungsrisiko offengelegt wurde. Die Aktien wurden dann noch stärker in Mitleidenschaft gezogen, nachdem die Ratingagentur Moody’s ihren Ausblick für das Unternehmen senkte und sie auf den niedrigsten Stand seit 2018 schickte.

Der blaue Fleck im letzten Monat für Ørsted steht in scharfem Kontrast zum Zeitraum zwischen 2018 und 2021, als die Aktien in die Höhe schoss, als die Anleger den Sektor für saubere Energie unterstützten und die Entschlossenheit der Gruppe lobten, die Führung auf dem Offshore-Windmarkt zu übernehmen.

Noch bevor Ørsted die Probleme seines US-Geschäfts offenlegte, waren die Aktien des Konzerns von einem Rekordhoch im Jahr 2021 gefallen, als die anfängliche Euphorie über saubere Energie nachließ und die Zinssätze zu steigen begannen.

Ørsted, früher bekannt als Danish Oil and Natural Gas (Dong Energy), wurde in den 1970er Jahren vom dänischen Staat gegründet, um zur Entwicklung der Energiereserven des Landes beizutragen, als das arabische Ölembargo Bedenken hinsichtlich der Versorgung aufkommen ließ. Das Unternehmen begann 2008 mit der Abkehr von fossilen Brennstoffen.

Ein Plan, sich fast vollständig von ihnen zu lösen, wurde durch die umfassende Invasion Russlands in der Ukraine vereitelt, was dazu führte, dass die dänische Regierung Ørsted anordnete, zwei Kohle- und ein Ölkraftwerk bis Juni 2024 verfügbar zu halten.

Die drei Kraftwerke liegen neben Ørsteds riesigem Windgeschäft, das sich von Großbritannien bis Taiwan erstreckt. Bis Ende letzten Jahres hatte das in Kopenhagen notierte Unternehmen weltweit mehr als 8,9 Gigawatt an Offshore-Windprojekten installiert – genug Strom für rund 9 Millionen Haushalte.

Die Ära niedriger Inflation und niedriger Zinssätze ermutigte Ørsted zu einer weltweiten Expansion und half ihm, hohe Vorlaufkosten und langfristige Verträge zu bewältigen, die nicht immer eine Weitergabe zusätzlicher Kosten an die Kunden zulassen.

Neben höheren Zinssätzen, die die Finanzierungskosten in die Höhe trieben, sagte Ørsted, dass etwa 5 Mrd. DKr der wahrscheinlichen Wertminderung auf Verzögerungen bei der Beschaffung der Fundamente, die Turbinen am Meeresboden befestigen, und auf einen Mangel an Schiffen für deren Installation zurückzuführen seien.

Die verbleibenden 6 Mrd. DKr hängen davon ab, ob das Unternehmen Bonussteuergutschriften gemäß dem Inflation Reduction Act erhält. Die IRA soll Amerikas Industrie für erneuerbare Energien unterstützen und vergibt zusätzliche Kredite an Unternehmen, die in den USA hergestellte Lieferungen nutzen oder Arbeitsplätze in Regionen unterstützen, deren Arbeitsplätze auf den Öl-, Gas- und Kohlesektor angewiesen sind.

Die Anforderungen zur Sicherung von Bonusgutschriften sind hoch, da sich die Entwickler darüber beschweren, dass die lokalen Lieferketten noch nicht bereit sind.

Auf dem Investorentag im Juni sagte David Hardy, Geschäftsführer des US-amerikanischen Offshore-Windgeschäfts von Ørsted, das Unternehmen gehe davon aus, dass seine drei Hauptprojekte, die in den nächsten Jahren fertiggestellt werden sollen, für einige zusätzliche Kredite in Frage kämen, und verwies auf „starke Beziehungen“ und Gespräche mit der Regierung.

Als Hardy nach der Warnung vom August gebeten wurde, Ørsteds düstereren Ausblick auf Kredite zu erklären, sagte er, dass es bei zwei der Projekte „nicht genug Fortschritte gegeben habe, um uns mehr Vertrauen zu geben“, obwohl er weiterhin zuversichtlich sei, sich Boni für das dritte Projekt zu sichern.

In den USA gibt es bisher nur sieben in Betrieb befindliche Offshore-Windturbinen, aber die Branche ist Teil der Ambitionen der Biden-Regierung, die Branche für saubere Energie rasch auszubauen. Jennifer Granholm, US-Energieministerin, hat Offshore-Wind als „entscheidend“ für die Erreichung ihrer Ziele durch die Regierung bezeichnet.

Ørsted ist nicht der Einzige, der die Navigation auf dem US-amerikanischen Offshore-Windenergiemarkt für gefährlich hält, da die Unternehmen mit unflexiblen Verträgen mit Versorgungsunternehmen, der Konkurrenz mit günstigeren Onshore-Windenergieanlagen, einem sich noch in der Entwicklung befindlichen System für Steuergutschriften und unterschiedlichen staatlichen Unterstützungsniveaus konfrontiert sind.

Iberdrola und Shell kündigen Vereinbarungen mit Versorgungsunternehmen zum Bau neuer Farmen, in der Hoffnung, neue Verträge abzuschließen, die steigenden Kosten Rechnung tragen. Eine Tochtergesellschaft von Iberdrola erklärte sich im Juli bereit, fast 50 Millionen US-Dollar zu zahlen, um einen Vertrag mit mehreren Versorgungsunternehmen in Massachusetts zu kündigen.

Ørsted ist angesichts seines großen Portfolios besonders gefährdet, doch das Unternehmen hat angesichts seiner eigenen „hervorragenden“ Erfolgsbilanz bei der Umsetzung von Projekten außerhalb der USA höhere Erfolgserwartungen geäußert.

„Ørsted hat viel in den USA investiert und dabei die mit dem Markt verbundenen Risiken vernachlässigt“, sagte Fulop von Morningstar. „Die Kapitalallokation ist entscheidend für die Wertschöpfung des Unternehmens.“

Als der Aktienkurs von Ørsted Ende August einbrach, reagierten die Konkurrenten schnell, um den Aktionären zu versichern, dass sie die Risiken in den USA besser managen würden. Iberdrola teilte den Anlegern mit, dass es keine „erheblichen Verzögerungen“ in den Lieferketten gebe und verfolge einen „konservativen Ansatz“ hinsichtlich der potenziellen Vorteile von Steuergutschriften.

Deepa Venkateswaran, leitende Analystin bei Bernstein, sagte, dass die Reaktion der Anleger zwar „zu hart“ gewesen sei, das Vertrauen in das Management von Ørsted jedoch beschädigt worden sei.

„Vor ein paar Jahren sah man, wie sich alles, was Ørsted anfasste, in Gold verwandelte, und jetzt ist es soweit [seen as] Rock“, fügte sie hinzu und sagte, dass „die Märkte über- und unterschreiten“.

John Podesta, Bidens leitender Berater für saubere Energie, sagte letzte Woche, dass die ersten Offshore-Windprojekte „die größten Herausforderungen“ seien, er jedoch weiterhin „sehr optimistisch“ sei, dass die Branche eine starke Zukunft habe.

Da Nipper dringend sein Vertrauen wiederherstellen muss, wird eine entscheidende Entscheidung sein, ob Ørsted bereit ist, sich von einigen US-Projekten zurückzuziehen, wenn die wirtschaftlichen Verhältnisse nicht stimmen.

„Solange wir keine wesentlichen positiven Entwicklungen sehen, ist es immer noch eine echte Option“, sagte Nipper, der Ørsted seit Anfang 2021 leitet, nachdem er das Abschreibungsrisiko offengelegt hatte.

Dies würde jedoch bedeuten, dass das Unternehmen sich von erheblichen versunkenen Kosten verabschieden müsste und seinen Ruf als zuverlässiger Entwickler bei Versorgungsunternehmen und Zulieferern aufs Spiel setzen würde. Unterdessen werden die Anleger auf weitere schädliche Nachrichten aus den USA achten.

„Es kann einige Zeit dauern, bis sich die Marktstimmung umkehrt“, sagten Analysten von JPMorgan.