Ölkonzerne haben auf beiden Seiten des Atlantiks Rekordergebnisse geliefert. Dennoch hat sich der Aufschlag, zu dem US-Unternehmen im Vergleich zu ihren Konkurrenten in Europa handeln, ausgeweitet. Der Grund? Europäische Öle stecken zwischen einem Kohlenwasserstoff und einem harten Ort.
Die Vergleichsgruppe, zu der unter anderem BP, Shell, Total, Repsol, Eni und Equinor gehören, wird laut Analyse von Bernstein jetzt zum 3,3-fachen des erwarteten Cashflows gehandelt. Transatlantische Ölkonzerne kommen auf mehr als das Doppelte. Dies liegt zum Teil daran, dass der US-Markt insgesamt ein höheres Vielfaches aufweist. Das war einer der Gründe, warum Shell eine Notierung in den USA in Betracht zog. Trotzdem sind die Bewertungen im vergangenen Jahr stark auseinandergegangen.
Ein Grund für die Outperformance von US-Ölen ist, dass sie tendenziell einer weniger riskanten heimischen Schieferproduktion ausgesetzt sind. Darüber hinaus beginnen europäische Unternehmen, Wetten außerhalb ihres traditionellen Bereichs einzugehen.
Es wurde viel Aufhebens um die Tatsache gemacht, dass diese Unternehmen ein niedrigeres Renditeprofil haben als traditionelles Öl und Gas. Das allein sollte jedoch noch keinen Bewertungsabschlag nach sich ziehen. Operativ sind sie unkompliziert. Und sie tragen keines der gesellschaftlichen Risiken, die Investoren davon abhalten, in Öl und Gas zu investieren. Von Rechts wegen sollten sie auch niedrigere Kapitalkosten haben.
Das Problem ist, dass Investoren sich nicht an solchen Projekten beteiligen können, ohne auch mit dem traditionellen Geschäft belastet zu werden. Diejenigen mit Umweltaufträgen zögern, dies zu tun. Während die europäischen Majors umsteigen, riskieren sie, mit den Kapitalkosten einer Ölgesellschaft und den Renditen eines Versorgers für erneuerbare Energien belastet zu werden.
Langfristig wird sich das ändern. Erneuerbare Energien werden einen zunehmenden Anteil des Geschäfts ausmachen, insbesondere wenn die Majors sich M&A zuwenden, um ihre Portfolios aufzubauen. Aber die Majors werden für ihre Energiewendebemühungen erst dann belohnt, wenn sie sehr ansehnlich sind. In der Zwischenzeit ist es unwahrscheinlich, dass sie viel Anerkennung für ihre Transformation erhalten.
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