Nvidia, neu überdacht

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Guten Morgen. Die Schätzung der Atlanta Fed zum BIP im dritten Quartal, die unwahrscheinlich hoch erschien, steigt immer weiter. Gestern stieg sie auf 5,9 Prozent. Ein Faktor: Laut Bloomberg Economics ein Anstieg um 0,5 Prozentpunkte durch ausverkaufte Taylor Swift- und Beyoncé-Konzerte sowie das Barbenheimer-Phänomen Schätzungen. Wir warten heute in Jackson Hole auf Jay Powells Kommentare dazu. Senden Sie uns eine E-Mail an [email protected] und [email protected].

Die Bewertung von Nvidia wurde überdacht

Vor ein oder zwei Wochen schrieb ich einen Artikel, in dem ich darauf hinwies, dass die Bewertung von Nvidia möglicherweise überzogen sei. Nach dem Ergebnisbericht des Unternehmens für das zweite Quartal am Mittwochnachmittag und der Marktreaktion gestern fühle ich mich halb bestätigt.

Der Ergebnisbericht war ein absolutes Monster. Die Ergebnisse lagen meilenweit über den Erwartungen und die Aussichten auch. Das Unternehmen erwartet im dritten Quartal einen Umsatz von 16 Milliarden US-Dollar; Im Vorjahreszeitraum betrug der Umsatz 5,9 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen wächst wie ein Lauffeuer. Doch die Aktie reagierte gestern mit einem Anstieg um ganze ein Zehntel Prozent. Das deutet darauf hin, dass alle guten Nachrichten bereits im Preis enthalten waren, oder mit anderen Worten, dass die Aktien vorerst nahe einer Bewertungsobergrenze liegen könnten.

Ich fühle mich nur zur Hälfte bestätigt, weil das Wachstum von Nvidia so stark ist, dass ich mein Argument überdenken muss, dass die Aktie von irrationalem Überschwang erfasst wird, ähnlich wie die Cisco-Aktie in den Jahren 1999 und 2000. Die Aktie von Cisco ist so stark in die Höhe geschnellt, dass sie trotz 23 Jahren großartiger Performance immer noch nicht wieder die damaligen Höchststände erreicht hat. Aber Cisco ist nie so gewachsen, wie Nvidia jetzt wächst, daher ist die Bewertung von Nvidia möglicherweise sinnvoller als ich angenommen habe.

Ein wenig grobe Berechnung macht das Bewertungsbild klarer. Nehmen wir an, das Unternehmen erwirtschaftet in diesem Quartal auf GAAP-Basis einen Nettogewinn pro Aktie von 3,25 US-Dollar. Angesichts der Umsatzprognose erscheint dies durchaus möglich. Wenn man das auf das Jahr anwendet, verdient das Unternehmen 13 US-Dollar pro Jahr. Zum aktuellen Preis entspricht das einem prognostizierten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 36. Apple liegt bei 27 und steigert den Umsatz im niedrigen einstelligen Bereich. Der S&P 500 liegt bei 20. Im Verhältnis zu seinem Wachstum, könnte man argumentieren, ist Nvidia günstiger als Apple oder sogar der Markt. Der Ergebnisbericht dieser Woche zeigte, dass die Bewertung von Nvidia zwar hoch, aber absolut hoch ist nicht Dotcom-verrückt. (Man könnte natürlich argumentieren, dass Apple überbewertet ist, oder dass große Technologieunternehmen überbewertet sind, oder dass der gesamte Markt überbewertet ist; vielleicht ist das so; aber worüber wir hier reden, ist relativ Bewertung.)

Das Ausmaß des Wachstums von Nvidia ist unbestreitbar. Wie sieht es mit seiner Stabilität aus?

Es kann den Anschein haben, dass Nvidias Wettbewerbsposition bei KI-Chips unangreifbar ist, und das nicht nur, weil sie besser in der Lage sind, die hohe Parallelverarbeitung zu bewältigen, die KI erfordert. Seine „Full-Stack“-Produkte, die Chipdesign, Hardware und Software integrieren, sind die einzige sofort einsatzbereite Lösung für Unternehmen, die schnell KI-Funktionen hinzufügen möchten. Wenn konkurrierende Chiphersteller wie Intel und AMD bei Chips mit Parallelverarbeitung aufholen, wird die installierte Basis von Nvidia einen unüberwindbaren Wettbewerbsvorteil darstellen – ähnlich wie Intels Position im Personal Computing vor Jahren mit seinem x86-Prozessor.

Ein Gespräch mit dem Gartner-KI-Analysten Chirag Dekate überzeugte mich davon, dass es eine andere Sichtweise gibt. In gewisser Weise sind Nvidias Hauptkonkurrenten nicht andere Chiphersteller, sondern die großen Computerplattformen: Amazon Web Services, Microsoft Azure und Google Cloud. Diese Unternehmen planen, KI sowohl in ihren eigenen Diensten zu nutzen als auch KI-Funktionen an Kunden zu verkaufen.

Entscheidend ist, dass die Plattformunternehmen im Kostenwettbewerb stehen und dass sie die Möglichkeit haben, kostengünstige KI-Kapazitäten und -Dienste bereitzustellen, indem sie die bereits vorhandene Computerinfrastruktur nutzen. Mit anderen Worten: Ihr Anreiz besteht darin, den Kunden vielfältige Optionen anzubieten, darunter sowohl die sofort einsatzbereiten, hochspezialisierten Produkte von Nvidia als auch ihre eigene Technologie, die KI-Arbeit und alle anderen Arten von Computerarbeiten bewältigen kann, die sie und ihre Kunden erledigen Kunden tun es. Und die eigene, speziell entwickelte KI-Infrastruktur der Plattform könnte möglicherweise mehr Rechenleistung für das Unternehmensbudget bieten.

„Wenn eine Plattform flächendeckend Nvidia nutzt, könnte ihr Kostenvorteil verschwinden. Der einzige Weg, wie sie im Laufe der Zeit einen Kostenvorteil erzielen können, besteht darin, die Kosten von den Infrastrukturebenen zu senken und alternative Wege zur Effizienz zu erkunden“, sagt Dekate. Er glaubt, dass Nvidia-Alternativen Unternehmen bereits im nächsten Jahr mehr Flexibilität und möglicherweise bessere Preis-Leistungs-Kompromisse bieten werden. Der Markt für KI-Chips ist immer noch offen. „Sieger werden nicht nach dem ersten Inning bekannt gegeben“, sagt er.

Vor diesem Hintergrund stellt sich weniger die Frage, ob Nvidia im Vergleich zu seinen Mitbewerbern oder dem breiteren Markt derzeit stark überbewertet erscheint. Ich glaube nicht mehr, dass das der Fall ist. Die Frage ist, wie es in, sagen wir, zwei Jahren aussieht. Die Antwort hängt davon ab, wie KI-Dienste im Jahr 2025 bereitgestellt werden. Wenn Sie dies mit Sicherheit vorhersagen können, schreiben Sie mir auf jeden Fall eine E-Mail.

Eine gute Lektüre

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