In einer Welt niedriger Zinsen und billiger Schulden betrachteten Anleger die Infrastrukturanlagen der digitalen Welt als ideale Zufluchtsorte für ihr Geld.
Sowohl Mobilfunkmasten – die Metallstrukturen, auf denen Funkantennen sitzen – als auch die Immobiliengruppen, die Rechenzentren beherbergen, boten in einer sich schnell digitalisierenden Welt stabile, langfristige Renditen.
Aber seit Juni sind die Aktienkurse in vielen Unternehmen dieser Sektoren eingebrochen, da die schnell steigenden Zinsen die Kapitalkosten für ihre hoch verschuldeten Unternehmen in die Höhe treiben.
„Tower und Rechenzentren sind besonders anfällig für Zinsänderungen“, sagte Nick Del Deo, Analyst bei MoffettNathanson. „Man kann argumentieren, dass im Wesentlichen der gesamte jüngste Ausverkauf der Aktien auf Änderungen der Kapitalkosten zurückzuführen ist.“
In den letzten fünf Jahren haben sich führende Telekommunikationsbetreiber beeilt, Teile der Vermögenswerte dieser Türme auszugliedern oder zu verkaufen, um von ihren enormen Bewertungen zu profitieren.
Sie sehen einen Schnappschuss einer interaktiven Grafik. Dies liegt höchstwahrscheinlich daran, dass Sie offline sind oder JavaScript in Ihrem Browser deaktiviert ist.
Letztes Jahr veräußerte Telefónica seine Telxius-Türme zu einem Preis, der dem 30-Fachen des Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen entsprach. Und erst vor vier Monaten konnte die Deutsche Telekom einen Verkauf ihrer deutschen und österreichischen Türme an Digital Bridge und Brookfield für das 27-fache des ebitda sichern.
„Wir hatten ein gutes Timing“, sagte Angel Vila, Chief Financial Officer bei Telefónica, und fügte hinzu, dass alle Bewertungen von Hochhausunternehmen seitdem „nach unten korrigiert“ worden seien. „Manchmal muss man bereit sein und Glück haben.“
Private-Equity-Gruppen wurden auch von den stetigen Renditen angezogen, die Rechenzentren bieten. Letztes Jahr kaufte Blackstone die US-Rechenzentrumsgruppe QTS für 10 Milliarden US-Dollar oder das 26-fache des ebitda, und Anfang dieses Jahres kaufte Digital Bridge Switch mit Hauptsitz in Las Vegas für das 31-fache des ebitda.
Aber in den letzten sechs Monaten sind die Bewertungen von US-Tower-Unternehmen im Durchschnitt vom 29,5-fachen des ebitda auf das 23-fache gefallen, während die Bewertungen von US-Rechenzentren vom 26,4-fachen des ebitda auf das 18,9-fache gefallen sind, so die Analyse von MoffettNathanson.
Im vergangenen Monat hat Digital Realty, einer der weltweit größten Rechenzentrumskonzerne, seine Prognosen und Cashflow-Prognosen für das Gesamtjahr aufgrund von Währungsschwankungen und höheren Zinssätzen nach unten korrigiert, während American Towers, das größte globale Hochhausunternehmen, das Zinsumfeld bekannt gab sich wesentlich negativ auf die durchschnittlichen Funds from Operations des Unternehmens auswirken würde.
Sie sehen einen Schnappschuss einer interaktiven Grafik. Dies liegt höchstwahrscheinlich daran, dass Sie offline sind oder JavaScript in Ihrem Browser deaktiviert ist.
„Ich denke, Sie sollten 23 als ein herausforderndes Jahr für uns betrachten“, sagte Rodney Smith, Chief Financial Officer von American Towers, den Investoren letzte Woche während einer Telefonkonferenz. Smith fügte hinzu, dass ein schneller als erwartet steigender Zinssatz eine Herausforderung darstellen und „uns von unserem Wachstumsziel abweichen“ würde.
Nichtsdestotrotz verbirgt der breitere Marktausverkauf einige Unternehmensnuancen. Vantage Towers, zu 80 Prozent im Besitz des Telekommunikationskonzerns Vodafone, ist zum großen Teil fast allen Schmerzen entgangen, weil seine Gesamtverschuldung gegenüber dem ebitda-Niveau mit nur 4,5-fach von seiner Muttergesellschaft niedriger gehalten wurde.
Im Gegensatz dazu liegt die Nettoverschuldung des europäischen Tower-Konzerns Cellnex bei rund dem 6,5-fachen des ebitda, American Towers beim 5,5-fachen und der US-Tower-Konzern SBA beim 6,8-fachen.
Die schwersten Bewertungskorrekturen haben Unternehmen getroffen, deren Entwicklungsstrategien von der Beschaffung großer Mengen an externem Kapital abhängen, oft um ehrgeizige Akquisitionen zu finanzieren. Investoren sind sehr daran interessiert, dass diese Unternehmen selektive Entscheidungen darüber treffen, wohin sie ihre Investitionen lenken.
Arthur Stein, Chief Executive von Digital Realty, sagte letzte Woche gegenüber Investoren, dass die gestiegenen Kapitalkosten „uns veranlasst haben, unsere Augen zu schärfen und neue Investitionen auf diejenigen zu priorisieren, die den höchsten strategischen Wert haben und das beste potenzielle risikobereinigte Potenzial bieten kehrt zurück“.
Cellnex, das in den letzten Jahren auf Kauftour war und Schulden in Höhe von rund 2 Mrd.
Sie sehen einen Schnappschuss einer interaktiven Grafik. Dies liegt höchstwahrscheinlich daran, dass Sie offline sind oder JavaScript in Ihrem Browser deaktiviert ist.
„Es wäre nützlich für Cellnex, seine strategischen Prioritäten neu zu definieren, um den aktuellen Finanzierungsbedarf zu berücksichtigen“, schrieb Jerry Dellis, Analyst bei Jefferies, und fügte hinzu, dass „ein Investment-Grade-Rating nützlich wäre“. S&P bewertet es derzeit unter diesem Niveau.
Angesichts der Tatsache, dass die meisten dieser Unternehmen in der Vergangenheit durch Akquisitionen gewachsen sind, stellt sich nun die Frage, ob sie über das Kapital verfügen werden, um dieses Modell weiter zu verfolgen.
„Ich habe ganz offen darüber gesprochen [how] Wir wollen auch im aktuellen Umfeld mehr Schulden aufnehmen“, sagte Keith Taylor, Chief Financial Officer von Equinix, diese Woche gegenüber Investoren und versicherte ihnen, „wir haben definitiv nicht den Faden verloren“.
Taylor fügte hinzu, dass das Unternehmen weiterhin beabsichtige, umsichtig in den Erwerb neuer Unternehmen zu investieren: „Die Frage ist, woher wir diese Schulden beziehen?“
Andernfalls müssen viele dieser Unternehmen Investoren davon überzeugen, dass Wachstum organisch erreicht werden kann.
Jordan Sadler, Senior Vice President of Investor Relations bei Digital Realty, sagte für Infrastrukturunternehmen, die in der neuen Umgebung nach höheren Renditen suchen, „es gibt nur einen Weg, um voranzukommen: Sie müssen höhere Mieten erzielen“.