Es war, wie ein Ökonom es ausdrückte, „ein brutaler Tag auf riskanten Märkten“, als der S&P 500 am 15. September massive 4,7 Prozent verlor – der größte Tagesrückgang seit sieben Jahren. „Ein hässlicher Tag für Aktien“, fügte er hinzu. „Heuschrecken“ pickten sich Opfer an globalen Aktien heraus, stimmte ein anderer Marktbeobachter zu.
Das Urteil auf der Titelseite dieser Zeitung war unverblümt. „Tag der Abrechnung an der Wall Street“, lautete die Schlagzeile, komplett mit einem großen Bild von mutlos dreinblickenden Bankern in Canary Wharf.
Wenn Sie denken, dass sich hier etwas leicht anfühlt, haben Sie Recht. Dieser Marktschock vom 15. September ereignete sich im Jahr 2008, nicht im Jahr 2022. Diese mutlosen Banker standen vor der europäischen Zentrale von Lehman Brothers, und die Bank of America hatte gerade Merrill Lynch geschluckt, als das globale Finanzsystem aus allen Nähten platzte.
Spulen wir fast genau 14 Jahre vor und die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich sicherlich.
Diesmal fiel der S&P 500-Benchmarkindex für US-Aktien am 13. September um mehr als 4 Prozent – ein Rückgang in einem Ausmaß, wie es ihn seit Beginn der Covid-Krise vor mehr als zwei Jahren nicht mehr gegeben hat. Noch schlechter schnitt der Nasdaq Composite ab, der 5,2 Prozent verlor. So bizarr es scheint, die Post-Covid-Erholungsphase von 2022 bringt Momente auf dem Markt hervor, die so hässlich sind wie in der Woche, in der Lehman Brothers den schockierten Mitarbeitern sagte, „es ist vorbei“. Noch bizarrer: Irgendwie haben wir uns an die Schläge gewöhnt.
Vielleicht liegt das daran, dass die Anleger in diesem Jahr jedes Mal einen Ohnmachtsanfall erlitten haben, wenn die US-Inflationsdaten überraschend stark ausgefallen sind. Diese Woche war keine Ausnahme. Laut Zahlen, die das Bureau of Labor Statistics am Dienstag veröffentlichte, stieg die US-Verbraucherpreisinflation im August auf 8,3 Prozent. Das ist ein wenig besser als die 8,5-Prozent-Zahl für Juli. Das Problem ist, dass Analysten und Investoren ein zahmeres Tempo von 8,1 Prozent erwartet hatten, insbesondere angesichts des schnellen Rückgangs der Benzinpreise. Der Kurs stieg im August gegenüber dem Vormonat ebenfalls um 0,1 Prozent.
Wieder einmal hat dies den lang ersehnten Drehpunkt der US-Notenbank torpediert – den mythischen Moment, in dem sie beschließt, die Zinserhöhungen, die dieses Jahr die Vermögenspreise in Mitleidenschaft gezogen haben, zurückzufahren. Wieder einmal sind die hoffnungsvollen Experten enttäuscht und die Schläge werden fortgesetzt, bis sich die Moral verbessert.
Händler sehen jetzt eine vernünftige Chance, dass die Fed die Zinsen bei der Sitzung nächste Woche um einen vollen Prozentpunkt anheben wird. Alles unter einem Dreiviertelpunkt wäre eine große Überraschung.
BlackRock vergleicht diese Situation eher gnomisch mit Knut, dem Eisbären. Für diejenigen, die die Geschichte von Knut (mich eingeschlossen) vergessen hatten, erinnert uns das Investmenthaus daran, dass das neugeborene Jungtier 2006 von seiner Mutter im Berliner Zoo abgelehnt wurde.
„Ein Tierpfleger kam herein, um ihn mit der Flasche aufzuziehen. Aber einige argumentierten, dass es besser wäre, den Bären zu töten, als von Menschen aufgezogen zu werden“, schrieben Jean Boivin und Alex Brazier. „Ein Medienrummel und weit verbreitete Proteste folgten, die Knut schließlich das Leben retteten. Unserer Meinung nach scheinen die Zentralbanker derzeit eine gewisse „Lasst-den-Bären-sterben“-Mentalität zu haben (für Bären lesen Sie die Wirtschaft). Es scheint, dass sie die Wirtschaft lieber einfach sterben lassen würden, um das Risiko einer Entankerung der Inflationserwartungen zu vermeiden.“
Grob gesagt, wohin die Wirtschaft geht, folgt Ihr Portfolio wahrscheinlich. Es könnte an der Zeit sein, einen freundlichen Tierpfleger oder einige sympathische Demonstranten zu finden.
Die Sache ist, wie alle bis auf die allerjüngsten Eisbären sicherlich wissen, dass dies nicht neu ist. Warum also erschüttert der Markt jedes Mal, wenn er eine Mahnung erhält? „Es ist der versuchte Triumph der Hoffnung über die Erfahrung“, sagt Trevor Greetham, Head of Multi-Asset bei Royal London Asset Management. „Wenn Sie vor drei Jahren zu einem von uns gesagt hätten, dass wir im Vereinigten Königreich mit einer Inflation von 22 Prozent rechnen würden, wenn die Regierung nicht in Bezug auf die Energiepreise vorgehen würde, hätten wir Ihnen nicht geglaubt. Es ist ein massiver Regimewechsel. Die Menschen wollen immer noch, dass die Inflation vorübergehend und vorübergehend ist.“ Es ist nicht.
Zusätzlich zu den Aktienkursrückgängen im Stil von 2008 führt dies alles zu enormen Schwankungen des Dollars und des normalerweise nüchterneren Marktes für Staatsanleihen. Einige Analysten befürchten, dass die seit langem bestehenden strukturellen Mängel am Anleihenmarkt gefährlich werden. Die BofA hat Risse in US-Treasuries als „eine der größten Bedrohungen für die globale Finanzstabilität heute, potenziell schlimmer als die Immobilienblase von 2004-2007“ beschrieben. Wenn die Wellen nicht eingedämmt werden, könnte sich eine quantitative Straffung – der Prozess der Kürzung der Bilanz der Fed aus der Krisenzeit – als der Faktor erweisen, der diesen Markt über den Rand kippt.
Wir sollten alle nicht hoffen, und viele dieser technischen Details sind für Laien weißes Rauschen. Aber Greetham drückt es herrlich einfach aus: „Ob es QT oder nur ein allmächtiger Fehltritt der Zentralbanken durch die Covid-Krise ist, es ist dasselbe.“ Rückblickend ist eine schöne Sache, aber es wird von Tag zu Tag klarer, dass die Märkte zu lange übermäßig großzügig von den Zentralbanken unterstützt wurden. Die Korrektur dieses Ungleichgewichts wird weiterhin die hässlichen Rückgänge und vorgetäuschten Bärenmarktrallyes auslösen, die die Krise von 2008-2009 kennzeichneten.