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Die Zentralbanker waren letzte Woche bei der jährlichen Konferenz in Jackson Hole in nachdenklicher Stimmung. Auf der Sitzung im Jahr 2022, als die Inflation nahe dem 40-Jahres-Höchststand lag, war die Botschaft der Geldpolitiker einfach: Die Zinssätze müssen höher gehen. Während die Inflation in diesem Jahr nach den Worten des Vorsitzenden der US-Notenbank, Jay Powell, „zu hoch“ bleibt, haben höhere Zinsen zumindest begonnen, die Nachfrage zu drücken, und das Preiswachstum lässt nach. Die Diskussionen verlagerten sich stattdessen auf die sich entwickelnde globale Wirtschaftslandschaft, vom Klimawandel bis hin zu geopolitischen Spannungen. Die Botschaft: Das Zentralbankwesen wird nur noch komplexer.
Wenn die geldpolitischen Entscheidungsträger die Zinssätze so festlegen, dass sie ihre Inflationsziele erreichen, müssen sie beurteilen, wie sich ihrer Meinung nach die Nachfrage im Verhältnis zum Angebot verhält. Vereinfacht ausgedrückt: Wenn die Nachfrage höher eingeschätzt wird als das Angebot, tragen erhöhte Zinssätze dazu bei, eine überhitzte Wirtschaft abzukühlen – und umgekehrt. Wirtschaftliche Umwälzungen erschweren diese Kalibrierung jedoch erheblich.
Die letzten drei Jahre haben der Weltwirtschaft wesentliche Veränderungen gebracht. Die Pandemie hat langanhaltende Narben hinterlassen, darunter beispielsweise ein höheres Maß an Inaktivität der Arbeitnehmer in Großbritannien. Geopolitische Unruhen haben zu einer Neuverkabelung der Lieferketten geführt, und der Klimawandel führt auch zu großen Veränderungen auf den globalen Energiemärkten. Mittlerweile kommen durch die Alterung der Bevölkerung, die KI-Revolution und die steigenden Anforderungen an die Staatsausgaben weitere bewegliche Aspekte hinzu, mit Auswirkungen sowohl auf Angebot als auch auf Nachfrage. Powell beschriebene Tarifeinstellung heute als „Navigieren nach den Sternen unter bewölktem Himmel“.
Das zusätzliche Problem für Zentralbanker besteht darin, dass Zinssätze, die sich mit langen und variablen Verzögerungen auf die Nachfrage auswirken, in einer Zeit des schnellen Wandels ein stumpfes Instrument sind. „Für die Situation, mit der wir heute konfrontiert sind, gibt es kein vorgefertigtes Regelwerk – und daher besteht unsere Aufgabe darin, ein neues zu erarbeiten“, sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde in ihrer Rede. Die Zentralbanken müssen sich tatsächlich anpassen, sonst leidet ihre Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer. Dabei gibt es einige Lektionen, die sie beachten sollten.
Erstens ist es von entscheidender Bedeutung zu wissen, wann Wirtschaftsmodellen Gewicht beigemessen werden sollte und wann nicht. Da diese auf historischen Zusammenhängen basieren, werden sie angesichts beispielloser Ereignisse wie Covid, dem Krieg in der Ukraine und dem Brexit unzuverlässig. Lagarde erkannte dies an, als sie den dänischen Philosophen Søren Kierkegaard zitierte, der sagte: „Das Leben kann nur rückwärts verstanden werden; aber es muss vorwärts gelebt werden.“
Zweitens müssen die Zentralbanker ihr Verständnis der Angebotsdynamik verbessern. Die Beurteilung der Nachfrageseite – vom Verbrauchervertrauen bis hin zu den Kreditbedingungen – ist tendenziell einfacher als die Beurteilung langfristiger Veränderungen in den Bereichen Handel, Energie und Arbeitskräfte. Seit Jahrzehnten fördert die Globalisierung die Angebotsflexibilität und den freien Waren-, Arbeitskräfte- und Kapitalfluss. Aber neue Spannungen drohen, das Angebot weniger elastisch und volatiler zu machen. Um diese Dynamik zu bewältigen, müssen die geldpolitischen Entscheidungsträger auf umfassendere Fachkenntnisse und Datensätze zurückgreifen.
Ein besseres Verständnis der strukturellen wirtschaftlichen Veränderungen im In- und Ausland wird nicht nur den Zentralbankern heute bei der Festlegung der Zinssätze helfen; Dies wird auch dazu beitragen, die allgemeinere Frage zu beantworten, ob das von ihnen angestrebte Inflationsziel von 2 Prozent auf lange Sicht weiterhin relevant bleibt. Selbst dann bleibt der Versuch, die Inflation mit Zinssätzen zu kontrollieren, ein kompliziertes Unterfangen, insbesondere in einer Zeit wirtschaftlicher „Verschiebungen und Brüche“, um Lagarde zu zitieren.
Die größte Erkenntnis aus dem diesjährigen Jackson Hole dürfte sein, dass die Geldpolitik in ihrer jetzigen Form nur begrenzte Ergebnisse erwarten kann. Es bedarf eingehenderer Überlegungen zur Funktionsweise monetärer Instrumente. Und ohne Strukturreformen zur Unterstützung des Angebots besteht die Gefahr, dass volatile Preise zur Norm werden. Das bedeutet, dass auch die Regierungen Maßnahmen ergreifen müssen.