Was für eine wilde Woche. Die Turbulenzen an den britischen Märkten eskalierten weit über das hinaus, was irgendjemand hätte erwarten können, selbst nachdem die Regierung am vergangenen Freitag ein bemerkenswert unüberlegtes Mini-Budget bekannt gegeben hatte.
Wenn man zurücktritt, um den Schutt zu betrachten, werden einige Dinge etwas klarer. Ein Teil des Ausmaßes des jüngsten Zusammenbruchs des britischen Staatsanleihenmarktes lässt sich durch eine „Untergangsschleife“ erklären, die durch den Verkauf von Gilts von Pensionsfonds ausgelöst wurde. Diese Eskalation fordert die Fonds auf, Sicherheiten für abgeschlossene Derivategeschäfte zu hinterlegen, ironischerweise, um ihre Verbindlichkeiten abzusichern. Dies wiederum löste mehr Verkäufe aus. Die Antworten auf viele Fragen bleiben jedoch unklar.
Wie haben zum Beispiel so viele Pensionskassen ihr Risikomanagement so durcheinandergebracht, wie nah sind sie tatsächlich an den Abgrund gekommen, und wie geht es weiter? Ist die derzeitige unbehagliche Ruhe, die durch die Intervention der Bank of England erkauft wurde, von Dauer, ohne dass die britische Regierung ihren finanzpolitischen Kurs ändert – oder zumindest bereit zu sein scheint, auf die Schreie des Marktes zu hören?
Aber wichtig ist, dass auch einige alte Lektionen, die leider vergessen wurden, neu gelernt werden. Allen voran, dass es im Finanzbereich nichts so Gefährliches gibt wie eine vermeintlich sichere Strategie.
Nach Jahren der Sorge um Hochfrequenzhandel, zwielichtige Unternehmensschulden, Meme-Aktien-Wahnsinn, Chinas implodierenden Immobilienmarkt und gehebelte Hedgefonds stellt sich heraus, dass eines der größten Risiken in einer obskuren Risikomanagementstrategie verborgen liegt, die hauptsächlich von Großbritannien verfolgt wird leistungsorientierte Pensionspläne.
Offen gesagt, es ist schwer, sich etwas Langweiligeres als haftungsgetriebenes Investieren vorzustellen. Sogar viele Insider der Finanzbranche wären verwundert gewesen, wenn Sie versucht hätten, die betäubenden versicherungsmathematischen Nuancen zu erklären. Dies ist keine auffällige Hedgefonds-Strategie oder eine gewagte Bond-Königswette, die schrecklich schief gegangen ist. Es ist das Finanzmarkt-Äquivalent zu Ihren Familiensteuern.
Aber es hämmert eine Binsenweisheit aus vielen früheren Marktkatastrophen, einschließlich der globalen Finanzkrise von 2008, fest: Der größte Schaden wird oft durch vermeintlich dumme Investitionen verursacht, die sich als alles andere als als nackte riskante Wetten herausstellten.
Wenn Anleger Junk Bonds oder Aktien aus Schwellenländern kaufen, sollten sie wissen, dass es potenzielle Nachteile gibt. Es ist immer noch schmerzhaft, wenn etwas schief geht, aber es ist kaum ein Schock, wenn sich riskante Vermögenswerte als, nun ja, riskant herausstellen. Sie steigen in eine Achterbahn und wissen, dass es eine holprige Fahrt wird.
Aber wahre katastrophale Finanzdebakel neigen dazu, Anlagestrategien und Finanzsicherheiten zu beinhalten, die alle für langweilig hielten. Zum Beispiel Anleihen mit Triple-A-Rating, die sich als mit Finanzschrott gedeckt herausstellen, oder Wetten darauf, dass jahrhundertealte Beziehungen zwischen zwei Wertpapieren immer konstant bleiben.
Was könnte da draußen noch so lauern? Was ist das nächste Debakel, das in einer unwahrscheinlichen Ecke des globalen Finanzsystems lauert? Wir werden es wahrscheinlich bald herausfinden.
Das übergreifende Thema im Moment ist, dass die US-Notenbank die Geldpolitik bemerkenswert aggressiv strafft, um die Inflation zu unterdrücken. Andere Zentralbanken sind in ihren eigenen Ländern und teilweise international einflussreich und erhöhen ebenfalls die Zinsen.
Aber keine kommt der Fed an schierer globaler Macht nahe. Es sind die Zinserhöhungen der US-Notenbank, die den Dollar aufgebläht und dazu geführt haben, dass der Greenback die meisten anderen wichtigen Währungen wie das Pfund Sterling, den Euro, den Yen und den Renminbi verdrängt hat. Es sind die Zinserhöhungen der US-Notenbank, die beginnen, unzählige kleine Risse im Finanzsystem aufzudecken.
Die Wunden des Vereinigten Königreichs sind zu einem großen Teil selbst zugefügt, von langjährigen Problemen wie der gähnenden Leistungsbilanz und dem Haushaltsdefizit bis hin zu jüngsten „Eigentoren“ wie dem „fiskalischen Ereignis“ der letzten Woche. Aber es war zweifellos anfälliger, weil die Fed – die De-facto-Zentralbank der ganzen Welt – die Geldpolitik immer straffer und straffer trieb.
Und die Beispiele mehren sich. Während die Spielereien in Großbritannien diese Woche alles überschattet haben, hat sich die chinesische Währung in letzter Zeit ebenfalls dramatisch abgeschwächt. Am Mittwoch fiel er zum ersten Mal seit Anfang 2008 über die Marke von 7,25 pro Dollar – ein weiterer Beweis dafür, wie sich die Änderung der amerikanischen Geldpolitik auf die globalen Märkte auswirkt. Japan und Südkorea haben bereits interveniert, um ihre Währungen zu stützen; wahrscheinlich mehr, wenn es so weitergeht.
Dies ist das Äquivalent eines finanziellen Erdbebens, das von den USA ausgeht, mit Nachbeben in Hülle und Fülle, das genau zeigen wird, welche Investmenthäuser, die im letzten Jahrzehnt gebaut wurden, solide oder unerwartet wackelig sind. In Kürze werden wahrscheinlich weitere zusammenbrechen.
Hoffentlich werden es nur ein paar Hütten sein, und der Inflationsdruck wird bald so weit nachlassen, dass die Zentralbanken einen Rückzieher machen, bevor sie etwas Größeres wie die britischen leistungsorientierten Pensionspläne zu Fall bringen.