Hedgefonds, die auf einen Rückgang an den US-amerikanischen und europäischen Aktienmärkten wetten, haben in der starken Rally der letzten Tage Verluste in Höhe von schätzungsweise 43 Milliarden US-Dollar erlitten.
Leerverkäufer, von denen viele im vergangenen Jahr oder so Wetten gegen Unternehmen aufgebaut hatten, die höheren Kreditkosten ausgesetzt waren, wurden diesen Monat von einer „schmerzhaften“ Erholung bei Aktien „schlechter Qualität“ überrascht, sagte Barclays-Chef für europäische Aktien Strategie Emmanuel Cau. Dies ist darauf zurückzuführen, dass der Markt zuversichtlicher geworden ist, dass der Zinserhöhungszyklus der US-Notenbank endlich vorbei ist.
Die Rallye, die den S&P 500-Index der Wall Street auf den Weg zu seinem stärksten Monat seit Juli letzten Jahres gebracht hat, wurde durch die jüngste scheinbare Zurückhaltung des Vorsitzenden der US-Notenbank Jay Powell ausgelöst, die Geldpolitik noch weiter zu straffen, als er die Zinsen zu Beginn unverändert ließ der Monat.
Die am Dienstag letzter Woche veröffentlichten US-Verbraucherpreisinflationsdaten, die schwächer ausfielen als erwartet, gaben den Aktien dann weiteren Auftrieb, wobei sowohl der S&P 500 als auch die technologielastigen Nasdaq Composite-Indizes ihre besten Tage seit April erlebten.
Analysten sagten, der Aufschwung löste einen brutalen „Short Squeeze“ aus, bei dem einige Hedgefonds Aktien zurückkauften, um ihre negativen Wetten abzudecken, was dazu beitrug, die Aktienkurse noch weiter in die Höhe zu treiben.
„Es war dieses Jahr ein sehr schwieriger Markt, aber dieser Short Squeeze beeinträchtigt die Jahresendperformance vieler Fonds wirklich“, sagte Cau. „Niemand war in der Lage, die Rallye der Müllbestände zu monetarisieren.“
„Die Lockerung der finanziellen Bedingungen im vergangenen Monat hat möglicherweise dazu geführt, dass einige tote Katzen wieder auf die Beine kommen“, sagte Barry Norris, Chief Investment Officer bei Argonaut Capital, und verwies auf die Erholung bei Aktien mit geringerer Qualität.
Nach Berechnungen der Datengruppe S3 Partners erlitten Fonds in den USA und Europa letzte Woche von Dienstag bis einschließlich Freitag Verluste in Höhe von 43,2 Milliarden US-Dollar bei Short-Wetten. Dabei sind Gewinne, die Fonds möglicherweise mit anderen von ihnen gehaltenen Aktien erzielt haben, nicht berücksichtigt.
Die Daten von S3 zeigen, dass Wetten auf Technologie-, Gesundheits- und Nicht-Basiskonsumgüter-Aktien für Hedgefonds zu den kostspieligsten gehörten. Ein 14-prozentiger Anstieg des Aktienkurses der Kreuzfahrtlinie Carnival Corp. in der Woche bis Montag beispielsweise kostete Leerverkäufer von Hedgefonds insgesamt 240 Millionen US-Dollar.
Indizes, die stark leerverkaufte Aktien abbilden, haben sich von den jüngsten Tiefstständen deutlich erholt, da sich die Marktstimmung rasch verbessert hat. Der Very Important Short Position Index von Goldman Sachs, der die 50 Bestandteile des S&P 500 mit dem höchsten Gesamtwert an ausstehenden Short-Zinsen in US-Dollar abbildet, ist auf dem Weg zu seinem besten Monat seit Oktober letzten Jahres.
Der am häufigsten leerverkaufte Aktienkorb von Barclays in Europa ist in den letzten drei Wochen um 9,9 Prozent gestiegen und befindet sich damit auf dem Weg zum größten Monatsgewinn seit mindestens zehn Jahren, wie Bloomberg-Daten zeigten.
Das stark leerverkaufte schwedische Immobilienunternehmen Samhällsbyggnadsbolaget (SBB) gehört zu den Gruppen, die Hedgefonds in den letzten Tagen Schaden zugefügt haben. Während die Aktien des Unternehmens in diesem Jahr um etwa drei Viertel eingebrochen sind und Leerverkäufern große Gewinne beschert haben, erholten sie sich in der Woche bis Montag um ein Drittel. Das betraf Fonds wie Samlyn Capital, Balyasny und Arrowstreet Capital, wie aus behördlichen Offenlegungen und Analysen der Datengruppe Breakout Point hervorgeht.
Unterdessen ist Castellum, dessen Aktien von Two Creeks Capital Arrowstreet und Fosse Capital leerverkauft werden, in diesem Monat um 16 Prozent gestiegen.
Der letzte Dienstag, als die US-Inflationsdaten veröffentlicht wurden, sei ein „Squeeze Day“ gewesen, sagte Brian Heavey, ein Aktienhändler bei JPMorgan, der in einer Notiz schrieb, dass Makro-Hedgefonds aufgrund ihrer Anfälligkeit Konsumgüterkonzerne „massiv short“ gehalten hätten zu höheren Tarifen. Infolgedessen habe der Sektor während der indexweiten Rally im November „massive Zuwächse“ verzeichnet, fügte Heavey hinzu.
Andere zinssensitive Sektoren reagierten ebenso stark. Die Aktien der US-amerikanischen Ökostromunternehmen Fuelcell Energy und Sunrun – die in diesem Jahr eingebrochen sind und weiterhin stark leerverkauft sind – stiegen am Dienstag um rund ein Fünftel.
Die schnelle Trendwende an den Märkten hat sich als besonders schwierig für trendfolgende Hedgefonds erwiesen, die als Rohstoffhandelsberater bekannt sind und Algorithmen und strenge Risikomanagementmetriken verwenden, um Marktmuster auf den globalen Terminmärkten auszunutzen.
Viele haben gelitten, als die Märkte ihre Richtung geändert haben und begonnen haben, zusätzliche Zinssenkungen im nächsten Jahr einzupreisen.
„Die Inflation bricht irgendwie zusammen. . . Und all die Short-Positionen in diesen Unternehmen, die wirklich anfällig für höhere Zinsen sind, profitieren von dieser boomenden Erholungsrallye“, sagte Charlie McElligott, Cross-Asset-Stratege bei Nomura.
Laut der Datengruppe HFR sind die CTAs in diesem Monat im Durchschnitt um 3,7 Prozent gesunken, sodass sie in diesem Jahr um 2,6 Prozent gesunken sind. Ein Modellportfolio der Société Générale, das darauf abzielt, die typischen Positionen computergesteuerter Trendfolger nachzubilden, verzeichnet diesen Monat Verluste in allen Anlageklassen.
Die Modelle von Barclays deuten jedoch darauf hin, dass CTAs auch jetzt noch Netto-Short-Positionen bei Aktien und Anleihen aufweisen. „Also [interest] „Zinsen zu senken und Aktien zu erhöhen, bleibt ein Schmerzgeschäft“, sagte Cau.
„Ich bin überrascht, dass die Leute nicht so dynamisch dabei waren, einige ihrer „Höher-für-länger“-Transaktionen rückgängig zu machen“, sagte McElligott. Hedgefonds hätten die Börsengewinne im November auf „brutale Weise“ verpasst, fügte er hinzu.