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Der weltgrößte Vermögensverwalter geht davon aus, dass sich die Referenzzinsen für die US-Kreditaufnahme in den nächsten fünf Jahren bei rund 5,5 Prozent bewegen werden, da die Anleger mit dem Inflationsdruck zu kämpfen haben.
Die zehnjährigen Renditen liegen bei 4,7 Prozent, aber Jean Boivin, Leiter des BlackRock Investment Institute und ehemaliger stellvertretender Gouverneur der Bank of Canada, sagte, dass die Märkte auf deutlich höhere langfristige Kreditkosten zusteuern. Diese würden durch alternde Bevölkerungen, unruhige Geopolitik und Kosten im Zusammenhang mit der Energiewende verursacht, sagte er.
„Wir denken, dass 5,5 Prozent langfristige 10-Jahres-Renditen in den USA das Niveau sind, das mit dem makroökonomischen Hintergrund in den nächsten fünf Jahren im Einklang zu sein scheint“, sagte Boivin der Financial Times. „Es steht auch im Einklang mit der Risikokompensation, die Anleiheinvestoren für Investitionen in langfristige Anleihen verlangen sollten.“
Die Kommentare folgen auf einen starken Anstieg der Staatsanleihen auf beiden Seiten des Atlantiks in den letzten Tagen, da die Überzeugung gewachsen ist, dass die Zentralbanken das Ende ihrer Zinserhöhungszyklen erreicht haben.
Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen fielen diese Woche um 0,17 Prozentpunkte. Der Rückgang am Mittwoch war der stärkste Tagesrückgang seit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im März, nachdem der Vorsitzende der US-Notenbank, Jay Powell, von Anlegern als zurückhaltend empfunden wurde.
Powell sagte, die Fed sei bestrebt, einen politischen Kurs zu erreichen, der „ausreichend restriktiv sei, um die Inflation auf 2 Prozent zu senken“.
Doch Boivin von BlackRock äußerte Zweifel an den Erfolgsaussichten der US-Notenbank. „Wir sehen eine Inflation auf einer Achterbahnfahrt: Jetzt sinkt sie, beginnt aber einige Zeit nach dem nächsten Jahr zu schwächeln“, sagte er und fügte hinzu, dass er erwartet, dass die Inflation „in den nächsten Jahren in den USA näher bei 3 Prozent liegen wird“.
Die Gesamtinflationsrate in den USA ist vom Höchststand im Juni 2022 von 9,1 Prozent auf 3,7 Prozent im September gesunken.
Boivin war nicht besonders überzeugt von den Aussichten einer weiteren Zinserhöhung durch die Fed, sagte aber, die größere Geschichte sei, wann die Zentralbank beginnen würde, die Zinsen zu senken. Die Erwartungen hinsichtlich des Zeitpunkts der ersten Senkung wurden seit dem Sommer um etwa sechs Monate nach hinten verschoben, da die Anleger akzeptieren, dass die Zinsen länger höher bleiben werden.
Die Terminmärkte haben die erste Zinssenkung für Juli nächsten Jahres eingepreist, aber Boivin sagte, er glaube, dass eine Zinssenkung im nächsten Jahr „wenn überhaupt Ende 2024“ erfolgen werde.
Boivin sagte, die Volkswirtschaften in ganz Europa und den USA normalisierten sich von der durch die Pandemie verursachten Inflation hin zu einer Welt mit anhaltendem Inflationsdruck.
„Wir sprechen von einer Welt, die vom Angebot geprägt ist, und nicht von einer Welt, die von der Nachfrage geprägt ist, was zwischen 1980 und 2020 der Fall war“, sagte er und nannte entscheidende Treiber wie „alternde Bevölkerungen, die zu angespannten Arbeitsmärkten führen, und geopolitische Fragmentierung, die die globale Produktion erhöht.“ teuer und die Energiewende bedeutet einen teureren Energiemix.“
Andere große Vermögensverwalter teilten anhaltende Bedenken hinsichtlich der Inflation. „Wir sind noch nicht über den Berg“, sagte Tiffany Wilding, Geschäftsführerin des Anleihen-Investmenthauses Pimco. „Wenn man die Disinflation, die wir erleben, charakterisiert, handelt es sich im Grunde genommen um ein Abklingen der Auswirkungen der Pandemie“, sagte sie. „Wenn die pandemiebedingten Verzerrungen nachlassen, wo bleibt dann der zugrunde liegende Inflationstrend? Darüber sind wir uns noch unsicher.“
Einige Anleger sehen jedoch genügend Anzeichen dafür, dass es der Fed gelingen könnte, die Inflation nahe an ihr Zielniveau zu bringen.
„Angesichts der potenziellen Wachstumsrate der Wirtschaft entsprechen die Löhne in etwa einem 2-Prozent-Ziel“, sagte Tomasz Wieladek, Chefökonom für Europa bei T Rowe Price, ebenso wie „eine sehr starke Desinflation bei Industriegütern als Folge der Normalisierung des globalen Angebots.“ Ketten“.
Nach Monaten starker US-Wirtschaftsdaten waren diese Woche deutlich schwächer als erwartete Produktionszahlen ein weiterer Faktor, der die Renditen von Staatsanleihen nach unten drückte.
Während Boivin sagte, er gehe davon aus, dass sich die 10-Jahres-Rendite in den nächsten fünf Jahren bei etwa 5,5 Prozent einpendeln werde, rechnet er angesichts des bereits erfolgten Renditeanstiegs in diesem Jahr damit, dass es sechs bis zwölf Monate dauern könnte, bis dieses Niveau erreicht wird.
In einer Welt, in der die 10-Jahres-Renditen dauerhaft nahe bei 5 Prozent liegen, rechnen BlackRock damit, dass die Kosten für die Bedienung der US-Schulden auf dem aktuellen Niveau etwa 14 Prozent des Staatshaushalts betragen würden. Boivin wies darauf hin, dass dieser Betrag höher ist als der Betrag, den das Land für Medicare ausgibt, den vom Steuerzahler finanzierten Gesundheitsplan für Rentner.
„Ich denke, es wird erheblichen Druck auf die Regierungen und die USA ausüben“, sagte Boivin. „Die fiskalischen Auswirkungen dieser Zinssätze werden eine große Geschichte sein – ich glaube nicht, dass sie von den Märkten oder von den Regierungen bereits verdaut wurde.“