Die Zentralbanken könnten gezwungen sein, wichtige Teile des Finanzsystems, die anfällig für höhere Zinssätze sind, zu sichern, was ihre Bemühungen zur Bekämpfung der Inflation untergräbt, warnte die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich am Montag.
Die BIZ, auch Bank der Zentralbanken genannt, sagte, die Krise, die sich im September auf den britischen Gilt-Märkten entfaltete, unterstrich das Risiko, dass die Währungsbehörden gezwungen sein könnten, Liquidität in die Finanzmärkte zu spritzen, während sie versuchen, den Preisdruck durch höhere Preise zu zügeln Zinsen und schrumpfen ihre Bilanzen.
Die BIZ sagte in ihrer vierteljährlichen Überprüfung, dass andere große leistungsorientierte Rentensysteme weniger anfällig für Notverkäufe seien als die in Großbritannien, dass sich jedoch ähnliche Risiken in vielen Teilen des Nichtbanken-Finanzsektors während einer langen Phase niedriger Zinsen aufgebaut hätten Preise. Seit der globalen Finanzkrise 2008 haben die Zentralbanken die Kreditkosten auf historischen Tiefstständen gehalten und durch quantitative Lockerungsprogramme Billionen von Dollar in das Finanzsystem gepumpt. Das hat die Anleger dazu veranlasst, riskantere Renditen zu suchen.
„Wenn diese Risiken eintreten und die damit verbundenen wirtschaftlichen Kosten erheblich sind, werden die Zentralbanken unter Druck stehen, einen Backstop bereitzustellen“, sagte die BIZ. „Obwohl dies gerechtfertigt ist, kann dies im Gegensatz zur geldpolitischen Haltung stehen und langfristig zur Risikobereitschaft ermutigen.“
Da die Zinssätze in diesem Jahr weltweit rapide gestiegen sind und die Liquidität auf dem Kernmarkt der US-Staatsanleihen „merklich schlechter“ war als in der vorangegangenen Turbulenzen im März 2020, könnte ein plötzlicher Ansturm auf den Schuldenabbau zu einer Marktstörung führen, sagte die BIZ.
Die Bank of England reagierte äußerst sensibel auf den Vorwurf, dass ihre Intervention zum Ankauf von Staatsanleihen ihre Bemühungen zur Eindämmung der Inflation behindern und ihre Pläne verzögern könnte, ihre Bilanz durch den Verkauf von im Rahmen von QE angesammelten Vermögenswerten zu verkürzen. Die US-Notenbank hat in diesem Jahr ebenfalls mit dem Verkauf von Vermögenswerten begonnen, während die Europäische Zentralbank voraussichtlich nächste Woche mit der Debatte beginnen wird, was mit ihrem Anleihenbestand geschehen soll, bevor sie 2023 ein Verkaufsprogramm startet.
Andrew Bailey, der BoE-Gouverneur, sagte dem Wirtschaftsausschuss des Lords letzte Woche, es sei „unerlässlich“ gewesen, die Operation unverzüglich zu beenden. Die Operation stelle ein „ernsthaftes Moral-Hazard-Problem“ dar – da Teile des Marktes „es lieben würden, wenn die Bank of England dauerhaft den Kauf von Staatsanleihen anbietet“ – und „laufe direkt der Funktionsweise der Geldpolitik zuwider“.
„Was wir in Großbritannien gesehen haben, ist nur ein mögliches Beispiel dafür, was passieren könnte“, sagte Claudio Borio, Leiter der Währungs- und Wirtschaftsabteilung der BIZ, der es „beispiellos“ nannte, dass die Zentralbanken die Geldpolitik straffen, um sie zu Fall zu bringen Inflation im Zusammenhang mit hoher Verschuldung und hohen Immobilienpreisen.
Die britische Episode unterstrich die Dringlichkeit einer Verschärfung der Regulierung des Nichtbanken-Finanzsektors, der seit der globalen Finanzkrise „sprunghaft gewachsen“ sei und verborgene Schwachstellen habe, die „möglicherweise nicht im Nichtbankensektor verbleiben“, hieß es Borio.
Die BIZ wies auf die zunehmend volatilen Märkte für hypothekenbasierte Wertpapiere von Agenturen als einen weiteren Bereich hin, der Bedrohungen für die Finanzstabilität mit sich brachte, da MBS eine entscheidende Rolle bei der Ermöglichung von Krediten an den US-Immobiliensektor spielten und auch oft als nahezu Ersatz für US-Treasuries angesehen wurden.
Während der Krise von 2008 und als die Märkte zu Beginn der Pandemie unter Druck gerieten, kaufte die US-Notenbank große Mengen an MBS, um den Markt zu einer Zeit zu stützen, als kleinere Anleger zurückgetreten waren.
Aber Kleinanleger und Leveraged Funds, die tendenziell „weniger entgegenkommend als Banken bei der Bereitstellung von Liquidität in Stresszeiten“ seien, seien nun zu den Hauptkäufern dieser Vermögenswerte geworden, sagte die BIZ und fügte hinzu: „Geldpolitische Prioritäten können es schwierig machen die Federal Reserve, den MBS-Markt zu unterstützen, falls dies erforderlich sein sollte.“
Die BIZ räumte jedoch ein, dass einige der schlimmsten Spannungen an den Märkten in den letzten Wochen nachgelassen hatten, als die Anleger ihre Erwartungen über das endgültige Ausmaß der zur Kontrolle der Inflation erforderlichen geldpolitischen Straffung nach unten revidierten, der Dollar schwächer wurde und sich die Energieaussichten für Europa verbesserten.
Dies habe zu einer Verbesserung der Anleihemarktliquidität geführt, die zuvor für eine Gruppe fortgeschrittener Volkswirtschaften den niedrigsten Stand seit der globalen Finanzkrise erreicht hatte, so die BIZ.