Vor etwas mehr als einer Woche hatten viele internationale Anleiheinvestoren kaum etwas von Kwasi Kwarteng gehört. Aber der brandneue britische Kanzler ist in beeindruckender Weise in eine neu entfachte Romanze zwischen Vermögensverwaltern und Schuldenmärkten auf der ganzen Welt gestürzt.
Dabei hat Kwarteng gezeigt, dass der Weg der Zentralbanken hin zu höheren Zinsen und einer geringeren Unterstützung der Anleihemärkte mit Gefahren behaftet sein wird.
Vor dem Zusammenbruch der britischen Märkte in der letzten Woche oder so fielen die Anleger schnell auf den Charme einer Anlageklasse herein, die ihnen das ganze Jahr über ungewöhnlich grausam gegenüberstand.
„Anleihen sind zurück“, verkündete Vincent Mortier, Chief Investment Officer von Amundi, bei einer Präsentation Mitte September. „Ich bin überzeugt, dass Anleihen zurück sind.“ Die Schulden hatten den Portfolios der Anleger bis zu diesem Zeitpunkt im Jahr 2022 einen schrecklichen Schlag versetzt, als sie zuerst von der Inflation und dann von einer aggressiven Reaktion der Zentralbanken aufgefressen wurden.
Das traditionellste Modell von Anlageportfolios – 60 Prozent in Aktien und 40 Prozent in (normalerweise) langweiligen alten Anleihen – war gescheitert. Von Charlie Bilello bei Compound Capital Advisors zusammengetragene Daten zeigen, dass ein theoretisches Portfolio, das nach diesen Grundsätzen aufgebaut war und den S&P 500 und 10-jährige Treasuries umfasste, bis zum 19. September 16 Prozent verloren hatte, ein großer Erfolg in diesem Jahr, da beide Seiten der Mischung – Aktien und Anleihen – fielen. Man muss bis ins Jahr 1937 zurückgehen, um etwas so Schlimmes zu finden.
Aber dieser 60/40-Split begann nach einer langen Zeit „in der Tiefkühltruhe“ wieder attraktiv auszusehen, sagte Mortier, da die Anleiherenditen endlich hoch genug gestiegen waren, um diejenigen anzulocken, die nach einem gewissen Wert oder einem sicheren Ort zum Verstecken für den Fall suchten eines weiteren wirtschaftlichen oder geopolitischen Schocks.
Diese Ansicht hat sich an anderer Stelle durchgesetzt. Am Vorabend von Kwartengs „Mini“-Budget sagte Jim Leaviss, Chief Investment Officer für öffentliche Anleihen bei M&G Investments, ziemlich vorausschauend, dass man „vorsichtig sein müsse, was man sich wünscht“ und dass der britische Markt einige besondere Herausforderungen habe. Dennoch, im Großen und Ganzen „haben wir uns in den letzten Jahren von einem sehr, sehr langweiligen Ort als Anleiheninvestor entwickelt“, sagte er. „Heute bieten so ziemlich alle Bereiche des festverzinslichen Bereichs einen unglaublichen Wert.“
Nun, wenn Anleihen damals Wert boten, bieten sie heute viel mehr. Kwartengs steuersenkendes, schuldengetriebenes „Mini“-Budget entfachte ein Feuer unter dem Markt für britische Staatsanleihen, ließ die Renditen in einem Tempo steigen, das kein praktizierender Fondsmanager jemals zuvor gesehen hatte, und stellte Rentensysteme vor Forderungen in Höhe von mehreren zehn oder sogar mehreren hundert Euro von Millionen Pfund in bar, um ihre Absicherungsstrategien intakt zu halten. Wie würden sie diese Anforderungen erfüllen? Durch den Verkauf von Gilts werden die Renditen natürlich noch höher getrieben. Es war wie ein Escher-Gemälde aus der Hölle.
Wir Briten sagen uns gerne, dass wir unheimlich wichtig sind. In Wirklichkeit sind die britischen Märkte im Allgemeinen ein Nebenschauplatz für Anleger in anderen Teilen der Welt. Aber schnell zog diese Spirale des Untergangs andere Märkte an.
„Ich arbeite für einen großen US-Vermögensverwalter mit bedeutenden festverzinslichen Vermögenswerten“, sagt Quentin Fitzsimmons, Senior Portfolio Manager bei T Rowe Price. „Zu Beginn der Woche sahen wir Bewegungen bei US-Treasuries, die nur durch das Geschehen in Großbritannien erklärt werden konnten.“ Es ist nicht beispiellos, dass sich der eher niedliche Markt für Gilts um die globalen Kurse bewegt, aber es ist selten.
Es traf auch näher zu Hause. „Das System war stark belastet“, sagt Christian Kopf, Leiter Fixed Income bei Union Investment. „Wir haben es auch an den Staatsanleihemärkten der Eurozone gesehen. Im [German government bonds]. In Swap-Spreads. In europäischen Unternehmen.“
Die ganze Erfahrung hat für Kopf bestärkt, dass lange verborgene Spannungen und Belastungen an die Oberfläche kommen, wenn die Unterstützung der Märkte durch die Zentralbanken dahinschmilzt. „Der Markt ist viel zerbrechlicher, als man denkt“, sagt er.
Die Zinsanalysten der Bank of America bezeichneten das Vereinigte Königreich als „ansteckende Nation“ und stellten fest, dass von 23 entwickelten Staatsanleihemärkten alle im September einen Anstieg ihrer 10-Jahres-Renditen verzeichneten. Großbritannien führt das Feld mit einigem Abstand an, wobei seine Benchmark-Renditen im Laufe des Monats um 1,35 Prozentpunkte gestiegen sind, etwa doppelt so hoch wie beispielsweise in Deutschland.
„Großbritannien war das Epizentrum des Bond-Crashs im September 22. Die fiskalische Großzügigkeit der britischen Konservativen Partei hat eine Teufelsspirale bei britischen Vermögenswerten ausgelöst“, schrieben Barnaby Martin und Kollegen der Bank.
Dies schneidet in beide Richtungen; Als die Bank of England mit einem bahnbrechenden Programm zum Ankauf von Anleihen einschritt, ließ es die Gilts-Kurse in die Höhe schnellen. Einige Investoren hatten das Glück oder waren geschickt genug, um die Welle zu erwischen. „Wir kamen am Mittwochmorgen herein und sahen uns den Gilt-Markt an, und die längste inflationsgebundene Anleihe lag bei 40 Pence für das Pfund“, sagt Craig Inches, Head of Rates bei Royal London Asset Management. „Wir haben es gekauft und dann, nachdem die Bank of England hereingekommen ist, haben wir es für 90 Pence verkauft. Wir haben ungefähr 150 Prozent in drei Stunden gemacht.“
Der damit verbundene Rückgang der Gilt-Renditen auf breiter Front zog auch jene anderswo auf der Welt nach unten. Dennoch haben alle Fondsmanager, die dem Charme von Anleihen verfallen waren, Kwarteng jetzt viel zu verdanken. Wenn nichts anderes, hat er einige nette niedrigere Preise eröffnet, um zu schnappen.