Der Autor ist Kommentator für Finanzen und Wirtschaft und ehemaliger globaler Leiter der Vermögensallokation bei Columbia Threadneedle Investments
Es ist schwer zu übertreiben, wie schlecht Kwasi Kwartengs sogenanntes „fiskalisches Ereignis“ von den Finanzmärkten aufgenommen wurde.
Nichts an den Gilt-Märkten in den letzten 35 Jahren – nicht der Ausstieg Großbritanniens aus dem Wechselkursmechanismus, 9/11, die Finanzkrise, Brexit, Covid oder irgendeine Bewegung der Bank of England – ist vergleichbar mit den Kursbewegungen vom Freitag als Reaktion auf die Mini- Budget.
Der brutale Ausverkauf britischer Staatsanleihen mag im Zusammenhang mit steigenden Renditen auf der ganzen Welt stattgefunden haben, aber er spiegelte größtenteils die zunehmende Besorgnis der Finanzmärkte über die Richtung der britischen makroökonomischen Politik wider.
Die Renditen inflationsgeschützter Anleihen anderer G7-Staaten, die sich gegenläufig zu den Kursen entwickeln, stiegen leicht an. Das Ausmaß der viel stärkeren Bewegung bei Gilts im Vereinigten Königreich spiegelte wesentlich höhere Erwartungen sowohl hinsichtlich der Inflation als auch der Realrenditen wider. Unterdessen fiel das Pfund Sterling sowohl gegenüber dem Dollar als auch gegenüber dem Euro abrupt und fiel am Montag gegenüber der US-Währung auf ein Rekordtief. Das war ein so schlimmes Urteil, wie es kein Kanzler befürchten konnte.
Vorhersagen, wohin sich das Pfund von hier aus entwickelt, sind schwierig, da die Vorhersage von Währungsbewegungen ein gefährliches Spiel ist. Zwei Jahrzehnte der Verwaltung von Anlageportfolios haben mich in dieser Hinsicht demütig gemacht. Die perfekte Kenntnis zukünftiger Wirtschafts- und Unternehmensnachrichten würde selbst den am wenigsten fähigen Aktien- oder Rentenfondsmanager zu einem großen Erfolg machen. Aber die Konstruktion eines profitablen Währungshandelsmodells mit solchen Informationen wäre immer noch eine große Herausforderung.
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Darüber hinaus sind Wechselkurse eher Kennzahlen als Wertpapiere. Während ein sinkendes Pfund die allgemeine Vorstellungskraft erfüllt hat, war das große Thema an den Devisenmärkten in diesem Jahr die Stärke des US-Dollars gegenüber allen Mitbewerbern.
Ende August wurde das Pfund Sterling gegenüber dem Euro fast genauso schnell gehandelt wie 12 Monate zuvor und nicht weit entfernt von seinem Kurs gegenüber dem Euro vor fünf Jahren. An einem bestimmten Tag kann ein fallendes Pfund einfach einen steigenden US-Dollar, Euro oder Yen bedeuten.
Kurzfristig sind Devisenmärkte eine Abstimmungsmaschine. Mehrere Währungskurse bieten viel Spielraum für Verschleierung, insbesondere wenn es um politische Punkte geht.
Aber auf Dauer sind sie eine Waage. In den letzten 15 Jahren hat der Wert des Pfund Sterling gegenüber seinen wichtigsten Handelspartnern erheblich abgenommen, zunächst aufgrund der Finanzkrise und dann der Entscheidung, die EU zu verlassen.
Die Devisenmärkte spielen jetzt mit der Idee, dass Großbritannien eine Zahlungsbilanzkrise in einem entwickelten Markt mit einer frei schwankenden Währung sein könnte.
In Lehrbüchern hat eine schwächelnde Währung den Effekt, dass die Exporte einer Volkswirtschaft billiger und die Importe teurer werden, ersteres gefördert und letzteres unterdrückt wird.
Es gibt jedoch nur wenige Anzeichen dafür, dass dieses Lehrbuchmodell auf das Vereinigte Königreich zutrifft. Noch in der ersten Hälfte des Jahres 2007 wies die Leistungsbilanz – ein Maß für die Nettoeinnahmen des Landes aus Handel und Auslandsinvestitionen – ein Defizit in Höhe von rund drei Prozent des Bruttoinlandsprodukts auf.
Seitdem hat das Pfund gegenüber dem Euro ein Viertel und gegenüber dem Dollar fast die Hälfte an Wert verloren. Dies hat die Kosten der Importe erhöht – was den Realeinkommen und dem Konsum schadet – aber die Exporte haben sich eher als nachfrageelastisch denn als preiselastisch erwiesen.
Daher wird das Leistungsbilanzdefizit laut Pantheon Macroeconomics, einem unabhängigen Forschungsberatungsunternehmen, in den Jahren 2022 und 2023 voraussichtlich durchschnittlich acht Prozent des BIP betragen.
Daten der Bank of England, die bis ins Jahr 1772 zurückreichen, zeigen, dass dieses Defizit nur dreimal überschritten wurde, jeweils während des Zweiten Weltkriegs. Einfach ausgedrückt, das britische Volk ist ärmer geworden, ohne die Vorteile einer wettbewerbsfähigeren Währung zu genießen, die die Lehrbücher versprechen. Und sie sind mehr denn je auf die Freundlichkeit von Fremden angewiesen.
Die Forderung nach einer Zahlungsbilanzkrise klingt immer noch übertrieben. Schließlich verbessert ein schwächelndes Pfund die internationale Investitionsposition des Landes. Und es gibt keinen offensichtlichen großen Überhang an Krediten in Dollar, der das Verhältnis von Schulden zu BIP erhöhen würde, wenn das Pfund fällt.
Aber das Pfund Sterling lief zunehmend Gefahr, seine „entwickeltes Marktprivileg“, der Ihrem Vermögen den Status eines sicheren Hafens verleiht und die Fähigkeit des Staates erhöht, eine antizyklische Geld- und Fiskalpolitik zu betreiben.
Das Urteil des ehemaligen US-Finanzministers Larry Summers lautete: „Großbritannien verhält sich ein bisschen wie ein aufstrebender Markt, der sich in einen untergehenden Markt verwandelt“. Die Kanzlerin hat bisher alles daran gesetzt, die Finanzmärkte in ihrem Kalkül außer Acht zu lassen. Vielleicht ist es an der Zeit, dass er es sich noch einmal überlegt.