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Befürworter digitaler Vermögenswerte jubelten am Dienstag, nachdem der Kryptowährungs-Vermögensverwalter Grayscale einen durchschlagenden juristischen Sieg bei seinen Bemühungen, einen börsengehandelten Spot-Bitcoin-Fonds anzubieten, errang und der Preis von Bitcoin daraufhin um 7 Prozent auf fast 28.000 US-Dollar stieg.
Das bedeutet jedoch nicht, dass Anleger morgen keinen Platz mehr haben und einen Grayscale-Spot-ETF kaufen können. Auch die Bemühungen der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission, Durchsetzungsmaßnahmen gegen einige der größten Akteure der Branche, darunter die Krypto-Börsen Coinbase und Binance, einzuleiten, werden dadurch nicht sofort zum Scheitern verurteilt. Die Geschichte der Bemühungen der Aufsichtsbehörde, den aus ihrer Sicht finanziellen Wilden Westen zu zähmen, hat noch einiges zu bieten.
Was hat das Gericht entschieden?
Ein Bundesberufungsgericht entschied, dass die SEC zu Unrecht den Antrag von Grayscale abgelehnt hatte, seinen Flaggschiff-Grayscale Bitcoin Trust, den die SEC 2015 genehmigt hatte und der mehr als 15 Milliarden US-Dollar an Bitcoin hält, in einen ETF umzuwandeln. Die SEC erlaubt Bitcoin-Futures-ETFs seit Oktober 2021, behauptet jedoch, dass Kassafonds anfällig für Manipulationen seien, da Krypto-Tokens auf weitgehend unregulierten Märkten gehandelt würden.
Richterin Neomi Rao schrieb in der Entscheidung, dass die Ablehnung der SEC „willkürlich und willkürlich sei, weil die Kommission ihre unterschiedliche Behandlung ähnlicher Produkte nicht erläutert habe“.
„Dies ist ein monumentaler Fortschritt für amerikanische Investoren, das Bitcoin-Ökosystem und alle, die sich für ein Bitcoin-Engagement durch den zusätzlichen Schutz der ETF-Hülle eingesetzt haben“, sagte Grayscale in einer Erklärung.
Was passiert als nächstes?
Die SEC hat 45 Tage Zeit, um zu entscheiden, ob sie sich an die Entscheidung hält, das gesamte Bundesberufungsgericht in Washington um eine Überprüfung bittet oder direkt beim Obersten Gerichtshof Berufung einlegt. Am Dienstag hieß es, man prüfe die Entscheidung.
Anwälte sagten, Grayscale müsse einen neuen Antrag für seinen ETF stellen. Es gibt jedoch keine Garantie dafür, dass es trotz der Entscheidung des Gerichts genehmigt wird – die SEC könnte es aus anderen Gründen ablehnen.
Tatsächlich scheinen Anleger immer noch zu glauben, dass die Umwandlung des Grayscale Trust scheitern könnte. Ein Grund dafür, dass Grayscale seit langem versucht, seinen Trust in einen ETF umzuwandeln, besteht darin, dass Trusts im Gegensatz zu ETFs oft mit einem Abschlag auf ihre Bestände gehandelt werden. Selbst nach dem Urteil vom Dienstag wurde der Grayscale Trust immer noch mit einem Abschlag von 20 Prozent gehandelt, ein Zeichen dafür, dass die Anleger besorgt sind, dass es bald zu einer Umwandlung kommen wird.
Die Finanzreformgruppe Better Markets schlug vor, dass die Agentur die Bedenken des Gerichts auf andere Weise angehen könnte – indem sie Bitcoin-Futures-ETFs annulliert, anstatt neue Spot-Produkte zu genehmigen. Das Urteil „ändert nichts an der Tatsache, dass der Bitcoin-Markt Betrug und Manipulation ausgesetzt ist oder dass ein ETF eine ernsthafte Bedrohung für Anleger darstellen würde“, sagte Dennis Kelleher, Geschäftsführer.
Was bedeutet das für andere Bitcoin-ETFs?
Der erste europäische Spot-Bitcoin-ETF begann Anfang dieses Monats mit dem Handel. In den USA sind mehr als ein Dutzend weitere Anträge anhängig, darunter einige von den größten US-Vermögensverwaltern. Sie alle stünden vor ähnlichen Fragen zur Verhinderung von Marktmanipulation und zur Preisgestaltung des Vermögenswerts am Ende des Handelstages, sagten Anwälte.
Auch wenn Grayscale die Entscheidung der SEC erfolgreich angefochten habe, gebe es keine rechtliche Garantie dafür, dass es zur Prüfung an die Spitze der Warteschlange springen würde, sagte Teresa Goody Guillén, Partnerin bei BakerHostetler.
Der am genauesten beobachtete ETF-Vorschlag stammt von BlackRock, dem weltweit größten Vermögensverwalter. Der Antrag wurde erstmals am 15. Juni eingereicht, und am 13. Juli nahm die SEC den BlackRock-Antrag offiziell in ihre Akte auf, gefolgt von ähnlichen Vorschlägen von Invesco, VanEck und WisdomTree. Für alle stehen diese Woche vorläufige Fristen an.
SEC-Beobachter sagten, die Kommission werde höchstwahrscheinlich eine 45-tägige Verzögerung verhängen, wodurch die Entscheidungen auf Mitte Oktober verschoben würden. „Ich denke, es besteht eine ziemlich realistische Chance, dass mehrere Produkte gleichzeitig zugelassen werden“, sagte Jeremy Senderowicz von der Anwaltskanzlei Vedder Price.
Was bedeutet das Urteil für die Bemühungen zur Regulierung von Krypto und digitalen Vermögenswerten?
Digital-Asset-Gruppen waren über den Sieg von Grayscale begeistert. Paul Grewal, Chief Legal Officer von Coinbase, nannte es „einen großartigen Moment für die Branche“.. . .Obwohl wir nach wie vor davon überzeugt sind, dass eine umfassende bundesstaatliche Kryptogesetzgebung der beste Weg nach vorn ist, sind Entscheidungen wie diese ein wichtiger Schritt hin zu der Klarheit, die die Branche braucht.“
Guillén beschrieb die Grayscale-Entscheidung als „schweren Schlag für die SEC“.
„Dies bestätigt, dass die Herangehensweise der SEC an Kryptowährungen sie für rechtliche Herausforderungen geöffnet hat – sei es als willkürlich und launisch, außerhalb ihrer gesetzlichen Befugnisse, als unzulässige Regelsetzung usw.“, sagte sie. „Es bestätigt sicherlich, dass die Gerichte die SEC für ihre rechtlichen Verpflichtungen verantwortlich machen, einschließlich des Ansatzes der SEC in Bezug auf Krypto.“
Die Entscheidung könnte denjenigen Anstoß geben, die einer anderen Regulierungsbehörde, der Commodity Futures Trading Commission, die Derivate überwacht, mehr Macht über den Sektor übertragen wollen.
„Dies ist ein echter Gesichtsverlust für die SEC aufgrund der Sprache, die das Berufungsgericht verwendet hat, um sie zu bestrafen“, sagte Lewis Cohen von DLXLaw.
Was passiert mit den Durchsetzungsverfahren der SEC gegen Krypto-Gruppen wie Coinbase und Binance?
Die Grayscale-Entscheidung konzentrierte sich auf die Verwaltungsverfahren der SEC und nicht auf ihre rechtliche Befugnis zur Regulierung und Durchsetzung. Daher hat der Fall keine direkten Auswirkungen auf die Klagen der Aufsichtsbehörde, in denen den Börsen Coinbase und Binance Verstöße gegen Wertpapiergesetze vorgeworfen werden.
Diese Fälle wurden teilweise durch eine frühere Entscheidung eines Untergerichts in einem SEC-Durchsetzungsverfahren in Frage gestellt, in dem es um den Ripple-Token ging, als ein Richter feststellte, dass das Unternehmen nicht gegen Wertpapiergesetze verstoßen hatte, als seine Token von Mitgliedern der Öffentlichkeit auf Sekundärmärkten gekauft wurden. Die SEC legt Berufung gegen das Urteil ein, aber wenn diese Entscheidung Bestand hat, würden ihre Bemühungen, digitale Vermögenswerte als Wertpapiere zu regulieren, geschwächt.
Obwohl die Grayscale-Entscheidung rechtlich eindeutig sei, könne sie dazu genutzt werden, die Behauptung weiter zu verstärken, dass die SEC das geltende Recht falsch interpretiert habe, sagten Anwälte der Branche.
„Die Kryptoindustrie bezeichnet dies als ein weiteres Beispiel für die Überreichweite der SEC.“ . . Dadurch geraten sie als Behörde außer Kontrolle“, sagte Lee Reiners, der an der Duke University einen Kurs über Kryptorecht unterrichtet.
Zusätzliche Berichterstattung von Stephen Gandel in New York