Während einer Rede letzte Woche in Zürich kicherte ich über die Ironie, dass Leute (wie ich), die angeblich abgesagt haben, alles andere als das sind. Überall werden wir aufgefordert, uns lautstark darüber zu beschweren, dass wir zum Schweigen gebracht werden.
Eine ähnliche Realitätsferne gilt für die weit verbreitete Angst, dass Aktien schrumpfen – und Unternehmen und Anleger die öffentlichen Märkte meiden. Dass die Aktienindizes weiter steigen, wird praktischerweise ignoriert.
Beispielsweise ist der FTSE 100 in den zwei Jahrzehnten, in denen diese sogenannte „De-Equitisierung“ stattgefunden hat, nominal um rund 70 Prozent gestiegen, während sich die Marktkapitalisierung amerikanischer Aktien vervierfacht hat. Kleinere Aktien, die offenbar am stärksten eingebrochen sind, haben ihr Eigenkapital noch stärker gesteigert.
Daher hatte die britische Kanzlerin diese Woche Recht, als sie sich den Forderungen widersetzte, ein Sparprodukt einzuführen, das inländische Aktien begünstigt. Es wäre die falsche Lösung für ein Problem, das nicht existiert.
Tatsächlich fällt es mir schwer, an etwas zu denken, das Anlegern und politischen Entscheidungsträgern weniger am Herzen liegen sollte. Die Sichtweise des Aktiensterbens verwechselt Volumen und Wert, Primär- und Sekundärmärkte und überbewertet die Bedeutung von Eigenkapital.
Die absolute Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien sagt uns sehr wenig über die Gesundheit eines Marktes oder eines Unternehmens. Nehmen Sie Apple. Das Unternehmen hat seine Anteile aufgeteilt fünf Mal seit dem Börsengang vor 43 Jahren. Dreimal erhielten Anleger für jede von ihnen gehaltene Aktie zwei Aktien. Einmal hieß es sieben gegen eins, ein anderes Mal vier gegen eins.
Niemand bejubelte diese Ereignisse als Triumphe der Gleichberechtigung – und das zu Recht. Der Aktienkurs von Apple wurde jedes Mal nach unten angepasst.
Sollten wir Warren Buffett – er, der mehr Menschen als jeder andere zum Investieren ermutigt hat – dafür tadeln, dass er die A-Aktien von Berkshire Hathaway nie aufgeteilt hat? Oder warum nicht alle börsennotierten Unternehmen dazu zwingen, einen ihrer Geschäftsbereiche auszugliedern und an die Börse zu bringen, mit der Begründung, dass dadurch neue Aktien entstehen würden? Dies würde auch die Zahl der börsennotierten Unternehmen erhöhen – etwas, worüber sich De-Equitisierer aus irgendeinem Grund ebenfalls Sorgen machen.
Der wahre Erfolgsindikator ist die Aktionärsrendite, nicht das Eigenkapital oder die Anzahl der Unternehmen. Japan hat doppelt so viele börsennotierte Aktien wie Großbritannien. Es erübrigt sich zu erwähnen, dass die jährliche Rendite für die Aktionäre nicht doppelt so hoch ist wie das Wirtschaftswachstum.
Die Renditen erklären auch, warum die Märkte im letzten Jahrzehnt nicht stärker gewachsen sind – eine Beschwerde der De-Equitisierungsbrigade. Die meisten Unternehmen zahlen einen Teil ihrer überschüssigen Gewinne aus, was einen Anstieg ihrer Marktkapitalisierung verringert.
Während letztere beispielsweise beim FTSE 100 im letzten Jahrzehnt nur um ein Zehntel gestiegen ist, liegt die Gesamtrendite der Aktionäre, einschließlich Dividenden, bei 60 Prozent. Die Rendite britischer Small Caps ist mehr als doppelt so hoch wie der Anstieg ihrer Marktkapitalisierung.
Selbst wenn die Anzahl der Aktien relevant wäre, hilft es nicht, Anleger zum Kauf lokaler Aktien zu ermutigen – möglicherweise durch den Verkauf ausländischer Aktien. Dies ist der zweite De-Equitisierungs-Irrtum, der aus der Verwechslung von Primär- und Sekundärmärkten resultiert.
Ermutigen Sie inländische Investoren auf jeden Fall, sich an Börsengängen zu beteiligen. Diese helfen Unternehmen und fördern das Wachstum. Der Kauf bereits ausgegebener Aktien bewirkt jedoch nichts dergleichen. Die Einzahlung muss der Auszahlung entsprechen.
Ebenso werden Aktienmärkte auf lange Sicht nicht billig, weil beispielsweise Versicherer aus Bilanzierungsgründen auf Anleihen umgestiegen sind. Jemand hat diese Aktien gekauft, und der Preis, zu dem sie gehandelt wurden, und damit die Attraktivität eines Marktes, hängt letztendlich von den Cashflows und anderen Fundamentaldaten ab.
Aber laut Brokern wie Peel Hunt geht die Zahl der Börsengänge zurück! Und dies, heißt es weiter, führe zu einer Todesschleife aus geringerem Interesse, niedrigeren Bewertungen und immer weniger Börsennotierungen. Schlimmer noch: Neuere Unternehmen neigen dazu, dynamischer zu sein, sodass Märkte und Volkswirtschaften erstarren.
Auch hier gilt: Machen Sie sich keine Sorgen. Was zählt, ist die Gründung neuer Unternehmen und nicht, ob das eingeworbene Kapital öffentlich oder privat ist. Im Vereinigten Königreich erfolgten Neugründungen im dritten Quartal um 13 Prozent gestiegen im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Im Vergleich zu vor einem Jahrzehnt entstanden zwischen Juli und September mehr als 90.000 Unternehmen mehr – eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von fast 6 Prozent.
Darüber hinaus gibt es noch andere Möglichkeiten für Unternehmen, sich zu finanzieren, zum Beispiel über altmodische Kredite, wie das Industrieland Deutschland weiß. Und warum machen wir uns so viel Aufhebens um die Höhe des vorhandenen Eigenkapitals und ignorieren Kredite?
Die ausstehenden Schulden nichtfinanzieller Unternehmen sind um 50 Prozent höher als vor einem Jahrzehnt. In diesem Jahr wuchs es sogar, da die weltweiten Kreditkosten stiegen. Mütter und Väter sind in Kreditfonds gesprungen und haben ein Vermögen gemacht – das sollte gefeiert werden.
Natürlich wird sich die Vorliebe der Anleger für Anleihen im Vergleich zu Aktien im Laufe der Zeit verändern, ebenso wie bei Unternehmen. Dies ist auf viele Faktoren zurückzuführen, von Zinssätzen und Ertragsrenditen bis hin zu Tiergeistern und Regulierung.
Niedrige Zinssätze begünstigen seit langem die Fremdfinanzierung, aber selbst damals florierten die Aktienmärkte. Und am Ende des Tages spielt es aus Bewertungssicht keine Rolle, wie Unternehmen Kapital beschaffen, wie es die Wissenschaftler tun Franco Modigliani und Merton H. Miller haben es bewiesen in den 1950er Jahren. Was wir jedoch immer brauchen, sind mehr großartige Unternehmen.
Eigenkapital kann ausgegeben, gelöscht und aufgeteilt werden – genau wie Unternehmen. Seien Sie einfach nicht schlaflos wegen der Absage.