Weniger als drei Monate bis zum Rücktritt von Haruhiko Kuroda als Gouverneur der Bank of Japan scheint keiner der Spitzenkandidaten für die Nachfolge des dienstältesten Zentralbankchefs des Landes den Job zu wollen.
Ihre Zurückhaltung ist verständlich. Nach einem Jahrzehnt „beispielloser“ ultralockerer Geldpolitik muss sich der nächste BoJ-Chef der gewaltigen Herausforderung stellen, Asiens fortschrittlichste Volkswirtschaft in Richtung einer Normalisierung der Zinssätze zu steuern.
Wenn sie scheitern, könnten die Folgen tiefgreifend sein: eine Rückkehr zur Deflation und eine starke wirtschaftliche Verlangsamung; Turbulenzen an den globalen Aktien-, Anleihen- und Devisenmärkten; und ein Zusammenbruch der Glaubwürdigkeit der Bank of Japan.
„Nach drei Jahrzehnten niedriger Inflation sieht die BoJ endlich einen Weg, ihr Inflationsziel von 2 Prozent nachhaltig zu erreichen“, sagte Goushi Kataoka, ein ehemaliges Vorstandsmitglied der Bank of Japan und jetzt Chefökonom von PwC in Japan.
„Kein Kandidat möchte jetzt Gouverneur werden, weil es keinen Spielraum für Fehler gibt. Wenn er/sie scheitert, würde dies die Daseinsberechtigung der Zentralbank untergraben“, fügte er hinzu.
Der Chef einer der größten japanischen Banken sagte: „Ich hoffe, dass der neue Gouverneur jemand sein wird, der den Job nicht machen will. Das liegt daran, dass dieser Job unmöglich ist, es sei denn, Sie wissen, wie schwierig es sein wird. Aber wenn Sie wissen, wie herausfordernd es sein wird, würde es niemand tun wollen.“
Trotz einer eher kurzen Liste wahrscheinlicher Kandidaten, sagten Analysten, gab es ungewöhnliche Unsicherheiten über das Auswahlverfahren vor der Ankündigung von Premierminister Fumio Kishida im nächsten Monat des Nachfolgers von Kuroda, der im April nach einer Rekordzeit von 10 Jahren als Gouverneur zurücktritt.
BoJ-Beobachter glauben, dass der Spitzenreiter Masayoshi Amamiya ist, der stellvertretende Gouverneur der Bank, der als ihr wichtigster Währungsstratege gilt. Andere im Rennen sind Hirohide Yamaguchi, ein ehemaliger stellvertretender Gouverneur der BoJ und Kritiker der ultralockeren Geldpolitik von Kuroda, und Hiroshi Nakaso, ein weiterer ehemaliger stellvertretender Gouverneur mit engen Verbindungen zur internationalen Zentralbankgemeinschaft.
Alle drei führenden Kandidaten haben nach Angaben von mit den Diskussionen vertrauten Personen privat ihre Zurückhaltung zum Ausdruck gebracht, die Rolle zu übernehmen.
Amamiya und Nakaso haben Kuroda eng unterstützt, gelten aber als weniger gemäßigt als der scheidende Gouverneur. Analysten sagten, die Wahl von Yamaguchi, ebenfalls ein BoJ-Insider, würde den Märkten einen endgültigen Bruch mit dem Jahrzehnt der aggressiven geldpolitischen Lockerung und Stimulierung signalisieren, das im Rahmen der „Abenomics“-Politik des verstorbenen ehemaligen Premierministers Shinzo Abe verfolgt wurde.
Aber viele innerhalb und außerhalb der BoJ sagten, Amamiya sei aufgrund seiner Rolle bei der Gestaltung der Geldpolitik der Zentralbank die natürliche Wahl. „Von allen bestehenden BoJ-Beamten war Herr Amamiya am längsten in die Beobachtung und das Treffen geldpolitischer Entscheidungen in kritischen Momenten involviert,“, sagte Kataoka, das ehemalige Vorstandsmitglied der BoJ.
Der Führungswechsel erfolgt inmitten des starken Marktdrucks auf die BoJ, sich von der quantitativen und qualitativen Lockerung abzuwenden, da Japans Kerninflationsrate – die volatile Lebensmittelpreise ausschließt – auf ein 41-Jahres-Hoch von 4 Prozent gestiegen ist.
Der Inflationsdruck ist im Vergleich zu den USA und Europa gering, aber die Anleger setzen zunehmend darauf, dass die BoJ anderen Zentralbanken folgen und die Geldpolitik straffen wird.
Die japanische Zentralbank widersetzte sich letzte Woche diesen Erwartungen, indem sie die Hauptpfeiler ihres Lockerungsprogramms beibehielt und angab, dass sie nicht plant, ihre Bemühungen zur Kontrolle der Renditen 10-jähriger Staatsanleihen aufzugeben. Kuroda hat wiederholt argumentiert, dass Preiserhöhungen nicht zu einem nachhaltigen Anstieg der Löhne geführt haben und dass eine Lockerung erforderlich ist, um die Wirtschaft angesichts des Risikos einer Verlangsamung außerhalb Japans zu stützen.
Mit nur einer Vorstandssitzung im März, bevor Kuroda zurücktritt, wird die Zukunft seiner charakteristischen Politik der Kontrolle der Anleihezinskurve und der Negativzinsen fest in den Händen seines Nachfolgers liegen.
„Der neue Gouverneur muss überzeugender als Herr Kuroda sein, um ausländischen Investoren zu erklären, warum es für Japan schwierig ist, sein 2-Prozent-Inflationsziel nachhaltig zu erreichen“, sagte Kazuo Momma, ehemaliger Leiter der Geldpolitik bei der BoJ jetzt Executive Economist am Mizuho Research Institute.
Momma zitierte Marktfehlwahrnehmungen der Überhitzung der japanischen Wirtschaft. „Das größte Problem besteht darin, dass die BoJ den Märkten mitteilt, dass sie die geldpolitische Lockerung mindestens bis zur ersten Jahreshälfte oder während des gesamten Jahres 2023 fortsetzen wird“, sagte er.
Unabhängig von ihrer politischen Haltung wird jeder, der Kuroda nachfolgt, die Aufgabe haben, die BoJ von den 2013 eingeführten geldpolitischen Anreizen wegzubringen, sagte Ayako Fujita, Chefökonom für Japan bei JPMorgan Securities.
„Die Regierung wird den nächsten Gouverneur wahrscheinlich unter dem Gesichtspunkt auswählen, wer die Normalisierung der Politik durchführen kann“, sagte sie.
Kuroda öffnete letzten Monat das, was Kataoka als „Büchse der Pandora“ bezeichnete, als der Gouverneur die Anleger verblüffte, indem er ankündigte, dass die BoJ die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen um 0,5 Prozentpunkte über oder unter ihrem Ziel von Null schwanken lassen würde, wodurch die vorherige Bandbreite von 0,25 Punkten ersetzt würde .
Während Kuroda darauf bestand, dass der Schritt das Funktionieren der Anleihemärkte verbessern würde und keine geldpolitische Straffung darstellte, interpretierten die Anleger ihn als Startschuss für die Normalisierung der Politik.
Das verschärfte einen Kampf zwischen der Zentralbank und dem Markt. Händler testeten Kurodas Verpflichtung zur Zinskurvenkontrolle, bekannt als YCC, und trieben die Zinssätze für 10-jährige japanische Staatsanleihen über die Zielobergrenze der BoJ von 0,5 Prozent, während die Zentralbank mit Blockbuster-Anleihekäufen reagierte.
JGBs haben sich in den letzten Tagen erholt, nachdem die BoJ ein erweitertes Kreditprogramm an Banken zur Stabilisierung der Zinsstrukturkurve eingeführt hatte.
Fujita geht davon aus, dass die BoJ die Zielobergrenze bis Mitte des Jahres weiter auf 1 Prozent anheben wird, wodurch 10-jährige JGBs effektiv nahe an den Markt gebracht werden, an dem sie nach Meinung des Marktes gehandelt werden sollten. Sie sagte voraus, dass die Zentralbank ihre Negativzinspolitik dann nach einer Überprüfung Mitte 2024 oder später beenden werde.
„Es gibt keinen Grund, den Ausstieg aus Negativzinsen zu übereilen, da dies ausschließlich von den wirtschaftlichen Bedingungen abhängt“, sagte Fujita.
Sie sagte jedoch, die Aufhebung des Renditeziels sei entscheidend für die Wiederherstellung einer ordnungsgemäßen Kommunikation zwischen der BoJ und den Märkten, von denen erwartet wird, dass sie die Zentralbank weiterhin herausfordern, solange die Obergrenze besteht.
„Nach der Abschaffung des YCC sollte die BoJ eine Überprüfung durchführen, ob YCC und seine Geldpolitik angemessen waren und wie hoch ihre Kosten waren“, fügte Fujita hinzu.