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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Das Einzige, was Jay Powell diese Woche hätte tun können, um den globalen Märkten einen stärkeren Eindruck von einem festlichen Geschenk zu vermitteln, wäre gewesen, seine Pressekonferenz in einem übergroßen roten Anzug mit flauschigen weißen Besätzen und einem passenden Hut abzuhalten.
Der öffentliche Auftritt des Vorsitzenden der US-Notenbank am Mittwoch war eine großartige Gelegenheit, die Gedankentricks der Zentralbanker-Jedi, die wir alle kennen und lieben, anzuwenden, um den Anlegern anzudeuten, dass sie die Situation völlig falsch verstanden haben.
Das hat er natürlich schon einmal gemacht. Bereits im Oktober, als die realen Kreditkosten stiegen und die Benchmark-Renditen 10-jähriger Staatsanleihen nahe dem Nachkrisenhoch von 5 Prozent schwankten, sagte er, dass die Märkte einen Teil der Arbeit der Fed dafür erledigten. Wie Ihnen jeder ausgebildete Fed-Nerd sagen wird, ist das die Redewendung der Zentralbanker: „Die Renditen sind zu hoch, Schluss damit.“
Seitdem sind diese Renditen stark zurückgegangen, getragen von anhaltenden Anzeichen einer schwächeren Inflation und dem zurückhaltenden Gurren anderer Fed-Vertreter. Die Anleger hatten sogar mit ziemlich drastischen Zinssenkungen im Jahr 2024 gerechnet – eine echte Kehrtwende gegenüber dem historischen Straffungszyklus, der nun seit fast zwei Jahren läuft.
Nachdem Powell die Zinsen dieses Mal auf Eis gelegt hatte, wurde allgemein erwartet, dass er den Märkten mit einem subtilen Augenzwinkern und einem Nicken signalisierte: „Sie übertreiben es, hören Sie auf.“ Das hat er überhaupt nicht getan. Stattdessen drehte er zunächst eine kleine Siegesrunde und stellte fest, dass die Rezessionisten alles falsch gemacht hatten. Die Zinserhöhungen der Fed um 5,25 Prozentpunkte hatten die Wirtschaft schließlich nicht zum Erliegen gebracht. Dann bestätigte er, dass die Einfügung des Wortes „irgendein“ in die Diskussion der Fed über „das Ausmaß einer weiteren Straffung der Geldpolitik“ ein bewusstes Eingeständnis sei, dass die Zinserhöhungen wahrscheinlich vorbei seien. Es lohnt sich, hier auf die Details zu achten.
Dann bemerkte er, was vielleicht am auffälligsten war, dass einige der Zinssetzer der Fed ihre Zinsprognosen für die kommenden Jahre zwischen den Daten vom Dienstag, die zeigten, dass die Verbraucherpreise im November gestiegen waren, und den Daten vom Mittwoch, die zeigten, dass die Erzeugerpreise stabil geblieben waren, gesenkt hatten. Das Erstellen von Prognosen und das Schreiben neuer Prognosen am Tag der Zinsentscheidung und des Berichts ist eine ziemlich starke Datenabhängigkeit. Die Möglichkeit von Kürzungen käme in Sicht, sagte er, und sei „auch ein Thema für uns bei unserem heutigen Treffen“.
Powell hat den Markt „überholt“. Als Reaktion darauf stiegen die Kurse von US-Staatsanleihen, während sich die Aktien immer weiter einem Rekordhoch näherten. Das reißende Geräusch, das Sie hören, ist nicht das Geräusch aufgeregter Kinder, die ihre Weihnachtsgeschenke auspacken, sondern das Geräusch tausender Marktprognosen für das kommende Jahr, die in Richtung Mülleimer gehen. Wir sind bereits in unmittelbarer Nähe der Konsensprognose des Marktes darüber, wo die US-Renditen im nächsten Jahr enden werden.
Dan Ivascyn, Chief Investment Officer bei Pimco, dem weltgrößten aktiven Anleiheinvestmenthaus, meinte, dass zwar noch viel schiefgehen könne, aber jetzt sei es vielleicht an der Zeit, den Zentralbankern auf die Schulter zu klopfen. „Bestimmte Leute da draußen auf den Märkten waren etwas hart gegenüber den Zentralbanken“, sagte er der FT vor der Ankündigung der Fed.
„Ja, sie waren zu spät [to respond to inflation] aber, wow. . . Zentralbanken, einschließlich der US-Notenbank, befinden sich wahrscheinlich in einem Umfeld mit einem der höchsten Schwierigkeitsgrade aller Zeiten. . . Sie haben es geschafft, uns mit dieser Desinflation und der stabilen Wirtschaft an diesen Punkt zu bringen“, fügte er hinzu. „Sie könnten als eine der effektivsten Zentralbanken in die Geschichtsbücher eingehen.“
Allerdings war die Fed diese Woche nicht das einzige Spiel in der Stadt. Außerhalb der Schwellenländer senkte auch die Schweizer Zentralbank ihre Inflationsprognosen, Norwegen erwies sich mit einer weiteren Erhöhung um einen Viertelpunkt als Spaßschwamm und die Bank of England entschied sich dafür, die Zinsen unverändert zu lassen, allerdings mit soliden drei der neun Zinssetzer für eine Erhöhung stimmen. Unterdessen sagte die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, sie und ihre Kollegen hätten „über Zinssenkungen überhaupt nicht gesprochen“.
An diesem Punkt reiben sich Makro-Hedgefonds-Manager und andere Anleger, die sich die allgemeinen globalen Wirtschaftstrends zunutze machen wollen, vor Freude die Hände. Im Großen und Ganzen haben die großen Zentralbanken in den vergangenen zwei Jahren alle an einem Strang gezogen. Mit Ausnahme der Bank of Japan versuchten sie alle, die Inflation durch kräftige Zinserhöhungen einzudämmen.
Mittlerweile befinden sie sich in Bezug auf die Senkung der Zinssätze eindeutig in unterschiedlichen Stadien und hängen jeweils davon ab, wie sich die Veröffentlichung der Wirtschaftsdaten entwickelt. Auch die Wahlzyklen sind nicht synchronisiert. Da sich die Anleger ungewöhnlich stark auf die Finanzpolitik konzentrieren, bedeutet dies, dass verschiedene große Anleihemärkte und Währungen wahrscheinlich im Verhältnis zueinander schwanken.
„Davon träume ich als Makrostratege“, sagte John Butler, Leiter Makro bei Wellington Management in London. „Das ist das beste makroökonomische Umfeld, das ich seit 30 Jahren erlebt habe.“
Es könnte immer noch sein, dass die Fed gezwungen ist, sich im nächsten Jahr bescheiden zu ernähren und die Zinsen erneut anzuheben. Ebenso weiß niemand wirklich, ob es zu einer schlimmen Rezession kommen wird. Aber eine Obsession mit dem Kleingedruckten der Äußerungen jedes hochrangigen politischen Entscheidungsträgers wird das ganze nächste Jahr über von wesentlicher Bedeutung sein.