Während Zentralbanker aus der ganzen Welt zur ersten persönlichen Jahreskonferenz seit 2019 nach Jackson Hole, Wyoming, kommen, wird der Vorsitzende der US-Notenbank, Jay Powell, mit etwas konfrontiert, das bei den letzten beiden virtuellen Treffen weitgehend fehlte: einer harten Menge.
Die US-Notenbank, die vor zwei Jahren für die Rettung der Weltwirtschaft und des Finanzsystems vor einem katastrophalen, durch eine Pandemie verursachten Absturz gefeiert wurde, ist seitdem ins Stocken geraten, indem sie zunächst das akuteste Inflationsproblem seit vier Jahrzehnten falsch diagnostizierte und dann gezwungen war, aufzuholen .
Infolgedessen steht Powell, der im November für eine zweite Amtszeit wiedergewählt wurde, unter immensem Druck, eine historisch schwierige Aufgabe zu erfüllen: die Feinabstimmung der Geldpolitik die Referenzen der Fed im Kampf gegen die Inflation schützen ohne mehr Arbeitsplatzverluste als nötig zu verursachen.
„Dies ist im Moment keine großartige Zeit für die Fed, nicht nur, weil die Herausforderungen enorm sind, sondern ich denke, dass die Fed auch einige Fehltritte gemacht hat“, sagte Ellen Meade, die als leitende Beraterin des Gouverneursrates der Zentralbank tätig war bis 2021.
„Powell will das Richtige tun, und er ist nicht da draußen, um einen Fehler zu machen“, sagte Meade, der jetzt Professor an der Duke University ist. “Aber wenn er diesen verliert, ist das das ganze Ballspiel.”
Die Fed hat bereits die aggressivste Kampagne zur Anhebung der Zinssätze seit 1981 gestartet und wird voraussichtlich mindestens in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 weitere Maßnahmen ergreifen. Die Zentralbanken in den Industrie- und Schwellenländern sind diesem Beispiel gefolgt und haben mit ihren eigenen Inflationsschüben zu kämpfen, die sich verschärfen durch den Einmarsch Russlands in die Ukraine.
Aber ehemalige Beamte und Ökonomen warnen davor, dass ein weiterer großer Test für die Glaubwürdigkeit der Fed in der nächsten Straffungsphase bevorstehen wird, wenn sich die Inflation noch nicht ausreichend verlangsamt hat, aber die Wirtschaft offensichtlichere Anzeichen von Schwäche zeigt.
Powell, dessen Vermächtnis zu einem großen Teil vom Ergebnis abhängen wird, muss einen Konsens über das schaffen, was wahrscheinlich zu einer gespalteneren Zentralbank wird.
Die missliche Lage der Fed ergibt sich aus ihrer frühen Einschätzung, dass der Anstieg der Verbraucherpreise, der durch die Unterbrechung der Lieferkette und Billionen von Dollar an pandemiebedingten fiskalischen Anreizen ausgelöst wurde, nur vorübergehend war. Es war zunächst eine Ansicht, die von den meisten, aber nicht allen Ökonomen geteilt wurde, und eine, der Powell die gesamte letztjährige Rede in Jackson Hole widmete, um sie zu unterstützen.
Verzerrte Daten hatten die Stärke des Arbeitsmarktes verschleiert, der nun einer der angespanntesten in der Geschichte ist.
Die Inflation durch eine „vorübergehende“ Linse zu betrachten – ein Begriff, den Powell im November offiziell aufgegeben hat – legte die Grundlage für eine Reihe von politischen Fehlern, die dazu führten, dass die Fed ihre Bilanz verlängerte, lange nachdem keine zusätzliche Unterstützung mehr erforderlich war. Sie wartete auch bis März, bevor sie die Zinsen erhöhte.
„Wir hätten im vergangenen Herbst erkennen müssen, dass dies ein Zeitpunkt war, um die Geldpolitik auf den richtigen Weg zu bringen“, sagte Randy Quarles, der ehemalige stellvertretende Vorsitzende der Fed für Aufsicht, der Ende 2021 abreiste. „Hätten wir früher reagiert, hätte die Inflation nicht reagiert haben das Niveau erreicht, auf dem sie sich jetzt befinden.“
Die Zentralbank sei zu fest mit der Idee verbunden, dass „man nicht gleichzeitig auf das Gas- und Bremspedal treten kann“, sagte Quarles, was bedeutet, dass sich die Beamten verpflichtet fühlten, die Zinserhöhungen aufzuschieben, bis sie aufgehört hätten, Staatsanleihen und Agenturen aufzusaugen hypothekenbesicherte Wertpapiere. Andere meinten, die Fed hätte früher damit beginnen sollen, ihre Anleihekäufe zu „drosseln“.
Quarles, der jetzt einen Anstieg des Federal Funds Rate auf bis zu 4 Prozent und eine „kurze und flache“ Rezession im nächsten Jahr prognostiziert, sagte, eine Zinserhöhung bereits im November wäre angemessen gewesen.
Powell räumte im vergangenen Monat auch ein, dass die Leitlinien, die die Zentralbank Ende 2020 vorgelegt hatte und in der sie die wirtschaftlichen Meilensteine darlegte, die erreicht werden mussten, bevor sie die Lockerung der Politik beendete, für ein Umfeld solch extremer Unsicherheit zu unflexibel waren.
„Ich glaube nicht, dass das die Situation wesentlich verändert hat, aber ich muss zugeben, ich glaube nicht, dass ich das noch einmal tun würde“, sagte er.
Auf dem Weg zur diesjährigen Konferenz in Jackson Hole sagen Ökonomen, die Fed habe versucht, viele ihrer früheren Fehler zu korrigieren, indem sie ihre Zinserhöhungen „vorgezogen“ und den Leitzins von nahe Null auf einen Zielbereich von 2,25 Prozent angehoben habe auf 2,50 Prozent in nur vier Monaten.
Die meisten Beamten erwarten nun, dass die Zinsen bis Ende des Jahres um mindestens einen weiteren Prozentpunkt steigen werden, wobei eine dritte Zinserhöhung in Folge um 0,75 Prozentpunkte für die Sitzung im September in Erwägung gezogen wird. Es bestehen jedoch Bedenken hinsichtlich der Entschlossenheit der Fed, die Wirtschaft weiter unter Druck zu setzen, wenn die Arbeitslosigkeit höher als erwartet steigt. Das andere Risiko besteht darin, dass die Inflation viel schwerer auszurotten ist als derzeit erwartet.
Die Angst ist ein Redux der 1970er Jahre, als die Fed zwischen Zinserhöhungen zur Eindämmung des Preisdrucks und Zinssenkungen zur Stützung des Wachstums schwankte und es dabei nicht schaffte, die Inflation unter Kontrolle zu bekommen. Die Zentralbank musste dann stärker auf die Bremse treten, was eine weitaus schlimmere wirtschaftliche Kontraktion verursachte, als dies sonst der Fall gewesen wäre.
„Das größere Risiko besteht darin, dass sie den Kurs zu früh umkehren, nicht, dass sie zu lange straffen“, sagte Charles Plosser, der von 2006 bis 2015 Präsident der Philadelphia Fed war. „Die Sorge muss sein, ob sie an ihrem festhalten Waffen? Werden sie für eine ausreichende Verlangsamung sorgen, um die Inflation tatsächlich zu senken, niedrig zu halten und die Glaubwürdigkeit der Fed wiederherzustellen?
Während die Fed ihr Engagement für Preisstabilität als „bedingungslos“ bezeichnet hat, behaupten Beamte – im Gegensatz zu den meisten Ökonomen der Wall Street –, dass eine Rezession keine ausgemachte Sache ist.
Bei ihrem letzten geldpolitischen Treffen diskutierten sie auch beginnende Anzeichen dafür, dass sich die Wirtschaft abkühlt, und die Risiken einer hartnäckigen Straffung und schürten Befürchtungen, dass eine gespaltenere Fed ihren Inflationskampf vorzeitig einstellen wird.
Am Freitag wird Powell das Engagement der Zentralbank unterstreichen, alles Erforderliche zu tun, um die Inflation zu bekämpfen, auch wenn sie feststellt, dass es bald angebracht sein könnte, dass die Fed mit kleineren Zinserhöhungen beginnt.
„Die Fed darf an diesem Punkt die Kontrolle über die Erzählung nicht verlieren“, sagte Claudia Sahm, Gründerin von Sahm Consulting und ehemalige Fed-Ökonomin. „Sie müssen wirklich deutlich machen, dass sie verstehen, worum es geht [and] was die möglichen sehr negativen Folgen des Weges sind, den sie eingeschlagen haben.“