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Management-Buy-outs haben in Japan das höchste Tempo seit mehr als einem Jahrzehnt erreicht, da Aktionärsaktivismus, zunehmender Governance-Druck und ein immer noch offenes Fenster für günstige Finanzierungen eine Abwanderung von den öffentlichen Märkten auslösen.
Eine Flut von Buyout-Ankündigungen in diesem Monat – darunter Unternehmen aus der Bildungs-, Grundstoff- und Karaoke-Branche – befeuern die Prognosen globaler und inländischer Private-Equity-Firmen, dass MBOs in den kommenden Jahren zum größten Dealtreiber des Landes werden könnten.
„Im letzten Jahrzehnt stand der Verkauf von nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerten durch große Konglomerate im Vordergrund [for private equity buyers]aber jetzt erreichen vom Management geführte Take-Privates die gleiche Bedeutung“, sagte ein in Tokio ansässiger Private-Equity-Manager, der sagte, er erwarte, dass MBOs weiterhin an Häufigkeit und Wert zunehmen.
Allein in diesem Monat haben leitende Angestellte von sechs börsennotierten japanischen Unternehmen, darunter Fuji Glass und der Karaoke-Betreiber Shidax, Pläne angekündigt, ihre Geschäfte privatisieren zu lassen. Damit ist das Land auf dem Weg zu seinem stärksten MBO-Jahr seit der Finanzkrise 2008.
Nach Angaben von LSEG gab es im Jahr 2023 26 MBO-Ankündigungen mit einem Gesamtwert von 2,4 Milliarden US-Dollar. Den größten Anteil hat Benesse erzielt, der landesweit größte Anbieter von Bildungsdienstleistungen und kostenpflichtigen Pflegeheimen. Unterstützt durch das schwedische Investmenthaus EQT ist es 1,3 Milliarden US-Dollar wert. Eine so hohe Zahl an Management-Buyouts gab es in Japan zuletzt im Jahr 2010.
Anwälte und Banker, die mit zwei der jüngsten Management-Buyouts vertraut sind, sagten, das beschleunigte Tempo sei zu einem großen Teil darauf zurückzuführen, dass kostengünstige Finanzierungen immer noch leicht verfügbar seien und die Zinssätze in Japan aufgrund der ultralockeren Geldpolitik der Bank of Japan auf einem niedrigen Niveau verankert seien. Die Besorgnis darüber, dass die BoJ ihre Politik in den kommenden Jahren „normalisieren“ werde, habe die Notwendigkeit geschaffen, jetzt Geschäfte abzuschließen, sagten sie.
Banker verweisen auf andere Faktoren, darunter jüngste Aktualisierungen des Corporate-Governance-Kodex und der Übernahmerichtlinien. Der Governance-Kodex übt massiven Druck auf börsennotierte japanische Unternehmen aus, die großen Aktienportfolios, die viele von ihnen an anderen börsennotierten Unternehmen halten, abzustoßen – ein Prozess, der schnell dazu führen kann, dass erhebliche Anteile in die Hände von Aktionärsaktivisten gelangen.
Banker von sechs Institutionen, die japanische Unternehmen bei der Abwehr von Aktivisten beraten, sagten, dass die neuen Fusions- und Übernahmerichtlinien – vielleicht unbeabsichtigt – wahrscheinlich Aktivismus und aggressivere Geschäftsabschlüsse anregen würden. Tatsächlich zwingen die Richtlinien Unternehmen dazu, ernsthafte Übernahmevorschläge offiziell auf Vorstandsebene zu prüfen, wo sie zuvor die Freiheit hatten, selbst legitime Ansätze abzulehnen.
Die MBOs werden in vielen Fällen von Mitgliedern der Gründerfamilien geleitet, die sich durch den unaufhörlichen Anstieg des Aktionärsaktivismus zunehmend unter Druck gesetzt fühlen, sagten direkt beteiligte Banker und Investoren. Während früher die Notierung an der Tokioter Börse eine Frage des Prestiges und der finanziellen Notwendigkeit gewesen sei, überwiegen die Belastungen für viele nun die Vorteile, sagten sie.
„Das Tabu, nicht an der Börse notiert zu sein, beginnt zu verschwinden“, sagte der Asien-Chef einer globalen Private-Equity-Firma, die kürzlich an einem japanischen MBO beteiligt war und nicht namentlich genannt werden wollte.
Investoren sagen, dass einige Führungskräfte es vielleicht vorziehen würden, ihre Unternehmen privat zu nehmen – in der Überzeugung, dass sie den inneren Wert des Unternehmens und seiner Vermögenswerte besser verstehen –, anstatt kurzfristige Maßnahmen zu ergreifen, um die Börsenbewertungen anzuheben, wie die Tokioter Börse lautstark ermahnt sie zu tun. Möglicherweise versuchen sie auch, versteckte Wertpotenziale in ihren Bilanzen auszunutzen.
Langjährige Analysten des japanischen Marktes warnten davor, dass viele der Deals in vielen Situationen wahrscheinlich die relativ schwachen Rechte von Minderheitsaktionären ausnutzen würden.
„Ein MBO bedeutet, dass das private Unternehmen seine Überkreuzbeteiligungen nicht an andere verkaufen muss, und es ermöglicht Gründern, sich professioneller an das Management zu wenden, ohne ihr Gesicht zu verlieren, hinter verschlossenen Türen zu lernen, Geld vom Tisch zu nehmen und eine Nachlassplanung für Nachfolgefragen durchzuführen.“ “, sagte Travis Lundy, ein unabhängiger Analyst für besondere Situationen, der auf Smartkarma veröffentlicht.
„MBOs sind die perfekte Lösung für all diese Probleme“, fügte er hinzu. „Sie neigen einfach dazu, die Minderheiten zu billig zu verdrängen.“