Ist der Siegeszug des Amsterdamer Zahlungsriesen Adyen vorbei?

Jahrelang galt Adyen als eines der vielversprechendsten Fintech-Unternehmen der Welt, doch ein wenig Gegenwind genügte den Anlegern, die Aktie abzustoßen. Am Donnerstag fiel er auf den niedrigsten Preis seit drei Jahren. Was ist los an der „Kasse der Welt“?

Es war eine surreale Szene letzten Donnerstag in der Adyen-Zentrale: Während vierhundert Meter entfernt auf dem Amsterdamer Beursplein die „Apokalypse“ unter Investoren ausgebrochen war, sagte Adyen-CEO Pieter van der Does (54) während seiner Ansprache Kamingespräch mit Börsenanalysten ohne ein Wort über das historische Durcheinander seines Zahlungsunternehmens an der AEX zu sagen.

In welcher Nachrichtenagentur Reuters a‘apokalyptischer VerkaufMit der Adyen-Aktie verlor die „Box der Welt“ durch einen Kursverfall von fast 40 Prozent 18 Milliarden Euro an Wert. Das letzte Mal, dass ein niederländisches Unternehmen einen solchen Rachetag an der Börse erlebte, war vor zwanzig Jahren, als der Supermarktkonzern Ahold die Anleger mit dem größten Bilanzskandal in der niederländischen Geschichte verblüffte. In der vergangenen Woche setzte sich der Kursverfall fort, wodurch die Adyen-Aktie inzwischen fast die Hälfte ihres Wertes verloren hat.

Was in aller Welt hat Adyen, die Zahlungsplattform für Uber, McDonald’s, Microsoft, Thuisbezorgd.nl und unzählige andere Kunden, falsch gemacht? Haben die Buchhalter des größten Fintech-Unternehmens der Niederlande manchmal à la Ahold geschummelt? Oder hat sich die Menschheit plötzlich kollektiv dafür entschieden, wieder wie in prähistorischen Zeiten mit Bärenfellen und Kühen statt mit Geld zu bezahlen, mit katastrophalen Folgen für Adyens Geschäftsmodell?

Keines davon. Adyen hatte die Anleger lediglich verärgert, weil seine Gewinnmarge in den vergangenen sechs Monaten von 59 auf 43 Prozent gesunken war. Dass auch das Wachstum im wichtigen nordamerikanischen Markt von 52 auf 23 Prozent einbrach, sorgte für einen deutlichen Kursrückgang an der Börse.

Das sind Zahlen, für die andere Unternehmen töten würden. Aber im Fall des Wachstumswunders Adyen – Sranantongo für „Neuanfang“ – trainieren sie die gähnenden Muskeln. Das 2006 gegründete Unternehmen hat sich in den letzten Jahren zu einem der größten Fintech-Unternehmen der Welt und zum bestbezahlten Kassierer des digitalen Zeitalters entwickelt.

Während die Wirtschaft zunehmend globalisiert wird, ist das Zahlungssystem immer noch ein Turmbau zu Babel, in dem jedes Land seine eigenen Zahlungsgewohnheiten hat. Während Niederländer gerne mit iDeal bezahlen, schwören Brasilianer auf Pix, Koreaner auf Kreditkarten und Chinesen auf digitale Geldbörsen wie WeChat Pay. Adyen baut sein Geschäftsmodell auf dieser fragmentierten Zahlungslandschaft auf. In welchem ​​Land auch immer Sie ein KLM-Flugticket, Levi’s-Jeans oder eine Uber-Fahrt bezahlen, die Adyen-Kasse spricht fast alle Sprachen.

Sie beschert dem Amsterdamer Unternehmen seit Jahren Wachstumszahlen von 50 bis 60 Prozent. In der Zwischenzeit hat Adyen etwas geschafft, was kein Konkurrent konnte: wachsen und Geld verdienen. So verzeichnete es im Jahr 2022 einen Gewinn von 727 Millionen Euro, während sein größter amerikanischer Rivale Stripe 80 Millionen Dollar (73 Millionen Euro) erlitt einen Verlust.

Das Amsterdamer Wachstumswunder lockte massenhaft Investoren an, sodass die Aktie nach dem Börsengang im Jahr 2018 in die Höhe schoss. Dieses Wachstum hielt auch während der Corona-Pandemie an, bis eine Adyen-Aktie in der Spitze mehr als 2.700 Euro wert war.

Unempfindlich gegenüber der Börsenstimmung

Gleichzeitig macht Adyen-Gründer Van der Does keinen Hehl daraus, dass sein Bruder mit den Aktienkursen gestorben ist. Der begeisterte Bergsteiger, der in seiner Freizeit gerne in den erhabenen Höhen der Alpen oder in den patagonischen Bergen campt, sagt, er bevorzuge die Aussicht statt den kurzfristigen Blick auf die Märkte. Ein Teil davon mag PR sein – als Finanzneuling hat Adyen ein Interesse daran, der alten Garde von Banken und Börsen in die Quere zu kommen –, aber der Mann, den Banken einst als „kriminelle Organisationen‚, scheint es wirklich ernst zu meinen.

Dies wurde am vergangenen Donnerstag auch im Gespräch mit Börsenanalysten von Goldman Sachs, Barclays, Morgan Stanley und anderen Großbanken deutlich. Van der Does war bereit zuzugeben, dass Adyens Wachstum geringer ausgefallen war als erhofft. Er führte dies auf „zunehmenden Druck von Wettbewerbern in Nordamerika“ zurück, die versuchen, Adyen-Kunden mit niedrigeren Preisen abzuwerben. Doch Van der Does schwieg über den dramatischen Kursverlust, der früher am Tag sogar kurzzeitig zu einem Handelsstopp der Adyen-Aktien geführt hatte.

Das Unternehmen ist auch sonst unempfindlich gegenüber der Börsenstimmung. Während andere Technologieunternehmen Tausende von Mitarbeitern entließen, öffnete Adyen die Tür weit. Das Unternehmen stellte innerhalb von 18 Monaten 1.700 neue Mitarbeiter ein, sodass das Unternehmen nun 3.900 Mitarbeiter beschäftigt. Die Kosten überwiegen die Vorteile, argumentiert der CEO, aber die „aggressive Rekrutierungskampagne ist kurzfristig eine schlechte Nachricht für die Aktionäre“, bemerkt KBC-Analyst Thomas Couvreur. Denn höhere Personalkosten führen zu geringeren Gewinnmargen.

Wettbewerb in Nordamerika

Noch größere Bedenken gibt es hinsichtlich des amerikanischen Marktes, wo Adyen einem starken Wettbewerb standhalten muss. Neben den Veteranen Chase Paymentech und Worldpay, die Marktführer sind, gibt es kleinere Fintechs wie Stripe (abgewickelt im Jahr 2022). 817 Milliarden US-Dollar der Transaktionen) oder der PayPal-Tochter Braintree (geschätzt 400 Milliarden Dollar). Aufgrund von Rezessionsängsten haben mehrere Kunden einen Teil des Zahlungsvolumens auf günstigere Anbieter verlagert, wodurch die Wachstumsrate von Adyen auf dem nordamerikanischen Markt plötzlich eingebrochen ist.

Von einer Preissenkung bei Rokin in Amsterdam wollen sie nichts wissen, was laut Analyst Couvreur „sehr ungewöhnlich“ sei. „99 von 100 niederländischen Unternehmen würden sofort reagieren.“ Indem wir die Preise senken oder weniger Leute einstellen.‘ Doch Adyen versprach den Investoren auch, in den kommenden sechs Monaten Hunderte neue Mitarbeiter einzustellen. Couvreur nennt es den „Amerikaner“. große Tech-Atmosphärewo die Kurzfristigkeit nicht so wichtig ist.‘

Der Analyst Nico Inberg von DeAandeelhouder.nl spricht lieber von einer „Ajax-Einstellung, etwa: Wir sind Adyen, wir sind die Besten.“ Alles begann mit dem Börsengang im Jahr 2018: Van der Does brauchte es nicht wirklich – Adyen hatte sowieso genug Geld – aber weil einige frühe Investoren Geld verdienen wollten, machte er weiter.

„Normalerweise veranstaltet ein Unternehmen beim Börsengang eine große Party mit Kuchen, Champagner, Gongschlag und anderen Spektakeln.“ Aber Adyen sagte zu Euronext: „Wir kommen nicht.“

Diese Einstellung habe Adyen in den letzten Tagen einen Streich gespielt, glaubt Inberg. „Adyen veröffentlicht nur alle sechs Monate neue Zahlen, während dies bei den meisten anderen Unternehmen vierteljährlich der Fall ist.“ Außerdem sind sie mit ihren Prognosen sehr knapp, sodass Anleger nicht wirklich wissen, wo sie stehen. Deshalb war die Reaktion des Marktes so heftig: Plötzlich hörten wir von Adyen eine ganz andere Geschichte, von verstärktem Wettbewerb und rückläufigem Wachstum. Van der Does tat dann wenig, um die Analysten zu beruhigen, seine Geschichte hatte wenig Dringlichkeit.“

Drei-Gänge-Mittagessen

Am Donnerstag erreichte Adyen einen weiteren Tiefpunkt, als die Aktie mit 763,70 Euro den niedrigsten Preis seit drei Jahren notierte. Wer hat Recht, die Börse oder Adyen? Die Antwort auf diese Frage ist angesichts der Hunderten, wenn nicht Tausenden von Faktoren, die bei der täglichen Meinungsumfrage, die wir gemeinhin „Aktienkurs“ nennen, eine Rolle spielen, unmöglich, sagt Mathijs van Dijk, Professor für Finanzmärkte an der Erasmus-Universität Rotterdam. Was wir aufgrund dreißigjähriger wissenschaftlicher Forschung wissen, ist, dass Analysten trotz ihres Wissens über die Gesundheit von Unternehmen oft mit ihren Kurszielen und Kaufempfehlungen falsch liegen, sagt Van Dijk.

„Das könnte zum Beispiel daran liegen, dass sie zu optimistisch in die Zukunft eines Unternehmens blicken und denken, dass die aktuellen Gewinne auch in den nächsten zehn Jahren anhalten werden.“ Auch an der Börse gilt das Gesetz der Schwerkraft: Was hochkommt, muss auch runterkommen. Die Bestrafung von Adyen könnte eine Korrektur des übertriebenen Optimismus der Börsenanalysten sein, meint Van Dijk, obwohl sich das Gegenteil – dass die Korrektur viel zu stark ist – genauso gut als wahr erweisen könnte.

Auf jeden Fall haben die Mitarbeiter von Adyen im Rokin nicht das Gefühl, dass für ihren Arbeitgeber das Ende der Zeiten naht, sagen einige Mitarbeiter, obwohl sie strenge Anweisungen haben, nicht mit der Presse zu sprechen. Trotz der schlechten Nachrichten aßen sie am Donnerstag nicht weniger von ihrem warmen Drei-Gänge-Mittagessen, das ihnen täglich serviert wird und von geschmortem Hühnchen bis hin zu Tellern mit Couscous, Lamm und heißen Schinkensandwiches reicht.

Sie sind alle etwas überrascht über die Stimmung an der Börse und halten die massiven Schläge, die Adyen an der Börse erlitten hat, für etwas übertrieben. „Die Ergebnisse waren alles andere als schlecht“, sagt ein Vertriebsmitarbeiter sachlich, „aber alle tun plötzlich so, als würde das Haus brennen.“