Ist der Arbeitsmarkt der Eurozone so stark, wie die Zinssetzer denken?

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Die Zinssetzer in der Eurozone sind zunehmend besorgt über eine offensichtliche Diskrepanz zwischen einem scheinbar lebhaften Arbeitsmarkt und zunehmenden Anzeichen einer wirtschaftlichen Stagnation.

Die Arbeitslosigkeit in der Region ist auf einem Rekordtief und die Unternehmen haben Schwierigkeiten, offene Stellen zu besetzen. Doch die Wirtschaft der Eurozone musste in den letzten beiden Quartalen einen leichten Rückgang hinnehmen.

Die Diskrepanz zwischen der Stärke des Arbeitsmarktes und der Schwäche des Wachstums liegt in einem Rückgang der Arbeitsproduktivität, der zu einer Inflationsrate von 5,5 Prozent beiträgt, die für die Tarifpolitiker nach wie vor viel zu hoch ist.

Die Falken der Europäischen Zentralbank wollen das Schicksal Großbritanniens vermeiden, wo der angespannte Arbeitsmarkt zu einer noch höheren Inflation als in der Eurozone führt. Sie wünschen sich eine stärkere Erhöhung der Kreditkosten, obwohl sie ihren Leitzins für Einlagen bereits um 4 Prozentpunkte auf 3,5 Prozent angehoben haben.

Christine Lagarde, EZB-Präsidentin, hat gewarnt, dass die Geldpolitik noch restriktiver werden muss, wenn die Unternehmen nicht bereit sind, die Kosten des Produktivitätsrückgangs zu „abfangen“.

Einige Ökonomen glauben jedoch, dass weitere Zinserhöhungen Arbeitsplätze vernichten könnten, ohne große Auswirkungen auf die Preise zu haben. Welche Schlussfolgerungen zum Arbeitsmarkt sollte die EZB also vor ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung später in diesem Monat ziehen?

Die Menschen arbeiten weniger Stunden

Auf den ersten Blick war die Beschäftigungserholung in der Eurozone fast genauso beeindruckend wie in den USA.

Letzte Woche veröffentlichte Zahlen zeigten, dass die Arbeitslosigkeit in der Eurozone im Mai auf einem historischen Tief von 6,5 Prozent blieb, obwohl die Wirtschaft stagnierte. Unternehmensumfragen deuten darauf hin, dass der Arbeitskräftemangel immer noch weit verbreitet ist und die Unternehmen gerne neue Mitarbeiter einstellen, auch wenn die Leerstandsquote gegenüber dem Höchststand nach der Pandemie leicht zurückgegangen ist.

Doch obwohl es mehr Arbeitsplätze gibt und ein höherer Anteil Vollzeitstellen ist, arbeiten die Menschen im Durchschnitt weniger Stunden.

Dies könnte eine wachsende Vorliebe für Freizeit widerspiegeln, nachdem die Verwerfungen der Covid-Pandemie dazu geführt haben, dass die Menschen ihre Prioritäten überdenken. Peter Schaffrik von RBC Capital Markets sagte, kürzere Arbeitszeiten seien Ausdruck „dauerhafter Verhaltensänderungen“. . . dass es unwahrscheinlich ist, dass sie rückgängig gemacht werden.“

Die EZB vermutet, dass es sich eher um die Hortung von Arbeitskräften handelt, bei der Unternehmen auch dann an Arbeitskräften festhalten, wenn die Konjunktur nachlässt, weil sie befürchten, dass sie nicht ohne Weiteres neue Mitarbeiter einstellen können, wenn die Wirtschaft wieder anzieht.

In jedem Fall müssen Unternehmen mehr Personal einstellen, um die Produktion konstant zu halten. Dies könnte wiederum bedeuten, dass die Zinssätze steigen und länger hoch bleiben müssen, um den Lohndruck unter Kontrolle zu halten.

Der Großteil des Beschäftigungswachstums findet in weniger produktiven Sektoren statt

Die EZB hat auf einen weiteren Faktor aufmerksam gemacht, der die Diskrepanz zwischen Beschäftigung und Wachstum erklären könnte: Ein großer Teil der Schaffung von Arbeitsplätzen erfolgt im öffentlichen Sektor, wo die Arbeitszeiten tendenziell kürzer sind, und im Dienstleistungssektor, wo die Produktivität tendenziell niedriger ist in der Industrie.

Dies gilt insbesondere für Deutschland und Spanien, wo ein Anstieg der Einstellungen im Gesundheits- und Bildungswesen die schleppende Nachfrage des privaten Sektors ausgeglichen hat.

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Wenn es zu einer dauerhaften Verlagerung von Arbeitsplätzen im privaten Sektor in den öffentlichen Sektor kommt, würde dies bedeuten, dass die Produktivität auf längere Sicht geringer ausfallen würde.

Einige Ökonomen teilen die Ansicht, dass der schwächere Produktivitätstrend anhalten wird.

Alexandre Stott, Ökonom bei Goldman Sachs, sagte, der jüngste Rückgang werde „zumindest einigermaßen dauerhafter Natur sein und sich nur langsam in den Tarifverträgen widerspiegeln“.

Die Erholung könnte fragiler sein, als sie aussieht

Andere Ökonomen haben argumentiert, dass die EZB bei zu hohen Zinserhöhungen Gefahr läuft, unnötig Arbeitsplätze zu vernichten, die die ärmeren Volkswirtschaften der Union dringend benötigen. Auf vielen südeuropäischen Arbeitsmärkten hat sich die Beschäftigung noch immer nicht vollständig von der Finanzkrise 2008 erholt.

Nicolas Goetzmann, Forschungsleiter beim in Paris ansässigen Vermögensverwalter Financière de la Cité, sagte, ein rekordhohes Beschäftigungsniveau erwecke den Eindruck von Stärke, verschleiere aber große Unterschiede zwischen den großen Volkswirtschaften der Union.

Außerhalb des öffentlichen Sektors sei die Beschäftigung in Deutschland zurückgegangen, sagte er. Das Beschäftigungswachstum im privaten Sektor wurde von Frankreich vorangetrieben, vor allem aufgrund eines Anstiegs der Lehrstellen, der durch staatliche Subventionen unterstützt wurde.

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„Es gibt kein Märchen über den Euroraum und die Beschäftigung“, sagte Goetzmann und fügte hinzu, dass Unternehmen, die Arbeitskräfte horten, bei einer Verschlechterung der Wirtschaftslage schnell zum Stellenabbau übergehen könnten. „Es ist jetzt erschreckend, dass die EZB so hart gegen die Inlandsnachfrage kämpft. . . um einen Arbeitsmarkt zu durchbrechen, der zum ersten Mal seit 40 Jahren wieder etwas besser wird.“

Erik Nielsen, Chefwirtschaftsberater der UniCredit-Bank, sagte, die eigenen Prognosen der EZB zeigten, dass die Löhne kaum mit den Preisen Schritt halten würden, wenn man sie vom Beginn des Inflationsschocks an betrachte. „Wir sind immer noch weit unter Wasser“, sagte er. Da es vor allem in Nordeuropa zu Lohnsteigerungen gekommen sei, habe es auch einen dringend benötigten Ausgleich innerhalb der Eurozone gegeben, der Südeuropa im Wettbewerb helfen würde, fügte er hinzu.

Der falsche Indikator?

Andere meinen, selbst wenn die Intuition der EZB in Bezug auf Produktivität und Inflation richtig sei, beobachte die Zentralbank den falschen Indikator.

Die EZB konzentriert sich auf die Lohnstückkosten, wobei Lagarde einen Anstieg dieser Kennzahl als Beweis dafür ansieht, dass die Produktivität angesichts des Lohndrucks nachgelassen hat.

Dieser Anstieg der Lohnstückkosten sei, so der EZB-Präsident, „ein wesentlicher Grund dafür, dass wir kürzlich unsere Prognosen für die Kerninflation nach oben korrigiert haben“.

Aber Ökonomen wie Claus Vistesen vom Beratungsunternehmen Pantheon Macroeconomics sagen, dass die Maßnahme „erheblich hinterherhinkt“. Er sagte, die Lohnstückkosten seien „das Letzte, was sich ändert, kurz bevor die Rezession eintritt“.

„Wenn Sie die Politik relativ zu den Lohnstückkosten festlegen. . . Die Wahrscheinlichkeit, dass Sie etwas falsch machen, liegt bei 90 Prozent.“