Banker arrangierten eine Fremdfinanzierung in Höhe von 15 Milliarden US-Dollar, um den Leveraged Buyout des Softwareherstellers Citrix zu finanzieren. Aber als sie in der vergangenen Woche versuchten, die Anleihen und Kredite zu verkaufen, schockierten sie potenzielle Investoren, indem sie enthüllten, dass das Unternehmen bald nach Abschluss des Geschäfts noch mehr Geld leihen müsste.
Bei einem Anruf am vergangenen Donnerstag erklärten Führungskräfte der Citrix-Erwerber Vista Equity Partners und Elliott Management, dass das Unternehmen kurz nach Abschluss ihrer Transaktion eine revolvierende Kreditlinie in Anspruch nehmen müsse, um 200 Millionen US-Dollar für Kostensenkungsinitiativen und den Umzug einiger zu finanzieren Mitarbeiter nach außerhalb der USA, laut vier Personen, die über die Angelegenheit informiert wurden.
„Sie haben kein Bargeld auf der Hand und kein Geld im Geschäft, um Abfindungen und andere Abwicklungskosten zu bezahlen“, sagte ein Investor bei der Telefonkonferenz. „Es war mies.“
Die Vermarktung der Schulden von Citrix ist zu einem genau beobachteten Maßstab für die Fähigkeiten der Wall Street geworden, Geschäfte zu machen, und es war schwierig. Die Banken einigten sich im Januar auf das Finanzierungspaket, bevor die Federal Reserve eine aggressive Kampagne zur Eindämmung der US-Inflation durch Zinserhöhungen startete, wodurch es erheblich teurer wurde, Übernahmen mit geliehenem Geld zu finanzieren.
Die Banken – angeführt von der Bank of America und der Credit Suisse – haben eine Frist bis zum 19. September gesetzt, um die Schulden abzubauen. Bislang zögerten Anleger, ihre Scheckbücher zu zücken. Ein Gläubiger bezeichnete den LBO in Höhe von 16,5 Mrd. USD als „Bullenmarktgeschäft“, das jetzt wenig Sinn mache.
Die zusätzliche Kreditaufnahme aus einer revolvierenden Kreditlinie in Höhe von 1 Mrd. USD – eine Art Fazilität, die direkt nach einem Buyout selten in Anspruch genommen wird – wurde von den Investoren als rote Fahne angesehen, so die über die Angelegenheit informierten Personen.
BofA und Credit Suisse – die Seite an Seite mit mehr als 30 anderen Brokern an der Wall Street arbeiten, darunter Goldman Sachs und Barclays – haben ihre Auftragsbücher langsam aufgebaut, während sie die Schuldtitel an Investoren vermarkten.
Die Fremdfinanzierung umfasst ein befristetes Darlehen in Höhe von 4,55 Mrd. USD und eine besicherte Anleihe in Höhe von 4 Mrd. USD sowie Darlehen, die die Banken selbst halten wollen. Die Nachfrage war lau, mit Zusagen für das Darlehen von über 4 Milliarden US-Dollar und Aufträgen für die Anleihe von mehr als 3 Milliarden US-Dollar am Dienstag, so die mit der Angelegenheit vertrauten Personen. Banker versuchen im Allgemeinen, Aufträge zusammenzutrommeln, die mindestens doppelt so groß sind wie die Transaktionsgröße.
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Um einige Investoren anzulocken, haben die Banken köstliche Rabatte angeboten. Die besicherte Anleihe, die ursprünglich mit einer Rendite zwischen 8,5 Prozent und 9 Prozent erwartet wurde, könnte nun mit einer Rendite von bis zu 9,5 Prozent bewertet werden, fügte eine Person am Mittwoch hinzu.
Die Banker erwarten immer noch den Abschluss der Transaktion, obwohl sie sich einem ganz anderen Bild gegenübersehen, als sie es sich beim Abschluss des Deals im Januar vorgestellt hatten. Etwa 741 Millionen US-Dollar wurden für einige der Bankgebühren und Rabatte vorgesehen, die die Käufer von Citrix anbieten müssten, um das Finanzierungspaket abzuschließen, wie aus Dokumenten hervorgeht, die diesen Monat in Umlauf gebracht wurden. Aber da die Banken die Diskonte auf diese Schulden erhöhen mussten, starren sie auf Verluste von Hunderten von Millionen Dollar.
BofA, Credit Suisse, Vista und Elliott lehnten eine Stellungnahme ab.
Ein scharfer Marktabverkauf am Dienstag hat die Situation nur komplizierter gemacht, da die Anleger befürchten, dass die Fed das Wachstum abwürgen muss, um die wütende Inflation zu zähmen. Ein großer Kreditgeber sagte, dass das Geschäft bis zu jenem Morgen, als der letzte Verbraucherpreisindexbericht veröffentlicht wurde, einigermaßen gut gelaufen sei.
„Im August habe ich viele große Vermögensverwalter gehört [were] große Tickets ein und sie waren begeistert, einen großen Gutschein zu bekommen“, sagte der Kreditgeber. „Nach CPI fiel das irgendwie auseinander. Citrix ist . . . ein Kanarienvogel für die Nachfrage der Investoren.“
Die prekäre Stimmung an den Märkten hat sich bereits an der Wall Street ausgebreitet, wobei JPMorgan Chase und Citigroup davor warnten, dass die Erträge des Investmentbankings in diesem Quartal erheblich zurückgehen werden. Für Private-Equity-Gruppen wie Vista, die sich auf die Geldbeschaffungsmaschinerie der Banken verlassen, um Teile der amerikanischen Unternehmen aufzukaufen, werden die schwierigeren Kreditmärkte die Größe der Übernahmen begrenzen.
„Unternehmen und Anleger werden sich mehr um den Schutz des Kapitals und die Aufrechterhaltung der Liquidität kümmern als um die Risikojagd durch die Finanzierung von LBOs“, sagte Tim Crawmer, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter Payden & Rygel.
Um den Eigenkapitalanteil des LBO zu finanzieren, wird Elliott etwa 125 Millionen US-Dollar an Citrix-Aktien, die es bereits besitzt, in die Privatisierung einbringen und mehr als 2 Milliarden US-Dollar in bar aufbringen. Vista wird sein Tibco-Softwaregeschäft mit dem LBO zu einem Wert von 4 Mrd. USD zusammenführen. Die Unternehmen werden 2,5 Milliarden US-Dollar durch eine Vorzugsaktie aufbringen, die einen satten Zinssatz von 12 Prozent über Sofr, der variablen Zinsbenchmark, trägt.
Beim Kreditgebergespräch letzte Woche versuchten Banker der BofA, Citrixs kürzlich eingestellter Vorstandsvorsitzender Tom Krause, Steven White von Vista und Isaac Kim von Elliott, die Wall Street über die Citrix-Tibco-Kombination zu verkaufen, die sie wiederholt als „ComboCo“ bezeichneten.
Die anodyne ComboCo-Beschreibung unterstreicht sein unauffälliges Unternehmen, das ein Gigant in der Verwaltung von Servern, virtuellen Desktops und der Organisation von Daten und Anwendungen in Cloud-Computing-Netzwerken sein wird.
Die Käufer von ComboCo stellten eine Flut von Fragen zu seinem Wachstum, dem Wettbewerbsdruck von Microsoft und Amazon und dazu, wie sich das Outsourcing von Ingenieuren, die Reduzierung von Vertriebs- und Marketingpersonal und die Aussonderung von Produkten in Gewinne niederschlagen würden.
In einem zögerlicheren Markt, in dem Dealmaker keine Angst mehr haben, große Deals zu verpassen, haben einige den Deal als zu komplex und mit zu viel Finanztechnik für die erwartete Auszahlung angesehen.
„Vielleicht glauben viele ausgehungerte, ertragshungrige Menschen an die Geschichte und es wird genug Rabatt geben. . . daß sie [underwriters] Bauen Sie ein starkes Buch auf“, sagte ein Kreditgeber. „Aber da sind viele Haare.“
Private Kreditgeber, darunter Apollo Global Management und Ares, unterstützen die Transaktion, investieren in Laufzeitdarlehen und liefern etwas Ballast in einem schwierigen Markt, in dem die durchschnittliche US-Junk-Bond-Rendite jetzt 8,4 Prozent beträgt. Aber viele Investoren entscheiden sich, an der Seitenlinie zu bleiben.
Robert Cohen, Portfoliomanager beim Vermögensverwalter DoubleLine Capital, sagte, dass die rasche Verschiebung der Erwartungen rund um die Fed „alles vorantreibt“ auf dem Markt.
„Das Risiko besteht darin, dass die Inflation schwieriger zu kontrollieren ist, als der Markt erwartet“, sagte er. „Wir machen uns Sorgen über sich verschlechternde Makrobedingungen, und das ist traditionell nicht die Zeit, in der Investoren viel Kapital in Single-B investieren [corporate debt rating] Risiko.“