Und entspannen. Nach Monaten des performativen Gerangels haben sich die Showboote der US-Politik schließlich darauf geeinigt, dem Land mehr Spielraum bei der Kreditaufnahme zu geben, ein Schritt, der das Risiko eines möglicherweise katastrophalen Zahlungsausfalls seiner Staatsanleihen ausschließt.
Eine Katastrophe im sogenannten risikofreien Anlagevermögen der Welt abzuwenden, das ist ein Sieg des gesunden Menschenverstandes.
Wenn Sie stark in den Chiphersteller Nvidia und andere namhafte US-Technologieaktien investiert sind, leben Sie trotz dieser ganzen Pantomime Ihr bestes Leben. Für alle anderen ist die Einigung über die Schuldenobergrenze eine seltene gute Nachricht in einem besorgniserregenden Jahr, wie HSBC diese Woche gut zusammenfasste.
„Ein Rückblick auf die ersten fünf Monate des Jahres 2023 liest sich eher wie eine Liederliste von Untergangsmachern als wie irgendetwas anderes“, schrieb Max Kettner, Chef-Multi-Asset-Stratege der Bank, diese Woche. Abgesehen vom Streit um die US-Schuldenobergrenze mussten sich Fondsmanager mit einer Reihe von US-Bankpleiten, der Besorgnis über eine Kreditklemme und ständigen Warnungen vor einer Horrorshow bei den Unternehmensgewinnen auseinandersetzen.
Auffällig ist, dass die riskanten Märkte ohnehin weiter gestiegen sind. Sicherlich werden insbesondere US-Aktien von einer kleinen Gruppe hochkarätiger Namen dominiert, ohne die sie dieses Jahr stagnieren würden. Die Meinungen darüber, ob dies an sich schon Anlass zur Sorge gibt, gehen auseinander. So oder so hat der S&P 500 im Jahr 2023 bisher etwa 10 Prozent zugelegt, trotz der langen Liste von Risiken und lautstarken Warnungen vor einer drohenden Katastrophe. Sogar Kettner, der das ganze Jahr über ein Optimist hinsichtlich der Preise riskanter Vermögenswerte war, wird zunehmend nervös, dass dies zu weit gegangen ist.
Die Frage ist nun, ob die Streichung eines US-Bankrotts von der Tagesordnung den Weg für einige kraftvolle neue Rallyes bei US-amerikanischen und sogar globalen Aktien frei macht. Der Sinn besteht darin, dass es sich um eine notwendige Voraussetzung handelt, aber wahrscheinlich nicht ausreicht.
„Die Rallye braucht mehr“, schrieb Mark Haefele, Chief Investment Officer von UBS Global Wealth Management. „Während die Aussicht auf a [debt ceiling] Obwohl sich die Resolution positiv auf die Risikostimmung auswirkt und Aktien kurzfristig unterstützen könnte, glauben wir immer noch, dass das Risiko-Ertrags-Verhältnis für US-Aktien im Allgemeinen angesichts anderer makroökonomischer Herausforderungen weiterhin ungünstig ist.“
Auf die Gefahr hin, dass es sich wie ein gebrochener Rekord anhört, ganz oben auf der Liste der makroökonomischen Herausforderungen steht, Sie haben es erraten, die Inflation – die zersetzende Kraft, die Fondsmanager letztes Jahr zerfressen und ausgespuckt hat, indem sie sowohl Aktien als auch Anleihen geschadet hat. Nur wenige sind an einer Wiederholung interessiert.
Beweise dafür, dass das gefürchtete Ich-Wort einfach nicht nachgibt, gibt es überall. Das Vereinigte Königreich ist natürlich ein Ausreißer. Aber die Kerninflation erweist sich als ärgerlich hartnäckig, und die Lebensmittelpreise sind im vergangenen Jahr um fast 20 Prozent gestiegen. Belebendes Zeug. Unterdessen rattert das von der US-Notenbank bevorzugte Inflationsmaß – die persönlichen Konsumausgaben – immer noch vor sich hin. Anfang des Monats wurde gezeigt, dass der Kern-PCE bei 4,7 Prozent pro Jahr liegt und damit deutlich über dem Ziel der Fed liegt. Die rasche Rückkehr zu einer niedrigen und vor allem stabilen Inflation bleibt hartnäckig aus.
„Die Leute reden vom Höhepunkt der Inflation, aber sie sehen nicht die nächsten Wellen“, sagt Frédéric Leroux, Leiter des Cross-Asset-Teams bei Carmignac in Paris. „Wir hatten den ersten Höhepunkt, aber in den kommenden Jahren wird es eine Reihe davon geben.“
Allzu oft, sagt er, schlussfolgern Investoren und Analysten, dass die schnelle Beschleunigung der Preissteigerungen nach den Lockdowns aus der Covid-Ära eine große reparierbare Ursache habe – die Schließung und Wiedereröffnung globaler Lieferketten – und eine andere, weniger reparierbare Ursache: den Krieg in der Ukraine.
Stattdessen sind breitere, miteinander verbundene Kräfte im Spiel, von der Neuausrichtung der globalen Geopolitik bis hin zur Umstellung auf grüne Energie, die allesamt auf eine höhere strukturelle Inflation in den kommenden Jahrzehnten hindeuten. „Der Markt ist der Ansicht, dass die Inflation vorübergehender Natur ist“, sagt Leroux. „Es ist nicht.“
Für ihn spricht dies für ein aktives statt passives Fondsmanagement, für eine Abkehr von Wachstumsaktien, insbesondere in den USA, und stattdessen für ungeliebte Wertanlagen. Es zieht ihn nach Japan, Europa und Asien. „Wir haben diese große Welle [of investor interest] von West nach Ost“, sagt er.
Michael Saunders, früher Mitglied des geldpolitischen Ausschusses der Bank of England und jetzt leitender Politikberater bei Oxford Economics, meint, dass dies möglicherweise etwas pessimistisch ist.
„Die Inflation wird nicht so schnell verschwinden, wie sie gekommen ist“, sagt er. „Die ‚tadellose Desinflation‘, bei der sie nach oben und dann wieder nach unten schießt, erscheint jetzt weniger plausibel. Aber ich glaube, dass die Zentralbanken irgendwann dorthin gelangen werden. Wir werden also keine strukturell höhere Inflation haben, aber wir werden strukturell höhere Zinssätze haben, um sicherzustellen, dass sie nicht anhaltend anhält.“
Diese Botschaft geht durch. Die Erwartungen an eine Senkung der US-Zinsen zur Abfederung der Spannungen im Bankensystem schwinden nun. Die Futures-Märkte gingen von der Erwartung, dass der nächste Schritt der Fed mit einer Zinssenkung eine willkommene Erleichterung bringen würde, zu einer etwa eins zu drei hohen Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung über.
Nimmt man diese hochfliegenden Technologieaktien heraus, sieht es plötzlich so aus, als würden diese Untergangstreiber immer noch ihre größten Erfolge erzielen. Die Inflation bleibt an der Spitze.