Seit Kazuo Ueda diesen Monat das Amt des Gouverneurs der Bank of Japan übernommen hat, hat er vorsichtig politische Kontinuität signalisiert, aber nur wenige Anleger nehmen seine Worte für bare Münze.
Mit dem ersten Wechsel im BoJ-Gouverneursamt seit einem Jahrzehnt, einem Bruch in der Banktradition mit einem Akademiker an der Spitze und Japans Inflation auf einem Höchststand von mehreren Jahrzehnten ist die Bühne für Veränderungen bereitet.
Uedas erstes Policy Board Meeting, das am Donnerstag begann, wird entscheidende Hinweise darauf geben, ob der 71-jährige Ökonom wirklich am Status quo festhält oder die Grundlagen dafür legt, Japans ultralockeres geldpolitisches Regime zu enträtseln.
Jede Änderung der Politik wird enorme Auswirkungen auf die Kapitalmärkte haben, die an die massiven Anleihekäufe und Interventionen der Bank gewöhnt sind, um zu versuchen, die Zinssätze zu kontrollieren. Die unmittelbare Sorge der Anleger ist, ob die BoJ die Zinskurvenkontrolle weiter revidieren oder aufgeben wird, eine Politik, die sie 2016 eingeführt hat, um die Zinsen für die 10-jährigen japanischen Staatsanleihen als Benchmark auf etwa null Prozent zu begrenzen.
Die meisten Ökonomen gehen davon aus, dass Ueda mit der Änderung des YCC-Rahmenwerks bis zum Sommer warten wird, obwohl er die Anleger überraschen könnte, indem er es sofort aufgibt, während der spekulative Druck auf japanische Anleihen gering bleibt.
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Eine größere Frage, die die fünfjährige Amtszeit von Ueda bestimmen wird, ist, ob die Zentralbank kurz davor steht, ihr Inflationsziel von 2 Prozent bei steigenden Preisen und Löhnen endlich zu erreichen.
Wenn es genug Gewissheit gibt, das Ziel zu erreichen, hat Ueda bereits signalisiert, dass er darauf abzielen wird, die extremen politischen Instrumente aufzulösen, die in den letzten zehn Jahren eingesetzt wurden und die die Bilanz der BoJ auf 120 Prozent des japanischen Bruttoinlandsprodukts ausgeweitet haben.
„Im Moment liegt die Trendinflation unter 2 Prozent, also werden wir die geldpolitische Lockerung fortsetzen“, sagte Ueda diese Woche dem Parlament. „Wenn es prognostiziert wird, dass es 2 Prozent erreicht, dann werden wir uns auf eine Normalisierung zubewegen. Wir werden noch genauer hinschauen, um die Inflationsaussichten nicht falsch einzuschätzen.“
Analysten warnen davor, dass jede Ausstiegsstrategie von der BoJ und der Regierung verlangen würde, eine entmutigende Liste von Problemen anzugehen, bevor Ueda sie tatsächlich umsetzen kann, ohne die globalen Finanzmärkte zu destabilisieren.
„Der Umgang mit den Folgen der quantitativen und qualitativen geldpolitischen Lockerung wird kostspielig und ein äußerst schwieriger Balanceakt sein“, sagte Ayako Fujita, Chefvolkswirtin für Japan bei JPMorgan Securities.
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Wenn Ueda YCC in den kommenden Monaten revidiert oder fallen lässt, wird erwartet, dass die BoJ die negativen Zinssätze überprüft, die Japan allein beibehält.
Aber auch die Aufhebung des Einlagenzinssatzes von -0,1 Prozent dürfte angesichts der potenziellen Auswirkungen auf den Bestand an variabel verzinslichen Hypothekenschulden der privaten Haushalte, die seit Einführung der Richtlinie im Jahr 2016 gestiegen sind, ein langsamer Prozess sein.
Das massive Programm zum Ankauf von Vermögenswerten unter Uedas Vorgänger Haruhiko Kuroda hat auch dazu geführt, dass die BoJ mehr als die Hälfte der japanischen Staatsanleihen und lokal notierten börsengehandelten Fonds besitzt.
Die Papierverluste für seine Anleihebestände werden mit steigenden Zinssätzen erheblich zunehmen, aber diese werden sich wahrscheinlich nicht in realisierten Verlusten niederschlagen, da die Anleihen bis zur Fälligkeit gehalten werden können.
ETFs hingegen werden nicht fällig, sodass die BoJ, jetzt der größte Investor in japanische Aktien, einen Schlag erleiden muss, wenn die Aktien stark fallen. Obwohl die BoJ ihr Ziel für jährliche ETF-Käufe auf 12 Bio. Yen (90 Mrd. USD) im Jahr 2020 angehoben hat, um die Wirtschaft während der Pandemie zu unterstützen, hat die BoJ die Käufe erheblich zurückgefahren und in diesem Jahr 140 Mrd. Yen erworben.
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„Da eine ETF-Ausstiegsstrategie das Potenzial hat, den Aktienmarkt zu destabilisieren, wird die BoJ sie wahrscheinlich mit besonderer Sorgfalt behandeln, und der Beginn umfassender Diskussionen zu diesem Thema wird möglicherweise erst weit in die Amtszeit von Gouverneur Ueda hinein aufgenommen.“ Naohiko Baba, Japan-Ökonom bei Goldman Sachs, schrieb in einem Bericht.
Ein weiterer wichtiger Risikofaktor ist eine potenzielle Rezession in den USA, wenn die Inflation hoch bleibt und die Federal Reserve die Zinsen wieder aggressiv anhebt, was erneut Verkaufsdruck auf den Yen ausüben würde.
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Eine Spillover-Verlangsamung der japanischen Wirtschaft könnte die Inflationsdynamik dämpfen, gerade als die Preissteigerungen begonnen haben, sich über den durch den Krieg in der Ukraine verursachten Anstieg der importierten Energiekosten hinaus auszuweiten.
Im März stiegen die so genannten Core-Core-Verbraucherpreise ohne Lebensmittel und Energie um 2,3 Prozent, was Zweifel am Argument der BoJ aufkommen lässt, dass die Inflation nicht von der zugrunde liegenden Verbrauchernachfrage angetrieben wird und später in diesem Jahr wahrscheinlich unter ihr Ziel fallen wird.
„Wir beginnen zu sagen, dass es diesmal anders sein könnte“, sagte UBS-Ökonom Masamichi Adachi und verwies auf unerwartet hohe Gehaltserhöhungen, die von großen Unternehmen vereinbart wurden, und auf die Bereitschaft der Unternehmen, die Preise zu erhöhen, um die gestiegenen Kosten widerzuspiegeln. „Aber wir sind noch nicht in der Lage, mit Zuversicht sagen zu können, dass es diesmal anders ist.“