Letzte Woche beantragte der chinesische Technologieriese Alibaba eine Erstnotiz in Hongkong. Wenn Sie nach einem Zeichen dafür suchen, wie die Verhandlungen zwischen Peking und Washington über die Pläne des letzteren laufen, den Handel mit chinesischen Unternehmen zu verbieten, dann haben Sie es hier. Lesen Sie: schlecht.
Alibaba ist eines von etwa 200 Unternehmen, die im Jahr 2024 von den New Yorker Börsen gestrichen werden, weil China die US-Aufsichtsbehörden daran gehindert hat, auf ihre Finanzprüfungsunterlagen zuzugreifen, obwohl das US-Gesetz vorschreibt, dass sie alle drei Jahre überprüft werden. Das Handelsverbot gilt auch für Dutzende weitere chinesische Unternehmen mit Eigenkapital oder Schulden, die außerhalb der Börsen in den USA gehandelt werden.
Die neue Notierung von Alibaba in Hongkong wird den Übergang zum ausschließlichen Handel in Hongkong vereinfachen, falls – oder wenn – die US-Aufsichtsbehörden das Unternehmen dazu zwingen, sich von der Wall Street zurückzuziehen. Diejenigen, die Haut im Spiel haben, scheinen sich auf diese Eventualität vorzubereiten.
Das Verbot wird eine zwei Jahrzehnte lange Brücke beenden, die für einen stetigen Kapitalfluss zwischen den beiden größten Supermächten der Welt gesorgt hat. Es wird die Börsennotierungen von Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von rund 1,4 Billionen US-Dollar bedrohen und China daran hindern, auf den weltweit größten öffentlichen Kapitalpool zuzugreifen, wenn chinesische Unternehmen Zugang zu internationalen Finanzmitteln benötigen.
Verhandlungen zur Lösung der Sackgasse laufen laut US- und chinesischen Beamten, aber eine Lösung ist unwahrscheinlich. Der Vorsitzende der Securities and Exchange Commission, Gary Gensler, sagte diesen Monat, er sei „nicht besonders zuversichtlich“ in Bezug auf einen Deal.
All dies überragt ein Gesetzentwurf, der derzeit in Washington geprüft wird und den Zeitplan um ein Jahr beschleunigen würde.
Der Rahmen für das Delisting von Unternehmen, wenn ihre Wirtschaftsprüfer Prüfungsunterlagen nicht mindestens alle drei Jahre zur Einsichtnahme durch das Public Company Accounting Oversight Board, die US-Prüfungsaufsichtsbehörde, zur Verfügung stellen, wurde 2021 eingeführt. Damit tickte die Uhr für die Delistings. Dies bedeutete, dass die Feststellung des PCAOB, ob chinesische Unternehmen diese Regel bis Ende 2023 eingehalten hatten, von entscheidender Bedeutung sein würde.
Aber wenn der Kongress sein aktuelles Gesetz verabschiedet, müssten PCAOB-Beamte ihre Inspektionen ein Jahr früher abschließen, bis Dezember dieses Jahres. Wenn dies nicht möglich ist, wird jedes chinesische Unternehmen, das in den USA gehandelt wird, verboten, wenn es seinen nächsten Jahresbericht vorlegt, was normalerweise im April geschieht. Es gibt keinen Spielraum.
In China haben geopolitische Risiken zu erhöhten Bedenken hinsichtlich der nationalen Sicherheit geführt, was es für Peking unwahrscheinlich macht, dass es den US-Aufsichtsbehörden erlaubt, seine größten Unternehmen zu untersuchen. Aber der US-Markt ist zu groß, um ihn zu ignorieren. Im April änderte Peking eine jahrzehntealte Regel, die den Datenaustausch durch seine im Ausland tätigen Unternehmen einschränkte. Chinesische Aufsichtsbehörden haben auch die Kategorisierung von Unternehmen untersucht, die über Daten verfügen, die als „sensibel“ oder „geheim“ gelten. Dies könnte zu freiwilligen Delistings führen. Aber keiner hat die US-Aufsichtsbehörden zufrieden gestellt.
Die USA inspizieren derzeit die Prüfungsunterlagen von Unternehmen aus mehr als 50 Gerichtsbarkeiten. Die Aufsicht des PCAOB soll den Anlegerschutz grenzüberschreitend verbessern. Der 300-Millionen-Dollar-Betrug bei Luckin Coffee im Jahr 2020 hat gezeigt, warum diese Schutzmaßnahmen gleichermaßen für Investoren in chinesische Unternehmen gelten sollten.
Die Rechnungsprüfer selbst haben weitgehend geschwiegen. Drei Viertel der in den USA notierten chinesischen Unternehmen werden von den chinesischen Zweigen von Deloitte, PwC, EY und KPMG geprüft. Die „Big Four“ sind wegen ihrer Arbeit in Europa und den USA mit einer Zunahme von Bußgeldern und Aktionärsklagen konfrontiert. Wenn ihre chinesischen Audits für US-Aufsichtsbehörden geöffnet werden, könnte die potenzielle Haftung noch weiter zunehmen.
Peking hat einige Notfallpläne erstellt. Im Juli lancierte sie ein «Stock Connect»-Programm mit der Schweizer Börse. Damit können in Shanghai oder Shenzhen kotierte Unternehmen eine Zweitkotierung in der Schweiz beantragen.
Eine bessere Anbindung an die europäischen Kapitalmärkte ist notwendig, da Hongkong zu klein ist, um für chinesische Unternehmen eine echte Alternative zu New York zu sein. Es hat hohe Offenlegungs- und Rentabilitätsbarrieren für den Eintritt, und seine Liquidität ist weitaus geringer als die von New York.
Letztendlich muss jede Lösung für den Delisting-Streit sowohl technisch als auch politisch sein. Laut einem erfahrenen Investor aus Hongkong besteht auf chinesischer Seite „maximale Bereitschaft“, eine Konzession zu finden, die den technischen Bedingungen der US-Regeln entspricht. Aber der Sinn ist, dass die USA in der Lage sein wollen, der Welt zu erklären, dass China seine Regeln befolgt. Politische Rhetorik dürfte die ohnehin schon schwindenden Chancen auf eine Einigung unterminieren.