Howard Marks, Mitbegründer der 172-Milliarden-Dollar-Investmentgruppe Oaktree Capital Management, hat gewarnt, dass der Boom bei privaten Krediten bald auf die Probe gestellt wird, da höhere Zinssätze und ein langsameres Wirtschaftswachstum den Druck auf die amerikanischen Unternehmen erhöhen.
Der 77-jährige Milliardär sagte der Financial Times, dass große Vermögensverwalter einen aggressiven Wettbewerb um Kredite an die größten Private-Equity-Gruppen geführt hätten, als in den Jahren 2020 und 2021 Geld in ihre Kassen floss, was Fragen über die Due-Diligence-Prüfung aufwirft, die die Fonds durchgeführt haben, als sie zustimmten Kredite in Milliardenhöhe vergeben.
„[Warren] Buffett sagt, dass man erst bei Ebbe herausfindet, wer nackt geschwommen ist“, sagte er. „Bei der privaten Kreditvergabe ist die Flut noch nicht vorbei, das heißt, die Portfolios wurden noch nicht getestet.“
Er fügte hinzu: „Haben die Manager gute Kreditentscheidungen getroffen und eine angemessene Sicherheitsmarge gewährleistet, oder haben sie schnell investiert, weil sie mehr Kapital ansammeln konnten? Wir werden sehen.“
Die private Kreditvergabe ist stark gestiegen, seit die Finanzkrise 2008 eine Regulierungsreform auslöste, die Banken von der spekulativen Kreditvergabe abhielt und neue Kreditgeber einsprangen, um die Lücke zu füllen, darunter viele, die von Private-Equity-Titanen wie Blackstone, Apollo und KKR unterstützt wurden.
Der Datenanbieter Preqin schätzt, dass der private Kreditmarkt, zu dem auch Kredite für Unternehmensübernahmen gehören, von rund 440 Milliarden US-Dollar vor einem Jahrzehnt auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar gewachsen ist. Die Mittelbeschaffung verläuft zügig und übersteigt seit 2019 jedes Jahr die 150-Milliarden-Dollar-Marke.
Ein Teil dieses Kapitalzuflusses wurde jedoch verliehen, als die Märkte scheinbar unaufhaltsam nach oben schossen – bevor die US-Notenbank begann, die Zinssätze aggressiv anzuheben. Der Wettbewerb unter privaten Kreditgebern senkte damals die Kreditkosten.
Investoren haben Fragen zu einer Reihe von Kreditverträgen aufgeworfen, die in diesem Zeitraum unterzeichnet wurden, darunter einige, die auf dem Umsatzwachstum eines Unternehmens und nicht auf seiner Rentabilität basierten. Höhere Zinssätze setzen die Unternehmen zunehmend unter Druck und schmälern ihre Gewinne. Einige Unternehmen verlangen von ihren Kreditgebern, auf Barzinszahlungen zu verzichten.
Analysten von Moody’s, die einen Anstieg der Unternehmensausfälle fordern, da sich das Wirtschaftswachstum abkühlt, haben separat gewarnt, dass der Mangel an Einblicken in den privaten Kreditmarkt darauf hindeutet, „dass der Sektor Risiken bergen könnte, die derzeit nicht sichtbar sind“.
Marks gründete Oaktree 1995 zusammen mit dem Chief Investment Officer Bruce Karsh und drei weiteren Personen. Bekannt für seine beliebten Anlagememos, ist er ein eindeutiger Querdenker, Schnäppchenjäger und Anhänger der Marktpsychologie, der versucht, nach Buffetts Anlagemaxime zu leben: Seien Sie ängstlich, wenn andere gierig sind, und gierig, wenn andere ängstlich sind.
Derzeit sieht er ein fruchtbares Umfeld für Kreditgeber wie Oaktree, um dort einzugreifen und Finanzierungen bereitzustellen, wo die Banken nach dem Zusammenbruch der Signature Bank und zweier weiterer regionaler US-Kreditgeber weitere Kürzungen vornehmen. Die Fed gab diesen Monat bekannt, dass die Banken die Kreditvergabestandards für Unternehmen verschärfen würden, und warnte vor einer möglichen Kreditklemme.
„Jetzt gibt es einige sinnvolle Zinssätze und eine gewisse Kapitalknappheit, da die Banken zurückhaltend sind“, sagte Marks. „Das ist ein gutes Klima. . . Sie können jetzt Eigenkapitalrenditen aus Schulden erzielen, und wenn Sie in Schulden investieren, haben Sie im Vergleich zur Beteiligung an Aktien eine viel höhere Renditesicherheit.“
Marks sagte, dies stehe im Gegensatz zur Investitionslandschaft von 2009 bis 2021, als die Zinsen niedrig waren und „jeder gerne investieren wollte“.
„Wenn jeder bereit ist zu investieren, wird man kein Schnäppchen machen“, sagte er. „Es ist einfach Angebot und Nachfrage. Mehr als ein Jahrzehnt lang war es keine gute Zeit, ein Kreditgeber zu sein. Jetzt ist es eine viel bessere Zeit.“
Oaktree ist über seine Wurzeln im Bereich notleidender Schulden hinaus gewachsen und investiert nun in Kredite, Private Equity, Sachwerte und börsennotierte Aktien. Das Unternehmen befindet sich mitten in einer Spendenaktion, um 10 Milliarden US-Dollar aufzubringen, um große, durch Private Equity finanzierte Übernahmen zu finanzieren.