Wenn eine Währung in die Krise stürzt, ist es üblich, einen Schuldigen zu suchen. Vor acht Jahren nahmen „Zwerge“ und „schwarze Magie“ in Ghana einen Teil der Hitze für einen Zusammenbruch des Cedi. In der Türkei hat Präsident Recep Tayyip Erdoğan häufig auf eine schattige „Zinslobby“ für ihre angeblichen Bemühungen, die Lira zu hämmern, eingeschlagen. In beiden Fällen waren marktunfreundliche Policy-Mixes die offensichtlicheren Übeltäter.
Jetzt bekommt das Pfund den Stachel der Finanzmarkt-Schmache zu spüren. Wie jede andere wichtige Währung steht sie seit Monaten unter Druck gegenüber dem King Dollar. (Energieunabhängigkeit und eine restriktive Zentralbank sind wunderbare Dinge für diejenigen, die das alte Sprichwort „Dollar kaufen, Diamanten tragen“ mögen.) Aber das kläglich falsch benannte „Mini-Budget“ vom Freitag drückte das Pfund Sterling fest über den Rand.
Er brach gegenüber dem Dollar um massive 3,5 Prozent ein, nachdem der neue britische Kanzler Kwasi Kwarteng die Steuern gesenkt und die Kreditaufnahme erhöht hatte, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die Reaktion des Landes auf die Energiekrise zu finanzieren.
Ein schneller einmaliger Währungsrückgang ist eine Sache, aber der Beginn des Handels in Asien am Montag brachte einen Rückgang von 4 Prozent gegenüber dem Dollar auf ein Rekordtief von knapp 1,04 $. Es ist kein gutes Zeichen, dass der Markt bis zu diesem Punkt keine natürlichen Käufer finden konnte. Die Finanzkrise, Covid und der Austritt aus dem Europäischen Wechselkursmechanismus haben das Pfund hart getroffen, aber nichts hat es jemals zuvor so tief gedrückt.
Der Hauch einer Chance, dass die Bank of England oder das Finanzministerium etwas tun könnten, um die Fäulnis zu stoppen, half, das Pfund später am Montag zu heben, aber es wurde bald klar, dass keine unmittelbare Hilfe kommt, und der Kurs blieb unter 1,07 $, immer noch der schwächste Punkt seither 1985. Citi nannte es eine „Währungskrise“. JPMorgan sagte, dies alles spiegele die „Erosion der Glaubwürdigkeit“ der Fiskalpolitik im Vereinigten Königreich wider. Anleger wetten darauf, dass die BoE die Zinssätze aggressiv erhöhen muss, um dies umzukehren, möglicherweise einschließlich Zinserhöhungen zwischen den geplanten Sitzungen, wobei die Zinsen bis Mai voraussichtlich 6 Prozent erreichen werden.
Einige der aufwändigen Bemühungen, diesen Zusammenbruch des Pfund Sterling zu erklären, halten einer genauen Prüfung nicht stand.
Einer davon ist, dass dies das Werk des Dollars ist. Es stimmt, dass das Pfund selbst nach einem außergewöhnlichen Rückgang um 20 Prozent in diesem Jahr – schlimmer als die Währungen der meisten Schwellenländer – im Jahr 2022 gegenüber dem Dollar bisher immer noch weniger gefallen ist als die schwedische Krone oder der japanische Yen. Aber nichts, was den Dollar bewegte, geschah zur gleichen Zeit wie der Mini-Budget, um diese Bewegung des Pfund Sterling zu erzwingen. Es ist erwähnenswert, dass das Pfund gegenüber dem Euro und gegenüber der Lira und dem Cedi um einen ähnlich hässlichen Wert gefallen ist.
Ein weiterer Grund ist, dass die BoE dafür verantwortlich ist, dass sie sich dafür entschieden hat, die Zinssätze um weniger als einige andere große Zentralbanken anzuheben. Dies ist ein kniffliges Quadrat zum Kreis. Die BoE begann im vergangenen Dezember, Monate vor ihren Konkurrenten, die Zinsen zu erhöhen. Ja, es muss jetzt wahrscheinlich die Zinsen viel schneller anheben, wenn es versuchen will, den Rückgang des Pfunds daran zu hindern, mehr Aufwärtsdruck auf die importierte Inflation auszuüben. Aber es hätte dies einen Tag vor dem Mini-Budget nicht wissen können – ein ruhiger Tag für das Pfund – und es ist schwer zu glauben, dass zusätzliche 0,25 Prozentpunkte am Donnerstag einen Unterschied gemacht hätten.
Nun, wie Elsa Lignos von RBC schreibt, ist die BoE „mehr denn je in Gefahr, als politisch dargestellt zu werden. . . Wenn sie einen Zusammenbruch des Pfunds mit höheren Zinsen abwenden, werden sie keine Anerkennung für die hypothetische Krise erhalten, die sie abgewendet haben, aber viel Schmach ernten, weil sie die Kreditnehmerkosten in die Höhe getrieben haben.“
Ein weiterer Schreckgespenst sind Hedgefonds. Für einige sind sie schuld daran, dass sie vom Rückgang des Pfund Sterling profitiert haben. Zweifellos sind sie seit Monaten große Käufer von Dollars, und viele Spekulanten waren entsetzt über die wirtschaftliche Plattform der neuen Premierministerin Liz Truss, bevor sie den Job antrat. Einige werden am Freitag einen sehr guten Tag gehabt haben. Aber eine Analyse der Schweizer Bank UBS deutet darauf hin, dass sie insgesamt im Vorfeld des Mini-Budgets tatsächlich long und nicht short in Pfund Sterling waren. «Das hilft, das Ausmass des Gerangels zu erklären», heisst es am Freitag, sagt James Malcolm, Leiter Devisenstrategie bei der UBS.
Optimisten werden darauf bestehen, dass der Markt das alles falsch verstanden hat, und vielleicht haben sie Recht. Einige beruhigende Worte der Regierung, um besser zu erklären, wie sie die Bücher ausgleichen oder das Wirtschaftswachstum ankurbeln wird, würden in dieser Hinsicht helfen. Und niemand kann eine kurzfristige Erholung ausschließen. „Gib dem Pfund Sterling eine Chance“, schrieb Malcolm. Aber es ist klar, dass den Anlegern nicht gefällt, was sie gesehen haben. Tadelnde Nuancen und Formalitäten werden nicht gewaschen.