Eine heftige Bewegung an den Märkten für Staatsanleihen, die durch den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ausgelöst wurde, hat einen der beliebtesten Hedgefonds-Trades der letzten Jahre auf den Kopf gestellt.
Der Zusammenbruch der Bank am Freitag löste Bedenken aus, dass die US-Notenbank vor aggressiven Zinserhöhungen zurückschrecken müsste, um den breiteren Finanzsektor des Landes nicht unter Druck zu setzen. Es hat auch einige Investoren dazu veranlasst, nach sicheren Rückzugsorten zu suchen. Beide Faktoren ließen die Anleihekurse in die Höhe schnellen.
Analysten und Investoren sagen, dass dies schnell mit einem riesigen Konsenshandel auf den Märkten kollidierte, dass die Zinssätze weiter steigen würden, um die Inflation zu bekämpfen, und die Anleihekurse weiter fallen würden – eine Wette, die vielen Hedgefonds im vergangenen Jahr übergroße Gewinne bescherte. Jetzt wurden einige der gleichen makro- und computergesteuerten Hedgefonds, die ein äußerst erfolgreiches Jahr 2022 feierten, erwischt, was einige von ihnen dazu veranlasste, ihre Positionen zu verlassen und die Bewegung am Anleihemarkt zu verstärken.
„Die große Wende bei Treasuries hat bewiesen, dass der Inflationshandel – einst konträr – überfüllt war“, sagte Andrew Beer, geschäftsführendes Mitglied der US-Investmentfirma Dynamic Beta, und fügte hinzu, dass die Fonds ihre Positionierung übereilt geändert hätten.
Marktinsidern sagen, dass dies wahrscheinlich ein Faktor hinter dem massiven Anstieg der Anleihekurse am Montag war, der die Rendite der zweijährigen US-Schatzanweisungen so schnell wie möglich seit 1987 nach unten schickte. Die Volatilität am US-Staatsanleihenmarkt überstieg sogar die angespannte Bedingungen zu Beginn der Covid-19-Pandemie im März 2020 auf den höchsten Stand seit der Finanzkrise im Jahr 2009, so der ICE BofA Move-Index, ein Maß dafür, wie hoch die Prämien sind, die Anleger zu zahlen bereit sind, um sich gegen Marktschwankungen abzusichern .
„Es sieht so aus, als ob es aufgrund der scharfen Art der Bewegung Zwangskäufe gegeben hat“, sagte Gregory Whiteley, Portfoliomanager bei DoubleLine Capital.
„Es war ein brutaler Tag“, sagte ein Hedgefonds-Manager, dessen Fonds am Montag Geld verlor.
Marktteilnehmer sagen, dass viele Hedge-Fonds in den jüngsten Marktturbulenzen gezwungen waren, aus Verlustgeschäften auszusteigen. Unter den Betroffenen war Transtrend aus Rotterdam, das ein Vermögen von 5,6 Milliarden US-Dollar verwaltet und am Montag 9,6 Prozent verlor. Die Man Group, einer der weltweit größten Hedgefonds, verlor am Freitag 4,2 Prozent in seinem AHL Diversified Fund und 2,2 Prozent in seinem AHL Alpha Fund, als auch Anleihen stark zulegten.
Wetten auf steigende Renditen bescherten Managern wie dem milliardenschweren Händler Chris Rokos, dessen Rokos Capital einen Zuwachs von 45,5 Prozent verzeichnete, große Gewinne, als die zweijährige US-Rendite von 0,73 Prozent auf 4,4 Prozent stieg, während Haidar Capital von Said Haidar machte fast 200 Prozent, unterstützt durch Bond-Wetten.
In den ersten Wochen des Jahres 2023 hatten viele Spekulanten laut Daten der Commodity Futures Trading Commission die Ansicht vertreten, dass der Preis der zweijährigen US-Schatzanweisungen, die empfindlich auf Zinsänderungen reagieren, weiter fallen würde. Mitte Februar stand der Umfang dieser Positionen auf einem Allzeithoch, wie Zahlen der Regulierungsbehörde zeigen. Die Fonds gingen mehr als doppelt so viele Wetten auf fallende wie steigende US-Zweijahresanleihen ein, während es bei 10-jährigen mehr als dreimal so viel war. Ein Cyberangriff auf die Datengruppe Ion im Januar bedeutet, dass sich die Daten verzögert haben, aber die heftigen Bewegungen auf dem Zinsmarkt deuten darauf hin, dass die Position vor dem Zusammenbruch der SVB gehalten wurde.
Viele computergesteuerte Fonds, die versuchen, sich an Trends auf den Finanzmärkten zu klammern, haben seit langem gegen Staatsanleihen und andere Staatsanleihen gewettet, da die Kurse gefallen sind. Laut dem Trend Indicator der Société Générale, der die von diesen quantitativen Fonds eingegangenen Wetten modelliert, gehen sie seit fast zwei Jahren negative Wetten auf zweijährige US-Staatsanleihen ein und waren auch bei anderen wichtigen globalen Staatsanleihen short.
Während einige Manager von den starken Kursrückgängen bei Bankaktien überrascht wurden, konzentrierte sich ein Großteil der Schmerzen für Hedgefonds auf Anleihen, deren Kurse eng an Zinsänderungen gekoppelt sind. Selbst als die Anleiherenditen am Freitag und Montag einbrachen, blieben die Aktienindizes relativ stabil, was nach Ansicht einiger Anleger zeigt, dass die Bewegung nicht in erster Linie von fundamentalen makroökonomischen Faktoren getrieben wurde.
„Die Leute artikulieren keine Meinung“, sagt Christian Kopf, Leiter Fixed Income bei Union Investment in Frankfurt. „Es war eine erzwungene Positionsanpassung“, sagte er. Als die Anleihenpreise stiegen, brachte dies die Wetten auf ihren Rückgang ins Wanken und zwang Hedgefonds, sie zu schließen, was wiederum die Preise in die Höhe trieb und mehr negative Positionen zum Aussteigen zwang – ein klassisches Merkmal in schnelllebigen Märkten, wenn auch in großem Umfang.
Die Renditen von Staatsanleihen erholten sich am Dienstag, obwohl sie nur einen kleinen Teil des dramatischen Rückgangs in den letzten Tagen wettgemacht haben. Das Ausmaß der Bewegung vom Dienstag – eine Bewegung um 0,3 Prozentpunkte bei der Zweijahresrendite – deutet darauf hin, dass die anfänglichen Rückgänge möglicherweise durch spekulative Positionierungen an den Märkten übertrieben wurden.