Häfen, Masten, Zement: die besten Vermögenswerte hinter Adanis Schuldenberg

Gautam Adani machte sich zu einem der mächtigsten Mogule Indiens, indem er ein riesiges Infrastrukturimperium aufbaute – vom geschäftigsten Containerhafen des Landes bis zu Stromleitungen, die den Subkontinent durchziehen.

Der Milliardär hat sein Konglomerat lange Zeit als Möglichkeit für Investoren angeboten, auf „Indiens Wachstumsgeschichte“ zu setzen, da seine Logistik-, Strom- und sogar Rechenzentrumsgeschäfte im Einklang mit der Wirtschaft expandieren.

Während das Adani-Imperium nach Betrugsvorwürfen des US-Leerverkäufers Hindenburg belagert wird, bieten seine zahlungsmittelgenerierenden Infrastrukturanlagen einigen Anleihegläubigern Trost, dass Konzernunternehmen ihre Schulden bedienen können. Sie werden auch zu den begehrtesten gehören, wenn der Milliardär gezwungen ist, Unternehmen zu verkaufen.

„Diese Vermögenswerte sind echt. Die Häfen sind dort, die Flughäfen, die Kraftwerke, die Eisenbahnlinien, die Minen“, sagte Amit Tandon, Gründer und Geschäftsführer der in Mumbai ansässigen Proxy Advisory Institutional Investor Advisory Services.

Ein Inhaber von Anleihen, die von Adani Ports and Special Economic Zone (Apsez) ausgegeben wurden, sagte, der Logistikzweig der Gruppe habe Kredite „gegen Festzelt-Infrastrukturanlagen gegeben, die für Indiens Wachstum von entscheidender Bedeutung sind“.

Die indische Zentralbank besteht darauf, dass sie zuversichtlich über die Auswirkungen der Adani-Krise auf die Banken des Landes ist, da sie hauptsächlich Kredite gegen das Vermögen der Gruppe und nicht gegen Aktien vergeben haben. „Das Engagement unserer inländischen Banken steht im Gegensatz zu den zugrunde liegenden Vermögenswerten, den operativen Cashflows“, sagte der stellvertretende Gouverneur Mahesh Kumar Jain am Mittwoch auf einer Pressekonferenz.

Aber angesichts des anhaltenden Drucks sagen Vermögensverwalter, die sich von Adani ferngehalten haben, dass es willige Käufer für die Infrastrukturanlagen geben würde, die sein Leveraged-Imperium untermauert haben.

„Häfen sind das wertvollste Kapital“, bemerkte ein in Mumbai ansässiger Fondsmanager. Ein anderer verwies auf Adani Transmission und die Flughäfen der Gruppe als Vermögenswerte, die sie „leicht verkaufen könnten“.

Die Adani-Gruppe, die Hindenburgs Vorwürfe vehement bestreitet, antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme, ob sie eine Veräußerung von Vermögenswerten in Betracht ziehen würde. Zwei Banker in der Nähe des Konglomerats sagten, sie hielten Verkäufe für äußerst unwahrscheinlich, und eine mit der Angelegenheit vertraute Person argumentierte, dass, damit die Adani-Gruppe „in Schwierigkeiten gerät, ihre Vermögenswerte in Schwierigkeiten geraten müssen“.

Einige Analysten sind jedoch weniger überzeugt. „Wenn er etwas gesunden Menschenverstand hätte, würde er sofort welche verkaufen“, sagte ein erfahrener internationaler Bankier, der Adani keine Kredite verlieh.

Häfen

Adani baute seinen ersten Hafen in Mundra zu einem Logistik- und Transportknotenpunkt aus, der heute Indiens volumenmäßig größter Handelshafen ist. Apsez kontrolliert 24 Prozent des indischen Seefrachtmarktes und ist damit der dominierende Akteur.

Bestehend aus 13 Häfen sowie Lagerhäusern, Getreidesilos und Eisenbahnen, sagte Apsez diese Woche, dass es auf dem richtigen Weg sei, für das im März endende Geschäftsjahr einen Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen von 122 bis 126 Mrd. Rupien (ca. 1,5 Mrd. USD) zu erwirtschaften. Die Verschuldung ist immer noch mehr als dreimal so hoch wie der Gewinn, sagt das Unternehmen, aber es plant, die Investitionen zu verlangsamen, um dieses Verhältnis zu senken.

Es expandierte ins Ausland, mit Unternehmungen in Israel und Sri Lanka, während es sich von einer umstrittenen Investition in Myanmar befreite.

Die liquiden Mittel von Apsez beliefen sich Ende letzten Jahres auf 63 Mrd. Rupien, was die Frage aufwirft, ob Adani sich auf sein reifstes Unternehmen stützen könnte, um andere Teile seines Imperiums zu unterstützen. Ein zweiter Inhaber von Apsez-Anleihen sagte, er glaube, dass „das größte Risiko darin besteht, dass es verwendet wird, um einige der anderen Unternehmen zu retten, die möglicherweise Kapital benötigen“.

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Leistung

Die Adani-Gruppe „wird nicht gerne verkaufen, bis sie an die Wand gedrängt werden“, sagte ein in Mumbai ansässiger Kreditrisikospezialist. „Aber wenn Sie mich fragen, die Vermögenswerte, die Eigenkapitalwert haben . . . es ist das Getriebegeschäft.“

Adani Transmission wurde 2006 gegründet und ist eine Holdinggesellschaft für Stromanlagen in ganz Indien, einschließlich eines Vertriebsunternehmens in der Finanzhauptstadt Mumbai, das sich zu 25 Prozent im Besitz der Qatar Investment Authority befindet.

Adani investiert immer noch stark in den Bau von Stromprojekten, und Fitch beziffert die Schulden von Transmission auf etwa das Fünffache seiner Einnahmen. Aber Banker argumentieren, dass viele von Adanis Energieprojekten – einschließlich Solar – im Rahmen von Regierungsverträgen betrieben werden, die als zuverlässige Geldquellen gelten.

Transmission meldete diese Woche einen konsolidierten Gewinn nach Steuern von 4,8 Mrd. Rs für die drei Monate bis Dezember letzten Jahres, ein Anstieg von 73 Prozent gegenüber dem Vorjahr, der durch eine einmalige Zahlung gesteigert wurde.

Flughäfen

Adani ging 2018 überraschend als Sieger aus Indiens Privatisierungsschub für Flughäfen hervor und gewann das Recht, alle sechs zur Versteigerung stehenden Einrichtungen zu betreiben und zu entwickeln. Die Gruppe erwarb auch Indiens zweitgrößten Flughafen in Mumbai und baut einen brandneuen im benachbarten Navi Mumbai.

Zement

Adani wurde praktisch über Nacht Indiens zweitgrößter Zementhersteller, als das Unternehmen letztes Jahr die indischen Vermögenswerte von Holcim, Ambuja Cement und seine Tochtergesellschaft ACC, in einem 10,5-Milliarden-Dollar-Deal erwarb.

Ambuja ist schuldenfrei und verfügt über etwas mehr als 1 Milliarde Dollar an Barmitteln und Äquivalenten. Ein Finanzier aus Mumbai wies darauf hin, dass diese Zementunternehmen „Cash Cows“ seien, bei denen sich Adani potenziell verschulden könnte. Die Person, die mit den Überlegungen der Gruppe zu solchen Themen vertraut ist, sagte, diese Idee sei „Müll“.