Das Portmanteau von „hale“ und „Leon“ soll Gesundheit und Stärke ausdrücken. Das fusionierte Wort spiegelt den Optimismus von GlaxoSmithKline hinsichtlich seines bald aufgespaltenen Verbrauchergeschäfts wider. Am Mittwoch veröffentlichte der Pharmakonzern den Prospekt für Haleon, das nach seinem Börsengang nächsten Monat zu den 20 größten Unternehmen an der Londoner Börse gehören soll.
Die Spaltung soll Wert freisetzen. Ein Argument ist, dass Experten der Konsumgüterindustrie das Geschäft großzügiger bewerten als Pharmaanalysten. Haleon, das eine Umsatzsteigerung von 4 bis 6 Prozent erwartet, könnte ein Premium-Rating wie Nestlé erhalten.
Das EV-zu-ebitda-Multiple von letzterem von 17,8 ist mindestens ein Fünftel höher als das der Sektor-Nachzügler. Haleon wird mit einer Verschuldung in Höhe des vierfachen ebitda stärker ausgerichtet sein. Aber der freie Cashflow von mindestens 1 Mrd. £ pro Jahr sollte die Hebelwirkung bis 2024 auf unter das Dreifache senken.
Das deutet auf einen Unternehmenswert von etwa 45 Mrd. £ hin, was einem Marktwert von etwa 35 Mrd. £ plus 10 Mrd. £ Schulden entspricht. Das würde die Ablehnung des letztjährigen 50-Milliarden-Pfund-Angebots von Unilever unter Berücksichtigung einer beträchtlichen Kontrollprämie rechtfertigen.
Die Abspaltung von Haleon wird die Prüfung auf das Rumpf-Pharmageschäft konzentrieren. Aktiver Aktionär Elliott hat letztes Jahr gestritten für eine um mehrere Punkte höhere Bewertung als üblich. Das vorgeschlagene EV-zu-ebitda-Multiple von 12 implizierte eine beeindruckende Bewertung von 100 Mrd. £. Das ist nur ein Zehntel weniger als heute in der Gesamtgruppe.
Dafür muss GSK noch einiges beweisen. Aber es hat eine große und wachsende Exposition gegenüber Impfstoffen, die qualitativ hochwertigere Einnahmen bieten als Medikamente. Es wartet auf Versuchsergebnisse für seinen RSV-Impfstoff, einen potenziellen Blockbuster. Am Dienstag stärkte es das Impfstoffgeschäft mit der 3,3-Milliarden-Dollar-Akquisition des in Boston ansässigen Biotech-Unternehmens Affinivax.
Die Abspaltung sollte mehr Bolt-on-Deals ermöglichen. Es wird die Bilanz von GSK entlasten, indem es seine Schulden reduziert und eine Mitgift in Höhe von 7 Mrd. £ bereitstellt. Sehen wird glauben für die langmütigen Investoren von GSK. Aber die Spaltung verspricht, ein wertvoller Katalysator zu sein.
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