Namhafte Hedgefonds machen Schnäppchen bei Junk Bonds und anderen Ecken des Marktes für Unternehmensanleihen, da sie darauf wetten, dass ein Ausverkauf, der durch die Eintrübung der globalen Wirtschaftsaussichten ausgelöst wurde, zu weit gegangen ist.
Die Unternehmensverschuldung wurde in diesem Jahr stark von der Befürchtung getroffen, dass ein starker Anstieg der Kreditkosten zu einer Welle von Zahlungsausfällen bei Gruppen führen wird, die sich an Jahre des leichten Geldes gewöhnt haben. Die Zinssätze für riskante Kreditnehmer sind in die Höhe geschossen.
Aber mehrere Manager, darunter Daniel Loeb von Third Point, Paul Singer von Elliott Management und Sir Michael Hintze von CQS, sagen, dass Teile des Kreditmarkts im Verhältnis zu den Ausfallrisiken zu weit gefallen sind und einige beginnen, ihre Bestände aufzubauen.
„Wir finden die derzeitige Chance in Hochzinsanleihen attraktiv“, schrieb der milliardenschwere Händler Loeb kürzlich in einem Brief an Investoren und bezog sich auf Unternehmen mit niedrigeren Kreditratings. Er hat seine Wetten auf Unternehmensanleihen erhöht und plant, das Engagement zu erhöhen, wenn sich die Volatilität beschleunigt, obwohl er „keine schnelle Erholung erwartet“.
Loeb fügte hinzu: „Wir sehen seit der Covid-19-Krise einige der lukrativsten Investitionsmöglichkeiten in strukturierten Krediten.“
Elliott, der kürzlich davor warnte, dass die Welt auf die schlimmste Finanzkrise seit dem Zweiten Weltkrieg zusteuern könnte, sagte den Anlegern, dass zuvor fehlende Gelegenheiten für Unternehmensanleihen und notleidende Investitionen schnell zunehmen, laut Anlegerdokumenten, die der Financial Times vorliegen.
Und Hintze, einer der erfahrensten Namen im Handel mit Hedge-Fonds-Krediten, sagte, er habe den jüngsten Rückgang der Schuldenkurse genutzt, um Kreditpositionen zu kaufen und die Absicherungen seines Fonds gegen fallende Kurse in diesem Sektor zu reduzieren.
Nach großen Kursrückgängen in wichtigen Anlageklassen „bevorzugen wir besonders die Gelegenheiten auf den Kredit- und strukturierten Kreditmärkten“, schrieb er in einem Brief, der der FT vorliegt.
Die Renditen für Junk-Schuldtitel, die bei fallenden Preisen steigen, sind laut dem Ice Data Services Euro High Yield Index von 2,8 Prozent Anfang 2022 auf 7,8 Prozent gestiegen.
Naruhisa Nakagawa, Gründer des Hedgefonds Caygan Capital, der auf steigende Kurse von Unternehmensanleihen setzt, sagte, die jüngste Ausweitung der Spreads, ein Maß für das wahrgenommene Risiko des Haltens von Unternehmensanleihen im Vergleich zu Staatsanleihen mit sehr geringem Risiko, „war durch die Fundamentaldaten kaum gerechtfertigt , also denke ich, dass es eine Art Zwangsverkauf gab“.
In Europa haben High-Yield-Fonds in diesem Jahr bis Ende Oktober Nettoabflüsse in Höhe von 12,7 Milliarden Euro erlitten, was laut JPMorgan-Daten mehr als 15 Prozent ihres Vermögens entspricht, während Investment-Grade-Fonds 25,2 Milliarden Euro an Abflüssen verloren.
Viele der Rücknahmen erfolgten in passiven ETFs, die breite Anleiheindizes abbilden und die daher eine breite Palette von Krediten verkaufen mussten, wenn die Anleger ausverkauft waren.
Das Vermögen im iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF beispielsweise ist seit Ende 2020 um mehr als 10 Mrd. USD gesunken, hauptsächlich aufgrund von Abflüssen.
Insgesamt erlitten US-High-Yield-ETFs laut Datengruppe ETFGI in den ersten neun Monaten dieses Jahres Nettoabflüsse in Höhe von 17,1 Mrd. USD.
„Rücknahmen führen zu Zwangsverkäufen, die zu Preisrückgängen führen. Es erfüllt sich von selbst“, sagte der Leiter eines europäischen Hedgefonds, der kürzlich Anleihen gekauft hat. „Es ist bereits attraktiv und wird wahrscheinlich noch attraktiver werden.“
Altana Wealth von Lee Robinson schrieb in den letzten Tagen an Investoren, um zu erklären, dass „Anleihen zurück“ seien. Er hob eine Reihe „sehr attraktiver“ Gelegenheiten hervor, darunter Carnival Corp und Jaguar Land Rover.
Eine BNP Paribas-Umfrage unter Investoren, die Hedgefonds-Vermögenswerte von insgesamt mehr als 380 Mrd.
Einige Brancheninsider argumentieren auch, dass die Ausfälle, die nahe an historischen Tiefstständen liegen, zwar steigen, aber wahrscheinlich nicht das Niveau früherer Krisen erreichen werden.
Bei europäischen Hochzinsanleihen erwartet die Ratingagentur S&P einen Anstieg der Ausfälle von derzeit 1,4 Prozent auf 3 Prozent bis Mitte nächsten Jahres oder 5 Prozent in einem pessimistischeren Szenario, verglichen mit 9 Prozent im Jahr 2008. Fitch erwartet 2,5 Prozent im nächsten Jahr.
Und in den USA geht Fitch davon aus, dass die Ausfälle bis Ende nächsten Jahres 2,5 bis 3,5 Prozent und 2024 3 bis 4 Prozent erreichen werden. Dies steht im Vergleich zu einem 21-jährigen historischen Durchschnitt von 3,8 Prozent und 5,2 Prozent während des Coronavirus der 2020er Jahre Pandemie. S&P erwartet Mitte nächsten Jahres 3,5 Prozent.
„Die Märkte preisen eine Ausfallrate von 40 Prozent bei europäischen Hochzinsanleihen in den nächsten fünf Jahren ein. Der Preis hat es in sich“, sagt Tatjana Greil-Castro, Co-Leiterin Public Markets bei Muzinich & Co.
Loeb von Third Point schrieb, dass selbst wenn die Kreditspreads über das Niveau von 2011 oder 2015 steigen würden, Anleger, die den Index kaufen, aufgrund der angebotenen Renditen und des Effekts, dass sich die Anleihekurse wieder in Richtung Parität bewegen, über ein Jahr hinweg immer noch Geld verdienen würden.
„Wir erwarten eine Zunahme der Ausfälle, wenn sich die Wirtschaft verlangsamt, aber keine, die diese Spreads rechtfertigen würde“, sagte er.
Zusätzliche Berichterstattung von Katie Martin