Großbritanniens wirtschaftliche Malaise

Die britische Wirtschaft leidet unter einer schlimmen Phase der Stagflation und die Aussichten scheinen schlecht zu sein. Zu dieser Schlussfolgerung haben die Finanzmärkte diese Woche aus weiteren enttäuschenden Daten gezogen, die die Schwäche der Post-Covid-Wirtschaft und die anhaltend hohe Inflation verdeutlichen.

Da seit letztem Juli kein Produktionswachstum mehr zu verzeichnen ist und der Inflationsdruck mit zunehmendem Lohnwachstum zunimmt, ist fast niemand mit der Funktionsweise der Wirtschaft zufrieden.

Andrew Bailey, Gouverneur der Bank of England, leitete eine Überprüfung ihrer eigenen Leistung ein, nachdem er akzeptiert hatte, dass der Rückgang der Inflation „viel länger dauern würde, als wir erwartet hatten“. Händler an den Finanzmärkten mieden britische Staatsanleihen, was dazu führte, dass die zweijährigen Kreditkosten über dem Niveau lagen, das in den schlimmsten Momenten der kurzen Amtszeit von Liz Truss als Premierministerin erreicht wurde. Und die Haushalte sahen sich mit einem durchschnittlichen Reallohn konfrontiert, der nicht höher war als im Jahr 2005, und mit explodierenden Hypothekenkosten. Die Minister sagten ihnen, dass die Wirtschaft eine Rezession vermieden habe, und empfanden wenig Trost.

All dies geschieht im Vorfeld der Parlamentswahlen, die im nächsten Jahr erwartet werden. Lord Nick Macpherson, ein ehemaliger Spitzenbeamter im Finanzministerium, sagt, dies bedeute, dass die Regierung in einer Zeit der kürzlich steigenden Zinssätze und der notwendigen wirtschaftlichen Probleme, um die Inflation aus dem System zu verdrängen, mit den Wählern konfrontiert wäre. „Ich kann mich 18 Monate später nicht an eine Wahl erinnern [from the vote]„Die Zinsen stiegen immer noch stark“, sagt er.

Adam Posen, Leiter der Denkfabrik Peterson Institute in Washington, geht sogar noch weiter und sagt, dass das Vereinigte Königreich im Vergleich zu den USA und der Eurozone unter den zusätzlichen Problemen des Brexit, einem Glaubwürdigkeitsverlust der Wirtschaftsführung und dem Erbe der Unterstaatlichkeit leide -Investitionen in öffentliche Gesundheits- und Verkehrsdienste.

„Das ist nicht gut“, sagt Posen und verweist auf Anzeichen dafür, dass die Inflation im Vereinigten Königreich länger höher bleiben würde als in den meisten anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften auf beiden Seiten des Atlantiks. „Das Rätsel für mich ist nicht so sehr, dass es der britischen Wirtschaft schlechter geht als der Eurozone oder den USA, sondern warum es ihr nicht noch schlechter geht und warum das Pfund weiterhin so stark ist, wie es ist.“

Allgemeine Probleme

Bundeskanzler Jeremy Hunt wies solche Äußerungen am Montag als „deklinistisch“ ab. Doch später in der Woche musste er sich erneut mit dem Inflationsdruck befassen und sagte, die Regierung sei sich der Belastung für die Familienbudgets bewusst und das Beste, was er tun könne, sei „die Bank of England dabei zu unterstützen, die Inflation einzudämmen“.

Der Kanzler könnte das Gefühl haben, über die Markt- und Medienreaktionen verärgert zu sein. Sowohl die wirtschaftlichen Schwierigkeiten der USA als auch der Eurozone in dieser Woche zeigen, dass Großbritannien nicht allein ist. Nachdem er die Zinssätze zwischen 5 und 5,25 Prozent belassen hatte, gab der Vorsitzende der US-Notenbank Jay Powell am Mittwoch zu, dass die US-Inflation nicht überwunden sei, da er signalisierte, dass die Zentralbank die Zinssätze noch zweimal anheben müsse. Die Fed müsse noch „glaubwürdige Beweise dafür sehen, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht und dann zu sinken beginnt“, sagte Powell.

Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank, warnte ebenfalls davor, dass die Inflation in der gesamten Eurozone „zu lange zu hoch“ bleiben werde, da sie die Zinssätze zum achten Mal in Folge anhob und neue Prognosen vorlegte, die eine höhere Inflation und ein langsameres Wachstum als bisher erwartet zeigten.

Die allgemeinen wirtschaftlichen Probleme sind daher üblich, aber die Finanzmärkte haben das Vereinigte Königreich herausgegriffen, weil die meisten glauben, dass die Probleme im Vereinigten Königreich schwieriger sind als anderswo.

Die Daten des vergangenen Monats zeigten einen Anstieg der Kerninflation von 6,2 Prozent im März auf 6,8 Prozent im April, im Gegensatz zu den stabileren Raten in der Eurozone und den USA. Die in dieser Woche veröffentlichten Lohnzahlen zeigten, dass der durchschnittliche Verdienst zwischen Februar und April auf Jahresbasis nahezu rekordverdächtig um 7,2 Prozent gestiegen ist. Diese überzeugten die Händler davon, dass die BoE die Schrauben weiter anziehen müsse, da schnell steigende Löhne nicht mit einer Zielinflationsrate von 2 Prozent vereinbar seien.

Am Freitag waren die Erwartungen an die offiziellen Zinssätze im Vereinigten Königreich auf einen Höchststand von fast 6 Prozent gestiegen, nachdem sie Anfang Mai nur 4,5 Prozent betragen hatten.

Es gibt unterschiedliche Ansichten darüber, was die Situation im Vereinigten Königreich verschlimmert und die Reaktion der Finanzmärkte stärker macht als in den meisten anderen Volkswirtschaften, wenn viele der Probleme geteilt werden.

Eine Theorie besagt, dass es auf beiden Seiten des Atlantiks am schlimmsten von allen Welten gelitten hat. In den USA gab es eine starke Nachfrage, die zu Arbeitskräftemangel geführt hat, während gleichzeitig die hohen Energiepreise, die das übrige Europa durch den Ukraine-Krieg erlitten hat, in Mitleidenschaft gezogen wurden.

Die Finanzmärkte und viele Ökonomen gehen davon aus, dass mehr als das nötig ist, um das anhaltend schnelle Lohnwachstum und die düsteren Aussichten zu erklären, selbst wenn der Energiepreisschock nachlässt.

Die übergroße Marktreaktion auf die Daten dieser Woche ist laut Ökonomen zum Teil auf wachsende Zweifel am Lohnfindungsprozess, den Umgang der Bank of England mit der Inflation und das Fehlen einer überzeugenden Regierungsstrategie zur längerfristigen Steigerung von Wachstum und Produktivität zurückzuführen.

Bailey musste in einer kürzlichen Aussage vor Abgeordneten zugeben, dass die Prognosemodelle der Bank of England in letzter Zeit fehlerhaft waren, was die Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses dazu zwang, bei der Festlegung der Zinssätze „zielstrebig“ vorzugehen. Unter dem Druck, diese Fehler zu erklären, kündigte die BoE diese Woche überstürzt eine weitreichende Überprüfung ihrer Prognoseprozesse an und erkannte das Ausmaß der Bedenken hinsichtlich ihrer Kommunikation politischer Entscheidungen an.

„Der Bank of England ist es in den letzten Quartalen gelungen, ihren wohlverdienten Ruf für Kompetenz in diesem Bereich zu beschädigen“, sagt Simon French, Chefökonom der Investmentbank Panmure Gordon. Ein Problem ergab sich aus dem Protokoll der BoE, Prognosen auf öffentlich bekannt gegebene Regierungspolitik zu stützen, sagt er, zu Zeiten, in denen „weitgehend anerkannt wurde, dass es der politischen Position an Glaubwürdigkeit mangelt“ und die Regierung wahrscheinlich mehr ausgeben oder weniger Steuern zahlen würde.

Die Schwere der Herausforderungen

Es gibt zwei tiefere Probleme. Erstens deutet das schnelle Lohnwachstum darauf hin, dass die Öffentlichkeit davon ausgeht, dass die Inflation länger hoch bleiben wird, und versucht, ihre Interessen zu verteidigen. Und zweitens: Obwohl es der Regierung von Rishi Sunak gelungen ist, nach den Turbulenzen im Herbst ihre Glaubwürdigkeit auf den Märkten wiederherzustellen, hat sie die Anleger nicht davon überzeugt, dass sie die Wirtschaft aus ihrer langfristigen Stagnation befreien kann. Das erneute politische Drama innerhalb der Konservativen Partei in dieser Woche wird nicht geholfen haben.

Die Daten dieser Woche zeigten, dass das Vereinigte Königreich zwar bisher eine Rezession vermieden hat, die Produktion jedoch derzeit nicht höher ist als im Oktober 2019, während die Einkommen der Haushalte seit 2005 stagnieren. Da mehr Menschen erwerbstätig sind, sagte James Smith, Forschungsdirektor bei der Resolution Foundation, Laut einer Denkfabrik hat dies dazu geführt, dass „ein Großteil der Wirtschaft stagniert und die Produktivität sinkt“.

Hunt versicherte einem Publikum letzte Woche bei einer Veranstaltung in London, dass die Regierung entschlossen sei, die Produktivität sowohl im öffentlichen als auch im privaten Sektor zu steigern, um einer „Falle des geringen Wachstums“ zu entkommen.

Doch ein am Donnerstag von der Resolution Foundation veröffentlichter Handelsbericht unterstreicht die Schwere der Herausforderungen, vor denen das Vereinigte Königreich steht. Es wurde argumentiert, dass die produktivsten Teile des verarbeitenden Gewerbes des Landes zum Niedergang verurteilt wären, wenn die Minister nicht die Notwendigkeit einer radikalen Überarbeitung der Handelsvereinbarungen mit der EU anerkennen würden.

Andrew Goodwin vom Beratungsunternehmen Oxford Economics sagt, dass Investoren trotz der im März-Haushalt von Hunt angekündigten Maßnahmen – einschließlich der Ausweitung der staatlich finanzierten Kinderbetreuung, um mehr Eltern bei der Arbeit zu unterstützen – „immer noch auf eine glaubwürdige angebotsseitige Strategie warten“. In Abwesenheit, wie die jüngsten Daten zeigen, „überhaupt kein Wachstum …“ . . ist ziemlich inflationär“, sagt er.

Die Auswirkungen davon sind gravierend. Wenn die britische Wirtschaft ohne Überhitzung kaum wachsen kann, wird die Bank of England gezwungen sein, den Haushalten noch mehr Leid zuzufügen – in Form von Arbeitsplatzverlusten und höheren Hypothekenkosten –, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

Der erste Hinweis auf die Denkweise der BoE wird am Donnerstag kommen, wenn sie zum ersten Mal seit der Panik an den Finanzmärkten die Zinssätze festlegt. Fast alle Ökonomen gehen davon aus, dass die BoE die Zinsen um 0,25 Prozentpunkte auf 4,75 Prozent anheben wird, weil ihrer Meinung nach kaum Zweifel daran bestehen, dass die Wirtschaftsdaten die Hürde der Zentralbank genommen haben, einen „andauernderen Druck“ auf die Preise zu sehen, bevor sie die Zinsen anhebt.

Ökonomen von BNP Paribas sagten, dass sich die Zinssetzer früher womöglich Sorgen darüber gemacht hätten, die Zinssätze auf über 5 Prozent anzuheben – wegen der „übergroßen“ Auswirkungen auf Hausbesitzer –, „wir gehen jetzt davon aus, dass der geldpolitische Ausschuss eher bereit sein wird, den Rubikon zu überschreiten“.

Es gibt Ökonomen, die das Argument zurückweisen, dass das Vereinigte Königreich von Natur aus inflationärer ist, und glauben, dass sich die Desinflation lediglich verzögert.

Swati Dhingra, eines der MPC-Mitglieder, das sich bereits gegen eine weitere Verschärfung der Geldpolitik ausgesprochen hat, argumentierte diese Woche, dass die Auswirkungen von Zinserhöhungen länger auf sich warten lassen könnten als in der Vergangenheit, da Hypotheken mit festem Zinssatz vorherrschend seien. Dennoch würden höhere Zinssätze „bereits den anhaltenden Druck für Familien erhöhen, die Miete mieten oder auf dem Hypothekenmarkt verhandeln“, sagte sie, und es sei auch damit zu rechnen, dass sich das Lohnwachstum bald verlangsamen werde.

Doch warnende Stimmen wie diese sind im letzten Monat seltener geworden, da sich die Beweise für die Stagflationsprobleme Großbritanniens häuften.

Auch wenn sich die Daten spontan verbessern und die Probleme Großbritanniens weniger schwerwiegend erscheinen könnten, sind die meisten MPC-Mitglieder bereit, am Donnerstag eine harte Botschaft zu überbringen: Sie müssen weiter stärker auf die Bremse treten, weil sie nicht zulassen können, dass Löhne und Preise sich gegenseitig in die Höhe treiben .

Wie Jonathan Haskel, ein MPC-Mitglied, kürzlich sagte: „So schwierig unsere gegenwärtigen Umstände auch sind, die eingebettete Inflation wäre noch schlimmer.“