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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Ken Griffin, der Gründer und Geschäftsführer des 62 Milliarden US-Dollar schweren US-Hedgefonds Citadel, hat die Aufsichtsbehörden gewarnt, dass sie ihre Aufmerksamkeit eher auf Banken als auf seine Branche richten sollten, wenn sie die Risiken im Finanzsystem verringern wollen, die sich aus fremdfinanzierten Wetten auf US-Staatsschulden ergeben.
Globale Regulierungsbehörden haben vor wachsenden Risiken gewarnt, die sich aus dem sogenannten Treasury-Basishandel ergeben – dem Verkauf von Treasury-Futures bei gleichzeitigem Kauf von US-Staatsanleihen und der Erzielung von Gewinnen aus der kleinen Lücke zwischen beiden mit geliehenem Geld.
Aber Griffin sagte, sie sollten sich auf das Risikomanagement von Banken konzentrieren, die den Handel durch Kreditvergabe an Hedgefonds ermöglichen, anstatt zu versuchen, die Regulierung der Hedgefonds selbst zu verstärken.
Die US-Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission), die Hedgefonds reguliert, hat eine neue Regelung für den Treasury-Markt vorgeschlagen, die Hedgefonds wie die Broker-Dealer-Abteilungen von Banken behandeln würde.
„Die SEC sucht nach einem Problem“, sagte Griffin der Financial Times. „Wenn die Aufsichtsbehörden wirklich besorgt über den Umfang des Basishandels sind, können sie die Banken auffordern, Stresstests durchzuführen, um zu sehen, ob sie über genügend Sicherheiten von ihren Gegenparteien verfügen.“
Hedge-Fonds-Wetten gegen US-Staatsanleihen-Futures kletterten in den sieben Tagen bis zum 24. Oktober auf neue Höchststände, mit Rekord-Netto-Short-Positionen sowohl gegenüber zwei- als auch fünfjährigen Futures. Die meisten, aber nicht alle dieser Wetten sind Basiswetten.
Citadel gehört neben den konkurrierenden Hedgefonds Millennium Management und Rokos Capital Management zu vielen, die den Basishandel routinemäßig nutzen.
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und Forscher der US-Notenbank haben vor den Risiken einer raschen Anhäufung von Hedge-Fonds-Wetten auf dem Treasury-Markt gewarnt, die durch Hebelwirkungen, die das Hundertfache überschreiten können, noch verstärkt werden.
Wenn sich der Handel zu ihren Ungunsten entwickelt und gleichzeitig Hedgefonds gezwungen sind, ihre Staatsanleihen zu verkaufen, könnte dies nach Ansicht der Aufsichtsbehörden zu einem Zusammenbruch des weltweit wichtigsten Anleihemarkts mit schwerwiegenden Folgen für das gesamte Finanzsystem führen.
Die BIZ machte einen „ungeordneten Rückgang der Margenverschuldung“ für den Zusammenbruch des US-Staatsanleihenmarktes im März 2020 zu Beginn der Pandemie verantwortlich. Allerdings sagte die Zentralbank im letzten Finanzstabilitätsbericht der Fed letzten Monat, dass die Risiken im Zusammenhang mit dem Basishandel „wahrscheinlich durch strengere Finanzierungsbedingungen gemildert werden, die Händler-Kontrahenten in den letzten Quartalen für Hedgefonds angewendet haben“.
Die Prime-Brokerage-Abteilungen der Banken spielen eine Schlüsselrolle im Basishandel, da sie Hedgefonds Geld leihen und ihre Staatsanleihen als Sicherheit verwenden. Von den Banken wird erwartet, dass sie bewerten, wie sich die Portfolios ihrer Hedgefonds-Kunden unter verschiedenen Marktbelastungen entwickeln, um sicherzustellen, dass sie über genügend Sicherheiten verfügen, um einem Marktschock standzuhalten.
Griffin sagte, er sei nicht gegen Vorschriften, die die Höhe der Kreditaufnahme von Hedgefonds auf dem Finanzmarkt begrenzen, vorausgesetzt, die Vorschläge seien „Gegenstand einer fundierten wirtschaftlichen Analyse und würden zur öffentlichen Stellungnahme vorgelegt“.
Er stellte fest, dass der Basishandel die Kosten für die Ausgabe von Staatsanleihen senkte, da Hedgefonds große Mengen an Staatsanleihen kauften, um sie mit ihren Short-Futures-Positionen zu koppeln.
„Die Möglichkeit für Vermögensverwalter, über Futures effizient in Staatsanleihen zu investieren, ermöglicht es ihnen, Bargeld freizusetzen, um in Unternehmensanleihen, Wohnhypotheken und andere Vermögenswerte zu investieren“, sagte er.
Dies liegt daran, dass es sich bei Futures um gehebelte Produkte handelt, die einen Bruchteil der als Sicherheit hinterlegten Barmittel erfordern, um die Position aufrechtzuerhalten, anstatt jetzt den vollen Preis für eine Staatsanleihe zu zahlen.
„Wenn die SEC den Basishandel rücksichtslos beeinträchtigt, würde sie die Finanzierung der amerikanischen Unternehmen verdrängen und die Kapitalkosten für den Bau einer neuen Fabrik oder die Einstellung weiterer Mitarbeiter erhöhen“, sagte Griffin. „Es würde auch die Kosten für die Emission neuer Schulden erhöhen, die von den US-Steuerzahlern in Höhe von Milliarden oder mehreren zehn Milliarden Dollar pro Jahr getragen werden.“
Der Citadel-Gründer ging auf Risiken an anderer Stelle im Finanzsystem ein und sagte: „Die Risiken liegen dort, wo ein erhebliches Missverhältnis zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten im Verhältnis zur eingesetzten Hebelwirkung besteht“, und verwies auf den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank in diesem Jahr.
Die Einlagen des US-Kreditgebers in Höhe von 180 Milliarden US-Dollar stellten günstige kurzfristige Finanzierungen zur Verfügung, und da die Kreditnachfrage schwach war, kaufte er langfristige Anleihen, die nicht abgesichert waren. Doch steigende Zinsen führten zu einer Abwertung der Anleihen, was zu einer Liquiditätskrise führte, als Kunden versuchten, ihr Geld abzuheben.
„Die Verwendung von Kundeneinlagen bei der Silicon Valley Bank zur Investition in Staatsanleihen mit langer Laufzeit unterscheidet sich grundlegend von einem Hedgefonds, der eine Staatsanleihe kauft und einen Terminkontrakt verkauft, der durch Lieferung der Anleihe glattgestellt werden kann“, sagte Griffin.
Die SEC unter ihrem Vorsitzenden Gary Gensler hat den größten Regulierungsangriff seit der Finanzkrise ausgelöst. Eine Regelung, die größere Akteure dazu zwingen würde, sich als Broker-Dealer oder staatliche Wertpapierhändler zu registrieren, gehört zu den vorgeschlagenen Vorschriften, die Hedgefonds einer stärkeren Aufsicht unterwerfen würden.
„Die Regulierungsbehörden sollten sich auf die Banken konzentrieren, anstatt zu verlangen, dass jeder Hedgefonds, der in angemessenem Umfang am Treasury-Markt teilnimmt, ein registrierter Broker-Dealer sein muss“, sagte Griffin. „Dies ist eine viel kostengünstigere Möglichkeit, etwaige Bedenken der SEC oder anderer Regulierungsbehörden in diesem Bereich auszuräumen.“
Zusätzliche Berichterstattung von Kate Duguid in New York.